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铜具有良好的延展性、导热性、导电性和耐腐蚀能力，核心是作为导电材料，被广泛地应用于电气、机械制造、建筑工业、交通运输等领域。据International WroughtCopper Council（IWCC），2012-2024年全球铜需求震荡上升，2024年达2523万吨。铜下游需求结构较分散，2024年建筑、基建（电力及通信）、工业设备、交通设备（含汽车）占铜下游需求的比例分别为25%、18%、11%、15%。
亚太地区持续发展，新能源、算力等新兴经济快速增长，带动全球电力需求长期增长，需求韧性。据EMBER，2000-2024年全球电力需求量持续增长，仅在2009年金融危机、2020年新冠疫情期间出现年度需求负增长，增速分别为-0.8%、-0.4%，2024年增速仍达3.9%。
(一)新能源车:新能源车更高铜耗，预计其 2025-2030年铜用量CAGR 达14%
据ICA,一辆配备标准内燃机的典型汽车含有23千克的铜，一辆电动汽车的含铜量大约是其3到4倍，这些铜主要用于铜转子感应电机，包括线束、绕组线(电机)、储能(电池中的箔片和母线)以及电力电缆。另外，车辆自动化也提升了单耗耗铜量。
一个标准的自动驾驶系统，包括12个摄像头、7个光探测和测距传感器、8 个雷达和1 个自动驾驶控制单元，都将依赖铜缆连接来安全可靠地运行。每个传感器和计算机都包含印刷电路板，根据电路板的尺寸，大约需要50-100克铜。叠加持续增长的充电基础设施网络，新能源车驱动铜需求增长
彭博新能源财经预计2030年新能源乘用车销量达3900万辆，远高于2024年的1760万辆。我们假设按新能源汽车单车铜耗为60KG计算，对应2024、2030年铜需求分别为106、234万吨，2025-2030年CAGR为14%，年均增量21万吨。
(二)AI 驱动数据中心的铜需求增长，预计2025-2030年新增铜需求206万吨
据国际能源署(IEA)、ICA，AI训练和服务需求持续增长，AI 驱动数据中心电力需求快速增长。每MW数据中心用铜27吨，其中75%用于配电系统。2024年数据中心占全球电力消耗的1.5%(415 TWH)，IEA预计2030年将翻倍至945 TWH，美国中国是主要增长区域。结构上，传统的数据中心会使用5000到15000吨铜，超大规模人工智能数据中心可能会使用多达50000吨铜。
据美国人口调查局，2022年以来，美国数据中心建造支出保持高增长，25M8当月年化支出增速达25.7%。我们假设2030年全球数据中心装机容量达到200GW，每MW数据中心用铜20吨，2025-2030年累计新增装机103GW,对应累计铜需求206万吨，年均铜耗34万吨。
(三)电力基建周期:老旧电力电网系统更新，叠加A促电力资源建设，电力用铜需求将长期稳定增长
1.中国:稳内需+新质生产力发展，将带动铜需求增长
新能源、算力产业的增长需要稳定电力系统保障，新基建促进新质生产力的发展，设备更新、以旧换新增强制造业高质量发展。同时，雅江水电站项目等大型工程项目也是稳内需的重要抓手，预计中国新基建需求增长带动铜需求增长。
2.美国:电力电网更新、扩建是支撑制造业回流、AI发展的基石，预计铜需求回升
据Copper Development Association，2013年以来，美国精炼铜消费量基本稳定在160-180万吨，距离2001-2008年超过300万吨的水平有较大差异。分行业看，2023年总需求267万吨，地产、电力、交运分别占比45%、22%、16%，除了交运行业用铜较2001年增长了23%外，建筑、电力、工业机械设备、消费品均下降超过30%。铜本土需求下降的核心原因是制造业的全球化转移及新建住宅市场的低迷。
展望未来，我们认为美国市场的铜需求将增长，原因是:
(1)制造业:2025年以来，随着特朗普上台大幅加征关税，本土制造的相对价格劣势明显减弱，推动制造业的回流。长期来看，尽管补贴下降，但随着美国新能源车产业的发展，新能源车渗透率也有望提升。整体制造业的铜需求企稳回升。
(2)建筑业:对于地产市场，移民长期流入而地产配套建设能力不足，住房市场整体偏紧，较长时间的高利率环境抑制了地产需求，随着美联储降息，住房需求有望修复
(3)电力:美国传统基建修建历史较长，老化情况严重，气候变化引发的极端天气事件也给美国老旧的输电系统造成压力，制约了美国传统经济效率的提升，而未来能源转型、算力发展需要更多电力投资以满足不断增长的需求。
3.欧盟:光伏、风电等新能源占比提升，叠加俄乌战后重建将驱动铜需求增长
据欧盟官网，欧盟作为能源转型的积极推动者，2021年12月1日，欧盟正式启动Global Gateway的全球基建计划,2021年至2027年间投资额预计将达3000亿欧元2023年9月12日，Renewables Energy Directive修订通过欧洲议会决议，欧盟将在2030年前将可再生能源在整体能源消耗中的占比从之前的32%大幅提高到42.5%,并额外增加2.5%的指示性补充，以实现45%的目标。据同花顺，2013年以来，欧盟整体精炼铜消费量在270-300万吨区间保持平稳，我们预计光伏、风电等新能源占比提升，叠加俄乌战后重建将带动铜需求增长。另外，据新华社，2025年3月18日，德国已通过债务融资设立总额5000亿欧元的特别基金，用于交通、电网等基础设施建设，欧盟的新基建仍有建设空间。
4.其他国家及地区:投资将驱动铜需求的增长
一带一路: 投资将驱动铜需求的增长。据中国对外承包工程商会的不完全统计,(1)电力基础设施需求:2022年以来，76个共建国家中有53个开展了电力工程领域的项目建设，目前正在实施和推进的项目超过310个，金融超过292亿美元。沙特、阿联酋、安哥拉、摩洛哥、埃及、波兰、马来西亚、蒙古、肯尼亚、塞尔维亚、泰国、乌兹别克斯坦、新加坡、越南等国制定了以绿色转型为重点的能源发展规划。(2)交通基础设施需求:2022年以来，76个共建国家中有56个开展了交通领域项目建设，目前正在实施和推进的项目超过400个，金融超过450亿美元。
印度:印度劳动力资源丰富，而印度基建水平长期落后，当制造业转移开启，印度可获更多投资弥补基建劣势，降低交运物流成本，提升长期增长潜力。据印度政府官网，印度政府出台National Infrastructure Pipeline,2020-2025年将投资1.4万亿美元用于建设基础设施项目,约70%用于能源、公路、铁路和城市项目建设,超过2008.2017财年的1.1万亿美元。另外 ，印度政府为支撑2032年458 GW电力峰值需求，规划:输电网络将从2024年的48.5万立方公里扩展到2032年的64.8万立方公里:同期，变压能力将从1.251 GVA提升至2.342 GVA。据国际铜协印度分会，2024年印度铜
