摩根大通——中国汽车行业观察：2026年开局疲软，消费者情绪指数同步走弱
翻译精华
1. 市场表现与销售预期：2026年以来中国汽车制造商股价整体下跌约1%（MSCI中国指数上涨6%），主要受一季度销售开局疲软影响。尽管政府推出汽车以旧换新补贴政策，但消费者兴趣呈弱化趋势，叠加需求提前释放、消费者信心不足及对北京车展新政策和新车型的观望情绪，预计一季度乘用车零售销量同比下滑2%，批发销量同比仅增长2%（出口同比增长15%弥补部分缺口）。
2. 行业竞争与增长逻辑：行业竞争将从价格战转向价值创造，自动驾驶与AI技术突破、成本控制能力及海外市场拓展成为车企核心竞争力。预计比亚迪、吉利、零跑将于2026年二季度触底回升；小鹏凭借AI相关布局（机器人、芯片、L4级汽车）有望在未来2-3季度兑现增长故事；蔚来或在二至三季度实现业绩惊喜，4月ONVO L80新车上市有望带动股价反弹。
3. 消费者情绪与企业分化：J.P.摩根中国汽车情绪指数从2025年11月的历史高位0.6跌至2026年1月初的0.55（低于均值），预计3-4月需求或反弹。企业情绪分化明显，小鹏因销量强劲及新品发布情绪反弹突出，零跑情绪保持平稳，上汽、蔚来、广汽情绪小幅下滑但仍高于均值，比亚迪、吉利、小米情绪降至均值及以下，理想、长城汽车情绪持续低于均值。
4. 价格与库存动态：2025年12月下半月汽车整体折扣率从16.6%微升至16.9%（合资品牌、自主品牌均有小幅上升），主要受淡季影响，部分品牌叠加额外返利促销；预计2026年整体价格趋稳，但一季度或温和下行。12月经销商库存环比下降，从11月的1.57个月降至1.31个月，主要得益于年末去库存。
5. 投资评级与风险提示：重点推荐小鹏（OW）、蔚来（OW）、零跑（OW）、比亚迪（OW）、吉利（OW）；对理想、长城汽车、小米持中性（N）态度，对吉利（港股）持谨慎态度。风险主要来自消费信心不足、政策落地不及预期及市场竞争加剧。
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