摘 要
2024年全球二氧化碳排放总量为354.92亿吨，其中：中国111.73亿吨，欧盟24.84亿吨，美国46.19亿吨，印度29.53亿吨，日本10.05亿吨。全球重要国家和地区二氧化碳排放峰值时间存在差异，中国、印度尚未达峰，欧盟1979年二氧化碳排放总量39.91亿吨完成达峰，其中德国1973年的11.16亿吨完成达峰，美国则在2007年排放总量58.84亿吨完成达峰，日本2013年总量12.96亿吨达峰。中国和全球主要碳排放国家所处的阶段不同，我国仍在碳排增量阶段，而欧盟、美国、日本等发达国家则已完成达峰。
欧美的达峰，伴随着全球制造业产业转移和本地区的产业结构变化
欧美的碳达峰或与制造业地区转移有关。从全球二氧化碳排放占比可以看出一个明显的趋势：中国和印度的占比提升伴随着欧美等国家和地区的下降。我们认为这与贸易全球化背景下，中国和印度等国家承接碳排放较高的制造业产业有关，这是全球产业转移带来的碳排放的转移。中国制造业工业增加值上行趋势，同二氧化碳排放总额的上行趋势呈现一致性，我们认为这是全球制造业的转移带来的碳排区域转移。
美国内部产业结构的调整导致各个领域达峰时间不同。2022年美各产业碳排放占比在过去的30年间发生了明显的变化，而产业结构的调整也造成了各个领域碳排放峰值出现时点有所不同：交运、电力、工业、农业、住宅领域的峰值分别出现在2007年、2007年、1997年、2018年和1996年，而商业领域碳排放截止2022年仍然在增加。作为主要碳排放的交运和电力部门，在2007年的达峰，也标志着美国整体温室气体排放在2007年完成达峰。美国的产业结构调整也体现在各个产业占GDP比重中，碳排放比较高的制造业增加值占GDP比重由二十世纪50年代的27%，逐步下降至2024年的9.8%。随时间推移，美国内部完成了产业重要的变迁，我们认为这也是美国能够在2007年达峰的重要内部因素。
欧美等国家和地区的“碳中和”视角，与中国的“碳达峰”视角可比性不大
由于中国所处的发展阶段和欧美国家不同，因此中国碳排放的发展阶段也存在显著不同，欧美是完成了“碳达峰”后的“碳中和”阶段，而中国则处于“碳达峰”阶段，并许诺了在2030年完成“主动碳达峰”。因此在达峰和中和的不同阶段，中国的“碳达峰”目标通过单位强度下降、非化石能源占比提升、森林覆盖率等目标的设立来完成。我们认为“单位强度”、“比例”等指标重在结构调整，不限制发展。而欧洲已经处于达峰后的“碳中和”阶段，因此2030和2040年的阶段目标设立则主要在“总量”上，发展阶段和阶段性目标的不同，采取的方式可比性则不大。
风险提示：
01
根据BP数据统计，2024年全球二氧化碳排放总量为354.92亿吨，其中：中国111.73亿吨，欧盟24.84亿吨，美国46.19亿吨，印度29.53亿吨（备注：图1右轴），日本10.05亿吨（备注：图1右轴）。根据BP数据，全球重要国家和地区二氧化碳排放峰值时间存在差异，中国、印度尚未达峰，欧盟1979年二氧化碳排放总量39.91亿吨完成达峰，其中德国1973年的11.16亿吨完成达峰（备注：图1右轴），美国则在2007年排放总量58.84亿吨完成达峰，日本2013年总量12.96亿吨达峰。中国和全球主要碳排放国家所处的阶段不同，我国仍在碳排增量阶段，而欧盟、美国、日本等发达国家则已完成达峰。
1.1. 欧美的达峰，伴随着全球制造业产业转移和本地区的产业结构变化
1.1.1. 全球制造业产业转移带来的区域达峰
根据国家信息中心、大数据发展部杨皓森在《中国制造业转移态势分析——基于全球产业大数据》（杨皓森.中国制造业转移态势分析——基于全球产业大数据[J].经济与管理,2024,38(06):39-46.）中表述：国际上将产业转移的历程基本归纳为五个阶段,从第一次工业革命至今,全球范围内已完成了四轮大规模的产业转移：
第一次产业转移发生于19世纪下半叶至20世纪上半叶,主要是英国工业制造业向欧洲大陆和美国转移。
第二次产业转移发生于20世纪50年代,主要是美国以纺织业为代表的传统劳动密集型产业向日本、德国等国家转移。
第三次产业转移发生于20世纪60年代至80年代前期,主要是日本、德国将纺织等传统制造业向亚洲新兴工业化国家转移。
第四次产业转移发生在20世纪80年代后期至21世纪初,主要是亚洲“四小龙”等东亚、东南亚国家(地区)将劳动密集型产业转移至我国和东盟。
随着2001年中国正式加入WTO,中国融入全球化产业链进程的不断推进，中国制造业开启了腾飞之路，为中国经济快速、高质量发展提供了重要驱动。根据世界银行数据，中国制造业总额在2010年为19243.33亿美元超过同年的美国，2011年中国制造业增加值总额为24213.87亿美元，超越了欧盟增加值总和。
中国制造业工业增加值上行趋势，同二氧化碳排放总额的上行趋势呈现一致性，我们认为全球制造业的转移带来的碳排转移，是使得欧美等国家和地区达峰，而我国排碳量加速上升的重要外部因素。
1.1.2. 美国产业结构的调整完成了“碳达峰”
美国内部产业结构的调整导致各个领域达峰时间不同。根据美国替代燃料数据中心数据，2022年交运、电力、工业、农业、商业、住宅领域碳排放占比分别为28.5%、25%、23%、10%、7.3%和6.2%，这一比例在过去的30年间发生了明显的变化，而产业结构的调整也造成了各个领域碳排放峰值出现时点有所不同：交运、电力、工业、农业、住宅领域的峰值分别出现在2007年、2007年、1997年、2018年和1996年，而商业领域碳排放截止2022年仍然在增加。作为主要碳排放的交运和电力部门，在2007年的达峰，也标志着美国整体温室气体排放在2007年完成达峰。
1.2. 中国主动“碳达峰”，欧美等国家和地区的“碳中和”视角，与中国的“碳达峰”视角可比性不大
由于中国所处的发展阶段和欧美国家不同，因此中国碳排放的发展阶段也存在显著不同，欧美是完成了“碳达峰”后的“碳中和”阶段，而中国则处于“碳达峰”阶段，并许诺了在2030年完成“主动碳达峰”。因此在达峰和中和的不同阶段，中国的“碳达峰”目标通过单位强度下降、非化石能源占比提升、森林覆盖率等目标的设立来完成。我们认为“单位强度”、“比例”等指标重在结构调整，不限制发展。而欧洲已经处于达峰后的“碳中和”阶段，因此2030和2040年的阶段目标设立则主要在“总量”上，发展阶段和阶段性目标的不同，采取的方式可比性则不大。1.2.1. 中国设立2030年碳达峰、2060年碳中和目标，达峰期间通过单位强度下降、非化石能源比重抬升、森林覆盖率等目标实现达峰
2021年9月22日，《中共中央、国务院关于完整准确全面贯彻新发展理念做好碳达峰碳中和工作的意见》发布，其主要目标包括：
到2025年，绿色低碳循环发展的经济体系初步形成，重点行业能源利用效率大幅提升。单位国内生产总值能耗比2020年下降13.5%；单位国内生产总值二氧化碳排放比2020年下降18%；非化石能源消费比重达到20%左右；森林覆盖率达到24.1%，森林蓄积量达到180亿立方米，为实现碳达峰、碳中和奠定坚实基础。
到2030年，经济社会发展全面绿色转型取得显著成效，重点耗能行业能源利用效率达到国际先进水平。单位国内生产总值能耗大幅下降；单位国内生产总值二氧化碳排放比2005年下降65%以上；非化石能源消费比重达到25%左右，风电、太阳能发电总装机容量达到12亿千瓦以上；森林覆盖率达到25%左右，森林蓄积量达到190亿立方米，二氧化碳排放量达到峰值并实现稳中有降。
到2060年，绿色低碳循环发展的经济体系和清洁低碳安全高效的能源体系全面建立，能源利用效率达到国际先进水平，非化石能源消费比重达到80%以上，碳中和目标顺利实现，生态文明建设取得丰硕成果，开创人与自然和谐共生新境界。
2021年10月24日，国务院关于印发《2030年前碳达峰行动方案》，部署了2030年碳达峰重点目标和任务。《2030年前碳达峰行动方案》重点任务要求：将碳达峰贯穿于经济社会发展全过程和各方面，重点实施能源绿色低碳转型行动、节能降碳增效行动、工业领域碳达峰行动、城乡建设碳达峰行动、交通运输绿色低碳行动、循环经济助力降碳行动、绿色低碳科技创新行动、碳汇能力巩固提升行动、绿色低碳全民行动、各地区梯次有序碳达峰行动等“碳达峰十大行动”。
在主动“达峰”阶段，国家目标考核能耗和碳排单位强度下降（单位国内生产总值能耗、单位国内生产总值二氧化碳排放），非化石能源比重提升，森林覆盖率提升三个方面。我们认为，①对单位强度的考核：不限制产业增长，带来的是产业内部结构的调整；②电力部门碳排放占比较大的特点（2022年占总碳排比例为52%），通过能源结构的调整（非化石能源比重提升）是有效的碳排调整方式；③森林覆盖率直接增加碳汇，为中和做储备。1.2.2. 欧盟的“中和”视角下，总量下降并逐年达到碳中和是目标
根据2021年6月30日欧盟发布的《欧洲气候法》（Regulation (EU) 2021/1119 for achieving climate neutrality (European Climate Law).），欧盟设立了2050年实现碳中和的目标，并在2050年后实现负排放。
为完成此目标，欧盟2030年约束性气候目标应设定为：比1990年温室气体净排放（扣除吸收后的排放）水平至少减少55%。为了确保到2030年部署足够的减缓努力，欧盟2030年气候目标的净清除量贡献应限制在2.25亿吨二氧化碳当量之内。
根据新华网新闻，欧洲议会2025年11月13日通过其对《欧洲气候法》修订案的立场文件，支持在欧盟现行气候法律中新增具有法律约束力的2040年中期气候目标。欧盟委员会2025年7月宣布，已就《欧洲气候法》提出修订案，设定到2040年将温室气体净排放量较1990年水平减少90%的目标。欧盟理事会2025年11月5日宣布，各成员国就修改《欧洲气候法》达成一致并形成立场文件，维持欧盟委员会提出的到2040年将温室气体净排放量较1990年水平减少90%的目标。
由于欧盟早过“达峰”周期，在2021年承诺于2050年实现“碳中和”，因此欧盟的2030年和2040年的阶段性目标，均为总量目标，与中国在“碳达峰”期间的单位强度下降目标是不同的。02
2.1. 供给大量投放带来的供需失衡
2.2.新能源需求不及预期
2.3.化工企业安全生产和环保风险
分析师声明
本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。
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