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• 报告名称：2026年中国十大关键问题展望J.P. Morgan-Ten questions about China in 2026（文末附全文PDF）
• 出  品 方：摩根大通

1. 第十五个五年计划（15th FYP）的增长目标

摩根大通预计，2026年中国经济增长目标为“约5%”，并在计划期内调整为“至少4.5%”。尽管中国在过去两年实现了高于趋势的增长，但由于潜在增长放缓以及生产与需求之间的持续失衡，实现这一目标仍面临挑战。预计2026年实际GDP增长率为4.7%，低于政府目标，且通缩压力仍将存在。报告指出，中国的政策重心将继续偏向支持制造业和投资，但向消费和服务领域的政策倾斜将有助于缓解通缩压力并实现更可持续的增长。

2. 中国高端制造业的发展

中国在高端制造业和人工智能领域取得了显著进展，特别是在绿色技术、重工业以及新能源汽车等领域，但与技术前沿仍存在差距。尽管中国在稀土资源加工方面占据主导地位，但其他国家的生产回流正在逐渐削弱这一优势。摩根大通指出，中国在航空航天、生物医药等领域的进展相对缓慢，且在高端半导体技术方面仍依赖进口。尽管如此，中国通过“AI+”计划推动人工智能在制造业中的广泛应用，旨在通过成熟节点硅片、先进封装和国内加速器的集成来提升生产力。

3. 2026年出口是否会再次推动增长

2025年，中国出口在面临关税不确定性的情况下仍表现出色，但摩根大通预计2026年名义出口增长将放缓至3.4%，净出口对GDP的贡献将从1.6个百分点下降至1个百分点。报告指出，全球贸易壁垒的增加以及对转运监管的加强将对出口构成阻力，但中国在制造业效率提升和成本优势方面仍具有竞争力。此外，中美贸易关系的缓和以及中国在非美国市场的多元化布局可能为出口带来一定的增长潜力，尽管整体出口增长可能不如2025年强劲。

4. 财政政策是否会支持消费

2026年，中国财政政策将继续保持积极，预计中央政府预算赤字约为GDP的4%，总赤字（包括中央和地方）约为11%。报告指出，财政政策将更多地支持国内需求，尤其是消费领域，预计消费支持措施将小幅增加至GDP的0.5%，包括贸易补贴、养老金增加、育儿支持等。然而，尽管政策重心有所转移，但中国长期以来的政策倾向仍然偏向支持生产和投资，因此消费增长的提升可能较为缓慢。此外，报告提到，中国需要通过更深层次的改革来加强社会保障体系，以促进消费的可持续增长。

5. 反内卷政策是否会进一步推进

反内卷政策在2025年对市场情绪和宏观经济基本面产生了显著影响，但其可持续性仍存在不确定性。报告指出，反内卷政策可能通过限制价格竞争和产能过剩来暂时提升企业利润率，但这种做法可能会延缓库存调整和行业整合，从而延长通缩周期。摩根大通认为，更有效的改革措施应包括统一国内市场、改革增值税制度以及加强市场监管，但这些措施在短期内实施的可能性较低。因此，预计反内卷政策将继续以运动式的方式推进，但政策重心可能会在经济增长压力显现时重新转向稳定增长。

6. 中国是否会在2026年摆脱通缩

尽管中国在过去几年保持了接近5%的实际GDP增长，但生产与消费之间的差距不断扩大，导致通缩压力持续存在。报告预计2026年CPI平均增长率为0.7%，PPI将继续通缩，平均下降1.5%。摩根大通指出，摆脱通缩需要政策支持从生产转向消费，以减少产能过剩并增强企业的定价能力。然而，由于政策重心仍然偏向支持制造业，预计通缩压力将继续存在。报告还提到，核心通胀（不包括黄金）预计将保持温和，而食品和能源价格的通缩压力将有所缓解。

7. 房地产调整是否接近尾声

中国房地产市场自2021年以来一直处于调整之中，尽管政策支持不断出台，但市场复苏仍面临挑战。报告指出，2026年房地产市场↓可能继续，新房销售、开工和竣工量将继续收缩，尽管速度可能会有所放缓。摩根大通认为，房地产市场的稳定需要全面的政策支持，包括大规模去库存、设立房地产稳定基金以及推动公共住房建设等。然而，目前的政策措施仍较为分散，缺乏系统性，因此房地产市场的调整可能延续至2026年，对经济增长构成持续拖累。

8. 人民币升值空间有多大

2025年，中国创纪录的贸易顺差推动经常账户盈余达到GDP的4.0%，但人民币升值空间仍受到限制。报告指出，尽管人民币对美元在2025年有所升值，但对其他非美元货币则出现贬值。摩根大通认为，人民币的竞争力更多地源于国内制造业效率和通缩，而非货币低估。此外，中国面临的资本外流压力以及国内需求疲软也限制了人民币的升值空间。预计2026年人民币将继续保持稳定，升值幅度有限，以避免进一步加剧国内通缩压力。

9. 中国人工智能应用的进展

中国已将人工智能作为经济和技术战略的核心，推动其在关键行业和公共服务中的广泛应用。报告指出，中国在人工智能领域的快速应用得益于国内开发的低成本、高效能模型，这些模型在技术性能上已接近西方先进水平。摩根大通预计，到2027年，中国的人工智能终端和智能代理的普及率将超过70%，到2030年将达到90%。然而，报告也提到，尽管人工智能的应用在中国迅速推广，但其对生产力的长期提升仍取决于工作流程的整合、数据和计算基础设施的完善以及对劳动力市场干扰的有效治理。

10. 中国的地缘政治形势如何变化

具体内容（略）。