特斯拉25Q4财报前瞻:交付量继续下滑,AI和航天新故事讲到哪了?
1月28日盘后，特斯拉会和微软meta一起公布25Q4财报，和去年一样。近期特斯拉的基本面和叙事没有什么太大新意，股价在新高后回落，目前继续区间震荡，市场需要新的故事来推动。 我们认为，目前特斯拉基本面没有太大变化，和之前一样难以从财报基本面或者指引角度去看。除非财务指标beat或者miss很多，不然重点依旧是其有关各种前沿业务：AI、FSD、RoboTaxi和人型机器人，当然还有spaceX上市进度。 财务方面，市场预期其Q4营收略微下跌，约为248亿美元；净利润也继续下滑，约为13~16亿美元，降幅超过1/3；就这些预测显示其目前的业务和盈利依旧承压，市场依旧不看财报。我们认为特斯拉当季度营收在250~255亿美元，利润可能在16~18亿美元，因高利润的储能和FSD等业务超预期放量，带动业绩有所改善。我们给予特斯拉一季度目标价为500美元，距离周五收盘价仍有11%的上行空间。此外，尽管充满争议，但笔者认为未来几年，特斯拉是科技巨头中潜力最大的。 目前电动汽车依旧是主营业务，但表现一般。特斯拉公布的交付量显示，第四季度其汽车交付量下跌16%，2025全年为163.6万辆，同比跌8.6%，连续两年下跌。 此前，市场预期特斯拉去年交付量达200万，今年随着廉价车型和赛博皮卡产能爬坡能达到250甚至300万辆。但最近，因为廉价车型配置不及预期和美国相关优惠政策到期，华尔街纷纷下调了其交付预期，认为今年交付量可能只有180万辆，乐观的也不超过200万。 目前，市场继续关注特斯拉汽车业务的毛利率，评估model3/Y，赛博皮卡以及廉价车型产量和交付情况。整体来看，这一业务的估值不算高，许多投行认为汽车业务只占据特斯拉目前每股价值的15%。不过由于汽车仍是其目前主营业务，所以需要马斯克更积极的表态，例如产能交付改善，配置改进，配套一段时间FSD试用期，甚至可以有更多优惠等。 储能是特斯拉目前增长最快的项目。此前特斯拉储能业务面临0增长困境，但由于AI数据中心推动以及新的大储产品Megapack 3和2XL在上海工厂放量投产，其四季度储能装机量录得14.2GWh，同比增29%，全年装机量46.7GWh，同比增49%。 笔者认为，由于AI数据中心的推动，以及更高端的储能系统开始量产出货，特斯拉未来几年的储能复合增速料维持在40%~50%，毛利率也会从30%左右开始修复，量价齐升带动整体营收和毛利增长。 毫无疑问，特斯拉的上涨和下跌很大程度上是AI等一系列故事，每当股价颓势尽显，新的故事就会出来托举股价。 笔者之前也认为，就AI应用端来说，特斯拉是走在前头的。如FSD，robotaxi，人型机器人，XAI（是否该算到推特头上？），dojo和最新的脑机接口等。现在来看，其他科技巨头还在卷LLM和云，而特斯拉算是步入物理AI时代了。 目前，FSD和robotaxi进展还算顺利，整体稳步推进。FSD方面，马斯克称其可能很快在华获批，会获得巨大的增量。此外，其从8000美元买断转向每个月99美元订阅的模式，也会使得付费意愿增强（尽管总付费增加），每个月获得更多现金收入。robotaxi方面，目前其在加州湾区已经开始投放，并且开始尝试无人运营。日前其规模扩大，等待时间从15min缩短至5min。更晚些时候还会批量投放没有踏板且容量更大的CyberCab。 人型机器人则仍有反复的风险。马斯克2024和2025的量产计划都告吹，最新情况是其计划2月在奥斯汀超级工厂启动新的数据采集和训练，年底让机器人员工执行更复杂的任务，明年年底开始向公众销售擎天柱机器人。然而，反复的跳票和产业链的订单都表明其机器人进展不及预期，希望今年明年能有大突破，也能给每股价值和整体估值注入动力。 对投资者来说，特斯拉的估值虽高，但并不需要过度担心，因其目前作为一个载体，类似于马斯克主题meme，取决于叙事和情绪。当然，如果业绩miss过多，还是会回到骨感的现实来，所以利润还是很重要的。 当然，最近还有一个有利的增量，就是spaceX的上市。虽然这部分严格地说算不到特斯拉头上，但马斯克讲话和市场的炒作热度会一定程度上带动特斯拉的股价上涨，毕竟几千亿美元的IPO不可能没有提振。 不过，也依旧需要担心马斯克分心的问题。毕竟特斯拉本身业务就足够多和复杂，而马斯克又要高强度上网冲浪以及锐评包括openAI在内的各家大模型等，很难不让人担心他现在到底在关注特斯拉、脑机接口、空X还是xAI。 财报前夕，华尔街的态度分化，最高目标价达到600美元，最低135美元，多空都相当极端。木头姐力挺，汇丰等则持续看空，一如既往地割裂。- 汽车业务营收160~180亿美元，环比明显下降，因汽车收入量价齐跌。毛利率或下降至13%左右，环比继续下跌，因成本恶化以及单价下跌导致。
- 储能业务营收约为40~42亿美元，环比继续提升，因装机量大增和单价反弹，毛利率或提升至33%左右。
- robotaxi，FSD，AI大模型以及人型机器人都是值得关注的焦点，但不知道马斯克能不能给出乐观前瞻和今年明确的交付量反弹的预期。
- 本次特斯拉整体营收为250~255亿美元，净利润16~18亿美元，均略高于市场预期，尽管汽车业务不佳，但益于储能和FSD等业务带动营收利润增长。
- 我们对特斯拉的一季度目标价为500美元，距离周五收盘有超过11%的上涨空间。
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（风险提示：汽车价格战加剧，AI不及预期，监管加强，供应链危机等。）
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