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摩根士丹利:2026年太空科技行业展望报告(英文版)解读(48页附下载)摩根士丹利这份2026年太空科技展望报告的核心基调是全面看多，将行业评级提升至"吸引力"级别，认为2025年的强劲势头将在2026年延续。报告聚焦三大细分赛道：发射服务、卫星服务和太空基础设施，并对覆盖企业进行了大刀阔斧的评级调整。 一、行业整体判断：政策红利与商业化加速共振 报告认为2026年太空科技行业面临四大核心驱动力：发射频率显著提升、新产品密集落地、政策支持加码、市场情绪改善。特别值得关注的是，特朗普政府2025年底发布的《确保美国太空优势行政令》成为贯穿全文的政策主线，该行政令明确支持商业太空解决方案、推进Artemis登月计划、部署导弹防御系统，并为"金穹顶"计划提供合同机会。这意味着政府项目将向商业公司倾斜，打破传统军工巨头垄断。 二、发射服务商：技术验证决定估值分化 这是报告最看好的细分赛道。Rocket Lab（RKLB）和Firefly Aerospace（FLY）成为核心标的。 RKLB被上调至"增持"，目标价从67美元大幅上调至105美元，涨幅达57%。摩根士丹利认为市场正重新认知其价值——这不仅是发射服务商，更是具备发射、卫星制造、系统整合能力的垂直一体化太空平台。关键催化剂包括：一季度Neutron中型火箭首飞、Electron火箭年发射量从21次提升至28次、以及获得美国太空军8.16亿美元跟踪层卫星合同。估值逻辑上，直接对标SpaceX，对SpaceX 8000亿美元估值给予30%折价，对应2030年预期收入的36倍市销率。 FLY维持"持平"评级，但目标价从27美元上调至33美元。核心看点是Alpha火箭在经历两次失败后，计划今年一季度完成第7次飞行，这将是关键验证节点。同时，与诺斯罗普·格鲁曼联合开发的中型火箭Eclipse预计年内首飞。摩根士丹利给予其2027年预期收入4.5倍市销率，较太空基础设施同行溢价2.5倍，但较RKLB仍有明显折价，反映其技术成熟度差距。 三、卫星服务商：竞争格局恶化致Iridium遭降级 这是报告最谨慎的细分赛道，核心矛盾是低轨星座（LEO）对传统卫星运营商的降维打击。 Iridium被下调至"持平"，目标价从37美元大幅下调至24美元，跌幅35%。根本原因在于SpaceX收购EchoStar频谱后，其卫星直连手机业务对Iridium核心业务构成直接威胁。Iridium被迫战略转型，暂停股票回购，转向并购拓展新市场，但新方向（如身份验证）缺乏可见性。尽管其截至2025年底的15%自由现金流收益率已充分反映风险，但摩根士丹利认为，在战略转型初期，股价将处于横盘状态。长期来看，约8.7MHz的L波段频谱价值成为最大悬念，可能通过出售或合作方式变现。 Viasat维持"持平"，目标价从12美元大幅上调至51美元。这一调整并非看好其通信主业，而是采用分部估值法（SoTP），凸显其国防与先进技术业务（DAT）的价值。DAT部门获得17倍EV/EBITDA估值（对标美国国防承包商），而通信服务部门仅4.5倍。ViaSat-3卫星第二颗成功发射缓解了容量焦虑，但LEO竞争仍是根本挑战。其3.5亿美元金穹顶合同和与Space42的卫星直连手机合资项目构成潜在催化剂。 Gogo维持"持平"，目标价从15美元下调至8美元。作为公务机通信服务商，其核心客户NetJets计划引入Starlink服务，导致竞争加剧。尽管2025年12月推出5G网络并部署Galileo卫星通信系统，但在产品转型期，传统空对地（ATG）业务承压，2026年预期仅1%增长。摩根士丹利认为当前股价已反映悲观预期，但需等待新产品放量才能转为积极。 四、太空基础设施：订单能见度决定溢价空间 这是报告挖掘的估值洼地。 MDA Space被上调至"增持"，目标价从32加元上调至46加元，涨幅44%。作为加拿大卫星制造商，其股价因失去EchoStar的13亿美元卫星合同而下跌28%。但摩根士丹利认为市场过度反应：首先，其2026年订单覆盖率约2.5倍，能见度远超同行；其次，加拿大蒙特利尔新工厂投产后日产能达2颗卫星，为承接巨型星座订单做好准备；再次，其13亿加元的卫星系统订单管道中，有50%来自新兴直连手机星座市场需求；最后，美国太空军将其纳入金穹顶计划IDIQ合同清单，打开美国国防市场大门。当前估值较同行折让68%，存在修复空间。 Voyager维持"持平"，目标价从25美元上调至39美元。核心看点是Starlab商业空间站项目，摩根士丹利通过现金流折现给予其21亿美元运营价值，按33%成功率计入估值。NASA的商业近地轨道目的地（CLD）计划二期遴选是今年最大催化剂，若被选中估值有望重估。 五、核心投资逻辑与风险 报告总结的投资框架是：政策蜜月期+技术验证期+估值分化期三期叠加。2026年将是订单落地和技术验证的关键年份，个股表现将严重依赖执行力。 上行风险：金穹顶合同大规模释放、Neutron/Eclipse首飞成功、Starlab入选CLD计划、卫星直连手机商业化快于预期。 下行风险：发射失败、LEO竞争超预期、政府预算削减、地缘政治影响国际合作（如加拿大参与金穹顶计划存在不确定性）。 估值方法论：对初创公司采用市销率，对成熟业务采用EV/EBITDA，对高风险项目（如Starlab）采用概率加权DCF。RKLB对标SpaceX的估值方式最具争议性，但也反映市场愿意为"下一个SpaceX"支付溢价。 整体而言，摩根士丹利认为太空科技行业已度过概念炒作期，进入商业化落地阶段。2026年将是分水岭，技术验证成功者将获得估值跃升，而竞争格局恶化者将继续承压。投资者应聚焦具备技术重复性、订单能见度、政策敏感度的三大核心要素标的。
