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⚫ 行业整体盈利能力提升,研发投入持续提升。根据 Wind，我们纳入分析56家A股化学制药公司的情况，行业整体2025Q1-Q3营收增速-2.1%，整体扣非归母净利率 12.5%；营收短期承压但盈利能力持续提升。研发投入方面，行业 2025 前三季度研发费用率 9.6%，同比+0.7pp。同时，我们分析了 18 家 A 股 Biotech 公司的财务数据，2025 年前三季度营业收入 100 亿元，同比+17.3%，扣非归母净亏损同比收窄 25.2%。随着院内刚性需求的释放、创新产品步入新周期以及行业产品结构持续改善；同时，国产创新不断提质，创新药“出海”提速，行业中长期向好趋势正逐步确立。
⚫ 国际化是创新升级的必经之路，关注国产新药国际化潜力。通过过去十年国内产业的努力，从近年国内企业对外资的授权案例可以清晰地判定，美国是全球最大的单一创新药市场。；由于美国高昂的临床试验投入和美国本地化临床运营的难度，绝大部分国内药企开拓海外市场是采取跟全球大药企合作的方式，产品授权或者联合开发，受关税影响很小。根据医药魔方统计，2025Q1~Q3 中国相关交易总金额达 937 亿美元，与国外交易总金额持平;首付款达 50 亿美元、交易数量为 230笔;无论数量或金额，均超过 24 年全年。表明国内药企越来越注重自主研发能力的提高，研发成果也受到更多 MNC 药企的青睐，国内制药工业创新国际化在持续发力。
⚫ 投资建议：关注公司盈利能力改善以及核心产品全球竞争力提升。从2015 年开始，国内制药工业从研发生产到终端销售和医患使用，先后经历了供给侧、产品定价体系、诊疗行为规范等系统性改革和治理。产业内相关企业的经营也逐渐从这种大的政策调整中走上正轨。《全链条支持创新药发展实施方案》的推出，更加明确了产业的发展方向并为之护航：创新、不断提质的创新。我们持续看好国内制药工业在创新升级和国际化背景下，国内市场迎来新一轮产品周期所带来的的中长期投资机会。建议关注：（1）创新药：恒瑞医药、科伦博泰生物-B、百利天恒-U、翰森制药、信达生物、复宏汉霖、三生制药、映恩生物、先声药业、百济神州-U、君实生物、康诺亚-B、泽璟制药-U、海思科、科伦药业、中国生物制药、长春高新、康方生物、维立志博-B、和黄医药、和誉-B、金斯瑞生物科技、一品红、奥赛康、荣昌生物、石药集团、兴齐眼药、信立泰、亚盛医药-B、众生药业、艾迪药业等；（2）特药：人福医药、恩华药业、东诚药业等（排序不分先后）。
⚫ 风险提示。仿制药集采和新药谈判价格降幅超预期风险、新药研发失败风险、创新药上市后放量不及预期风险、市场竞争加剧风险等。
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