Dune&RWA.xyz：
《RWA报告（2025）（英）》

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当真实世界按下“链上重写键”——Dune × RWA.xyz 2025报告全景解码
从7.3亿美元美债到16万亿美元宇宙级赛道，一份报告看懂RWA如何偷偷把华尔街搬上区块链

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一、开场60秒：数字疯长，叙事换挡
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2025年9月，链上真实世界资产（RWA）总市值突破300亿美元，一年内暴涨224%。
其中仅“代币化美债”就从3.9亿冲到73亿，贡献一半增量；私募信贷159亿、黄金24亿、全球债券6亿、股票3亿、机构基金17亿……像乐高积木一样被拆解、重组、流通。
更惊人的是渗透率：Polygon单链RWA持有人数2900+，一年翻4倍；Maple的syrupUSDC 25亿枚躺在DeFi里当“生息乐高”，30%被重复质押进借贷、永续、收益拆分协议。
传统金融最坚固的“护城河”——流动性、门槛、结算时差——正在被一行行智能合约填平。报告给出的终点线：2030年16万亿美元，相当于今天全球GDP的1/6。

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二、美债“上链”启示录：老钱的第一张Web3通行证
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1. 为什么一定是国债？
   • 无风险收益+高流动性+监管透明，完美契合链上投资者对“低风险底仓”的饥渴。
   • 2023年美联储利率倒挂，链上稳定币收益<3%，链下短债>5%，套利窗口瞬间打开。

2. 73亿美元俱乐部核心成员
   – BUIDL（贝莱德×Securitize）22亿：全球最大资管品牌+7链并行+Circle USDC直连赎回，机构“现金管理”首选。
   – OUSG/USDY（Ondo）17亿：分层设计，美国合格投资者走OUSG，海外散户拿USDY，一键DeFi抵押。
   – JTRSY（Janus Henderson×Centrifuge）3.3亿：首家拿到标普AA+评级，已接入Aave Horizon当抵押品。
   – BENJI（富兰克林×Stellar）7.4亿：注册即持美股账户，20美元起投，P2P转账峰值6000万美元/月。

3. 链上“国债即服务”已成底层资产
   稳定币抵押、永续合约保证金、期权卖方质押、借贷池储备金——代币化美债正在取代USDT/USDC成为“收益型现金”。

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三、私募信贷大爆发：当华尔街“杠杆游戏”被拆成100美元一份
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• 159亿美元活跃贷款，61%同比增长；单笔平均收益9.3%，远高于同类公募债券。
• 三大引擎：Figure（25亿，房屋净值信贷HELOC）、Tradable（21亿，机构级银团贷款）、Maple（12亿，加密抵押+机构信用）。
• 技术红利：zkSync Era+零知识证明，Tradable把38笔、21亿美元贷款的上链尽调文件存在IPFS，投资人只能看到自己权限内的哈希，兼顾合规与隐私。
• DeFi乐高：Maple的syrupUSDC 30%被存入Spark、Pendle、Morpho，做收益分层、利率互换、杠杆循环——传统CLO需要2000万美元门槛，链上200美元就能拼出同样结构。

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四、黄金、石油、玉米、算力——“大宗商品代币”进入2.0
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1. 黄金24亿美元：PAXG、XAUT双雄争霸，Matrixdock的XAUm靠“1盎司=1NFT”杀出重围，45亿市值、36万链上转账、22亿DEX年成交量。

2. 能源+农业7亿美元：
   – Etherfuse把墨西哥CETES、巴西TESOURO、英国GILTS做成“Stablebonds”，7.4亿TVL，1200+钱包持有，链上吃主权债利息。
   – Spice Protocol把南亚玉米、大豆、棉花装进“Proof of Trade” vault，5.4万美元TVL、14万笔冲提，农业现货数据上链当预言机。

3. 算力即商品：GAIB推出GPU-backed AID，72亿TVL、7.5万用户，把AI训练卡现金流打包成“AI美元”，质押后还能挖DeFi收益。

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五、股票上链：24/7“美股夜市”来了
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• Ondo Global Markets 9月3日上线，103只美股/ETF，3天TVL 6300万美元，最高单日造/赎1.4亿；代币直接挂钩纳斯达克订单簿，无滑点、无impermanent loss。
• Backed Finance xStocks 55只明星股（Tesla、NVDA、SPY），2个月6000万TVL，18亿DEX成交量，2.6万持有者，Kraken、Gate、Bybit同时挂牌，周末也能交易“美股永续版”。
• Centrifuge预告9月发布全球第一只“链上标普500指数基金”，ERC-7540标准，实时NAV，可赎回、可抵押、可做空——ETF巨头们40年没做到的事，被一行代码解决。

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六、机构基金“自我革命”：把VC、PE、CLO拆成代币
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• Janus Henderson AAA CLO（JAAA）7.5亿TVL，两个月从0到7.5亿，Sky Protocol砸4亿美元种子资金，deJAAA包装后登陆Aerodrome、Raydium，可交易、可抵押、可收益拆分。
• Securitize平台总AUM 40亿，合作方含阿波罗、汉密尔顿 lane、黑石——传统PE最低认购100万美元，链上1万美元就能拼到顶级PE份额。
• Plume Network的Nest Vault把上述基金再打包：nTBILL（3.9%美债）、nALPHA（7.8%私募信用）、nBASIS（16.3%套利策略），随存随取，86万存款地址，堪称“RWA里的余额宝”。

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七、DeFi可组合性：RWA才是“真乐高”
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• 抵押品：Aave Horizon接受JTRSY、JAAA、USYC作保证金，0.1秒清算，8.3亿TVL。
• 收益率拆分：Pendle把syrupUSDC未来利息token化，固定利率/浮动利率市场，25亿流动性。
• 杠杆循环：在Morpho贷出syrupUSDC→再存回Maple吃9%→再贷出，循环3次，把9%放大到20%+。
• 跨链漫游：Wormhole把BUIDL从以太坊→Solana→Aptos，同一资产3链同时当抵押品，TVL叠加不重复计算。
报告结论：RWA不是“新资产”，而是新的“收益层”和“抵押层”，把TradFi的利率、信用、杠杆原封不动搬进DeFi，却用可编程性把门槛降到0。

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八、区域与链上版图：以太坊仍是“华尔街”，L2成“自贸区”
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– 以太坊：59% RWA锁仓，机构最爱，深度流动性+合规托管。
– Polygon：62%全球债券、38%欧元货币基金，欧洲散户主阵地，0.1美元Gas+欧盟MiCA护照。
– Base：Coinbase合规光环，deJAAA、nTBILL、RealtyX房产权证扎堆，9个月TVL 12亿。
– Stellar：富兰克林BENJI、USYC、CETES主权债，主打P2P转账与跨境支付，日分红、秒到账。
– Solana：xStocks、AI算力、黄金NFT，高并发+低费用，散户与机器人高频乐园。
结论：单链霸主时代结束，多链RWA“分工”成型——以太坊做结算层、L2做成本层、Solana做速度层、Stellar做支付层。

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九、用户画像：从“巨鲸”到“散户”的链式裂变
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• BUIDL：平均单笔14.2百万美元，83%日子零申赎——典型的机构现金池。
• BENJI：20美元起投，2025年7月散户钱包（100–1000美元）数量翻倍，P2P转账6月峰值6000万美元——“链上货基”雏形。
• XAUm：Plume链61K用户、25万笔交易，71%交易量来自DEX，散户把黄金当meme炒。
• RealtyX：平均房租年化6.9%，638个钱包收租，22K美元已发放——“链上房东”成为副业新标签。
一句话：RWA正在复刻互联网“C端到B端再到C端”的渗透路径，先机构、再散户、最后人人。

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十、风险与监管：从“野蛮生长”到“持证上岗”
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1. 法律最终性≠链上最终性，香港案例显示2小时窗口期仍存对手方风险；

2. 跨链桥60%黑客攻击占比，USYC、BUIDL已采用许可节点+多签+链下仲裁三层防护；

3. 美国GENIUS法案、欧盟MiCA、香港VASP牌照均把“代币化证券”纳入1940年《投资公司法》框架，2026年起无证发链上债券=非法募资；

4. 储备证明（PoR）成为标配，Circle、Paxos、Matrixdock每月公开审计+链上实时查询，传统审计巨头（德勤、安永）已推出“链下资产—链上哈希”标准化服务。

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十一、未来三问：16万亿美元如何抵达？
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1. 收益率曲线还能往上搬吗？
   答案是“正在发生”——CLO、杠杆贷款、新兴市场主权债、AI算力、碳信用、知识产权版税已排队上链，风险溢价从3%到30%全覆盖。

2. 谁来提供流动性？
   传统做市商（Jump、Wintermute）+DeFi原生AMM（Aerodrome、Raydium）+链上订单簿（Ondo、Ostium）三箭齐发，24/7深度已不输纽交所。

3. 监管会踩刹车吗？
   报告判断：2025-2026是全球“合规窗口期”，美国SEC、欧盟ESMA、香港SFC同步开绿灯；错过这两年，16万亿美元可能缩表到6万亿。因此，RWA的2025=ETF的1993，谁先拿到“代码牌照”，谁就拥有下一个30年的复利机器。

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结语：从“代币化”到“隐形化”
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报告借Centrifuge COO Jürgen Blumberg的预言收尾：
“终有一天，没人会问‘这个产品有没有被代币化？’——因为所有资产天生就在链上，就像今天没人问‘我的钱有没有被电子化？’”
RWA的终点不是“新资产类别”，而是金融世界的“默认格式”。
当14亿人的房地产、30万亿美元美债、500万亿美元传统资产全部完成“链上移民”，我们回望2025，会发现这73亿美元只是历史写下的一行小小“Hello World”。

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