摩根:中国电网投资报告

一、核心投资规模与趋势

国家电网“十五五”期间投资将达4万亿元，较之前实现40%的巨量增长，投资重心从传统硬传输向智能化、柔性化、生态化加速迁移。

二、投资四大方向

1. 特高压（UHV）升级与加速：除新建新建直流线路外，推广柔性输电技术，其关键设备换流阀价值量高，助力电网灵活调度风光电。

2. 配电网数字化与智能化：聚焦农村和偏远地区配网升级，加速电网数字化平台建设，提升电网“智能大脑”与“灵敏末梢”能力。

3. 供应链关键环节国产化：虽80%-90%电网设备已国产化，但高压变压器分接开关、特高压核心部件高端IGBT等仍依赖进口，未来国产替代是明确趋势。

4. 支持电动汽车与储能大规模接入：不仅推进充电桩建设（目标3500万个），更要提升电网消纳随机充电负荷和波动性能源发电的能力，加大抽水蓄能、电化学蓄能配置投入。

三、受益核心企业

摩根大通列出首选股：思源电气（布局柔性输电、储能PCS）、华明装备（高端分接开关国产化）、国电南瑞（电网数字化龙头、储能二次设备）、许继电气（特高压换流阀）。

四、需谨慎审视的点

1. 投资落地风险：4万亿投资额受宏观经济、地方财政等因素影响，能否完全如期落地存疑。

2. 技术迭代风险：数字化、电力电子技术更新快，当前技术领先者或面临未来技术颠覆。

3. 产业链利润分配风险：巨量资本开支或挤压电网企业利润空间，影响其长期投资能力，关乎行业生态健康度。