八马茶业的上市密码，藏在三场婚礼里。
作者|悠然
编辑|阿雯
四闯A股终折戟
八马茶业冲击IPO的执念，堪称“不撞南墙不回头”。从2015年新三板挂牌，到2018年退市筹备转板，2021年申报创业板，再到2023年转战深市主板，四次尝试，四次失败。最后一次，甚至在临门一脚时主动撤回申请。
表面看是响应监管“阶段性收紧IPO节奏”的号召，实则难掩其核心困境——定位模糊、关联交易密集、家族控制过强，让A股审核机构频频发出“灵魂拷问”：你究竟是制造业、零售业，还是平台型公司？
一张婚网串豪门
真正值得玩味的，不是它的财报，而是它的家谱。八马实控人王文彬的三个子女，分别与福建三大商业家族联姻：儿子王焜恒娶安踏老板丁世忠之女丁斯晴；长女王佳琳嫁七匹狼实控人周永伟之子周士渊；次女王佳佳则与高力控股掌门人高力结为夫妻。
这三桩婚事，横跨体育用品、男装服饰、城市综合开发三大赛道，织就一张估值超500亿元的“闽商姻亲联盟”。
姻亲即资本通道
这并非普通联姻，而是精密的资本布局。七匹狼旗下基金早在2017年就以战略投资者身份入股八马，持股比例接近5%；安踏不仅是姻亲，更是稳定采购方，多次出现在八马前五大客户名单中，年采购额达数千万元；高力控股则在商业地产资源上提供支持，部分八马门店直接入驻其旗下商场。
当企业自身难以讲清“成长性”故事时，这张由婚姻编织的信任网络，成了最硬的信用背书。
A股为何不买账
但A股偏偏不吃这套。监管层在三轮问询中反复追问：“你到底是茶企、零售公司，还是加盟管理平台？”更警惕的是，八马超九成收入来自加盟模式，而部分加盟商与实控人家族存在千丝万缕联系——有的由亲属代持，有的通过壳公司间接控制。
在强调“透明治理”与“创新创业”的A股语境下，“靠亲家输血”的模式被视为治理风险而非协同优势。
港股另眼相看
反观港股，逻辑截然不同。国际投资人更看重生态协同与长期现金流。八马虽非科技新贵，但拥有3500+门店、铁观音品类第一、年营收近19亿元、净利润稳定在1.6亿以上，加上安踏、七匹狼等顶级闽商站台，构成了一套“可预期、可验证、有护城河”的商业闭环。
在这里，亲家不是负担，而是资产，甚至是估值溢价的理由。
联姻能走多远？
当然，靠婚姻打通资本通道，终究是权宜之计。茶行业标准化难、品牌溢价弱、过度依赖礼品场景等问题并未消失。若八马不能真正建立产品壁垒、提升直营占比、优化治理结构，即便成功登陆港股，也难逃“上市即巅峰”的命运。
毕竟，资本市场最终认的，不是谁家女儿嫁得好，而是谁的产品卖得久、口碑立得稳、模式走得远。
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