光伏行业投资分析报告:冬至已过,静待春来一、引言：自然的节律与产业的周期 进入1月下旬，北京在经历一场大雪后，迎来了今冬最显著的降温。北京市气象台发布的持续低温黄色预警显示，1月18日至21日，大部分地区夜间最低气温将低于零下12摄氏度，白天最高气温也降至零下5摄氏度至零下3摄氏度。尽管冬至（2025年12月21日）之后，北半球的日照时间已开始缓慢增加，但气象学上最寒冷的时段却刚刚开始。正如专家所言，“冬至过后，随着太阳辐射热量及地面储存热量逐渐减少，我国迎来一年中最冷的数九寒天”。这种自然界的“滞后效应”与当前光伏产业的处境惊人地相似。 二、行业回顾：“冬至”已过的预期与现实的“寒潮” 过去两年，光伏行业经历了前所未有的“寒冬”。产能严重过剩引发的惨烈价格战，导致全产业链利润被极度压缩，大批中小企业破产出清。为遏制行业恶性竞争，国家层面开始大力干预，2025年“反内卷”成为行业摆脱困境的核心共识与行动纲领。一系列政策引导和市场自律措施，似乎标志着行业已走过“冬至”，最坏的日子即将过去。 然而，就在市场预期转向之际，一场新的“寒潮”不期而至。2026年1月18日晚，两大光伏龙头通威股份和隆基绿能披露2025年年度业绩预告，预计全年净亏损分别高达90亿至100亿元和60亿至65亿元，合计预亏最高达165亿元。随后，天合光能、晶科能源、TCL中环等多家头部企业也相继发布预亏公告。这份沉重的成绩单，将行业再度推入“数九寒天”的冰冷现实。 三、深度剖析：头部企业巨额亏损的五大根源 供需严重错配与价格内卷：行业供需错配下的价格下跌是亏损的共因。光伏组件价格长期在现金成本线附近徘徊，2025年年中市场成交价甚至低至0.6元/瓦左右。“增量不增利”的恶性循环严重侵蚀了企业盈利能力。 成本端压力陡增：2025年四季度，银浆、硅料等核心原材料价格大幅上涨，显著推高了硅片、电池及组件的生产成本，而产品售价却持续低迷，进一步挤压了利润空间。 需求阶段性放缓与库存压力：尽管全年新增装机规模维持增长，但下半年市场需求明显降温。叠加产业链各环节产能利用率下行及库存压力，产品价格同比继续下跌。 技术迭代导致的资产减值：为应对快速的技术迭代（如N型技术对P型技术的替代），企业不得不对旧有产能计提大额资产减值。例如，通威股份因技术迭代和市场需求变化，计提了约15亿至20亿元的长期资产减值。 海外贸易壁垒加剧：海外贸易壁垒持续高企，加剧了出口市场的竞争压力，限制了企业的市场空间和定价能力。 四、转机初现：春寒料峭中的七缕“暖阳” 尽管寒气逼人，但推动行业走出低谷的积极力量正在积聚，行业的“春天”已可见端倪。 政策强力引导“反内卷”：国家层面正以市场化、法治化手段推动落后产能退出，健全价格监测机制，严厉打击低价无序竞争。“反内卷”已从共识转化为具体行动，为行业走出价格战泥潭提供了制度支撑。 产能出清持续深化：行业自律减产、以销定产已成为主流声音。2025年1-10月，国内多晶硅、硅片产量迎来多年来首次同比下滑，标志着产能扩张周期已然转向。产能出清是行业健康化的必经之路。 产业链价格触底回升：中国光伏行业协会数据显示，自2025年7月起，硅料等主产业链价格触底回升。硅料现货价格从低谷反弹超过50%，部分龙头企业已在三季度率先扭亏。这表明市场供需格局正在改善。 技术驱动价值竞争：行业竞争焦点正从“价格厮杀”转向“价值创造”。N型技术普及、度电成本优化、光储融合等创新，正在构建企业新的差异化竞争壁垒。 电力需求与市场化改革提供新空间：全球能源转型大势未改，光伏装机需求韧性犹存。国内电力市场化改革（如“136号文”）深化，虽然短期带来挑战，但长期看将倒逼光伏项目提升电力市场竞争力，获得更广阔的发展空间。 中国抵御贸易战，全球化布局深化：中国光伏产业在复杂的全球贸易环境中展现出强大韧性。企业正从单一产品输出转向构建更具韧性的全球化供应链和价值共赢模式。 性价比优势无可替代：经历本轮深度调整后，光伏发电的性价比优势将更加凸显。成本曲线的持续下移和效率的不断提升，确保了其作为主力清洁能源的长期竞争力。 五、投资结论与展望 当前光伏行业的处境，恰如冬至后的“三九”天：白昼虽已渐长，但体感最为寒冷。头部企业的巨额预亏，是旧周期遗留问题（产能过剩、价格战）与新一轮冲击（成本上涨、技术迭代）叠加的结果，标志着行业调整进入最深、最痛的阶段。 然而，“最冷的时节，往往也是回暖的前奏”。政策的定力、市场的力量、技术的进步正在形成合力，加速落后产能出清，推动竞争秩序重构。行业正经历一场从“规模竞赛”到“质量比拼”的深刻转型。 对于投资者而言，行业的至暗时刻或许也是长期布局的窗口期。具备技术领先优势、成本控制能力和全球化布局的头部企业，在经历本轮残酷洗礼后，市场地位将更加稳固，有望率先穿越周期，迎接行业“春天”的到来。 冬至已过，春天必来。只是我们需要一些耐心，等待积雪融化，等待大地回温。
