上榜研报
No.1 食饮 | 乳制品：低温品类逆势增长，口味和功能持续创新
No.2 大消费 | 沪上阿姨：从弄堂五谷香到万店版图，凭多品牌矩阵促规模扩张
No.3 科创&海外策略 | 如何把握牛市中的春季行情？
No.4 轻工 | 乐舒适：本土运营深度扎根，深耕非洲蓬勃成长
No.5 策略 | 公募新规下，基金经理如何选择最优业绩比较基准？
No.6 通信 | 银轮股份：汽车热管理龙头，拓展算力、机器人新成长曲线
报告精粹
01
食饮
9年买卖方研究经验，覆盖乳品、茶饮、速冻、调味品、保健品及食品原材料。作为核心成员入围2022-2024年新财富、上榜金牛奖等评选。
《乳制品：低温品类逆势增长，口味和功能持续创新》
本篇报告主要聚焦的问题是：
1、近期乳制品板块β趋势？从量、价、结构角度如何归因？
2、乳制品板块中结构性增长机会在哪里？
3、乳制品板块中显现哪些新品趋势？
以前认为：2026年乳制品规模降幅与2025年相仿。
现在认为：我们判断乳制品板块或迎左侧拐点，2026年板块规模有望降幅收窄。
综上所述，顺周期重点推荐乳制品板块投资机会，其中包含顺周期成长和低估值基本面修复+高股息两类机会。
风险提示：食品安全风险；终端需求疲软风险；数据统计风险。
署名作者：孙天一
02
大消费中观策略
3年消费研究经验，主要覆盖餐饮、餐饮供应链等领域。作为核心成员获2024年上证报最佳分析师第一名、金麒麟最佳分析师第一名、Wind金牌分析师第二名，2023年水晶球最佳分析师第一名。
《沪上阿姨：从弄堂五谷香到万店版图，凭多品牌矩阵促规模扩张》
本篇报告围绕三方面展开：
1、东方茶配西方咖构建多品牌协同；
2、强供应链与加盟制驱动规模飞轮；
3、高质价比叠下沉覆盖夯实扩张底盘。
市场认为：沪上阿姨只是“中价带”里又一个靠加盟冲万店的茶饮品牌，产品、供应链、营销都与其余茶饮品牌大同小异，规模天花板已现。
我们认为：沪上阿姨把“五谷奶茶”这一弄堂基因升级为“温热饱腹健康”心智，在中价带率先完成“健康化”场景；其自建海盐工厂把产能利用率拉高，把鲜果周转压到2次/周，同时老加盟商近50%持续加盟，因此形成“内生开店-成本递减-口味迭代”飞轮。
综上，沪上阿姨已稳居中价茶饮头部梯队，未来凭借渠道下沉与海外延展双向发力，成长曲线有望进一步拓宽，规模效应逐步兑现，盈利弹性持续打开。
风险提示：食品安全风险；宏观经济下行风险。
署名作者：钟烨晨
03
科创&海外策略
2021年金麒麟策略新锐分析师，在新兴产业发展规律及其二级市场映射规律具备系统的方法论。
《如何把握牛市中的春季行情？》
本篇报告聚焦以下三个问题：
1、牛市中的春季行情规律；
2、产业趋势投资的季节规律；
3、本轮春季行情节奏和方向。
市场认为：岁末年初迎春季行情，业绩真空期，主题活跃。
我们认为：借助复盘，对牛市中的春季行情规律进行说明，继而对当前行情进行分析。其中，选取的三段春季行情案例有，2014年初、2020年初和2021年初。借助统计，一方面，从节奏角度，春季行情通常始于11月底或12月初，并运行至2月附近，统计创业板指的期间涨幅，通常在30%附近。另一方面，从领涨主线角度，春季行情都延续了前期强势方向。
综上，结合牛市周期中的春季行情规律，自11月底以来，受高景气的海外算力产业链估值切换驱动，本轮春季行情或已逐步展开。
风险提示：算力产业景气不及预期；历史统计规律的有效性减弱。
署名作者：王杨、林琪、安健、陈昊
报告链接：《如何把握牛市中的春季行情？》
04
轻 工
2017-2025年7次上榜新财富杂志评选，2021-2025带领团队连续五年获轻工纺服第二名。
《乐舒适：本土运营深度扎根，深耕非洲蓬勃成长》
本篇报告围绕两方面展开：
1、非洲市场景气度分析；
2、公司核心竞争壁垒拆解。
以前认为：公司更多受益非洲行业成长，自身壁垒或不突出。
现在认为：
1、公司产品力较竞争对手明显更优，且品类丰富品牌矩阵完善，凭借优秀产品力有效切入非洲市场；
2、本土供应链壁垒深厚。非洲经营成本高，公司坚持做难而正确的事情，自建本土供应链构建长期壁垒。
3、本土化运营团队，更懂非洲市场。非洲渠道零散且流动性强，公司自建销售团队实现商品的深度分销，效率领先。
因此我们认为，非洲市场景气向上，公司本土化运营壁垒深厚。
风险提示：汇率大幅波动；行业竞争加剧；原材料成本大幅波动；非洲政治动荡风险。
署名作者：史凡可、褚远熙
05
策 略
二级市场从业十余年，先后供职于多家基金公司，后转型卖方总量研究。专注风格轮动、行业轮动、资产轮动，人称“轮动老王”。2025Wind金牌分析师第三名、2025金麒麟最佳分析师、2025年证券时报最佳分析师入围。
《公募新规下，基金经理如何选择最优业绩比较基准？》
本篇报告的主要内容是：
从跑赢胜率、跑赢含金量、匹配程度、跑赢程度、超额稳定性、配平压力六大维度筛选出最适合公募基金参照的业绩基准。
市场认为：公募基金基准新规对行业生态和市场风格的影响相对有限。
我们认为：公募新规将重塑行业生态，可以通过选择最优的业绩基准、避免过度集中持仓、引入量化+策略，增加单个基金规模等方式，更好地适应新的公募监管生态。
综上，我们预计2026下半年将有相当比例的权益类公募基金存在调整业绩基准的需求，我们构建出独家的“选择基准工具表”，并以“国投瑞银新丝路”作为分析案例，从六大维度拆解并筛选出最适合其参照的业绩基准。
风险提示：模型设计具有一定主观性；回测时间较短；超额收益无法持续。
署名作者：廖静池、王大霁、高旗胜
06
通 信
通信行业资深专家，7年信通院工作经历。2017年新财富第二名，2023年上证报评选第五名，2024年Wind第五名，2025年Wind第四名。
《银轮股份：汽车热管理龙头，拓展算力、机器人新成长曲线》
本篇报告的主要从以下三个方面展开：
1、AI液冷突破有望超预期；
2、机器人前瞻布局；
3、汽车热管理主业海外加速拓展。
市场认为：公司突破AI液冷新领域具有不确定性。
我们认为：公司为国内汽车热管理领先公司，综合生产制造能力较强，技术储备及经验丰富，目前已形成多元化业务平台布局，在切入新领域时具有较强竞争力。
综上，公司汽车热管理主业稳健发展，海外市场突破提升盈利能力；拓展AI液冷及机器人等新兴领域成长曲线。
风险提示：行业发展不及预期；新业务及客户拓展不及预期；原材料价格上涨超预期；行业竞争加剧等风险。
署名作者：张建民、邢艺凡
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