“回首 2025 年，中国资本市场迎来高光时刻，一级市场与二级市场协同发力、表现亮眼。从年初国办一号文锚定行业方向，到年底万亿级国家创投引导基金启航，政策红利与资本热情交织，推动创投行业在规范中实现高质量发展。”
以2025年内发生的7个标志性事件来总结在过去的一年中，VC、PE行业发展中的重要事件和里程碑。
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2025 年开年，《关于促进政府投资基金高质量发展的指导意见》（国办发〔2025〕1 号）正式出台，这是行业首次以国办开年一号文的形式获得顶层政策指引，彰显国家对政府投资基金领域的高度重视，亦是 2024 年 5 月行业座谈会后，国家持续加码创投、股权投资行业支持力度的重要延续。
出台背景
从战略层面看，国家对创投基金、耐心资本的培育需求迫切，但行业发展中仍存在突出问题：地方政府平台主导出资，“以投促引”“返投要求”“保值增值压力” 等因素挤压社会资本参与空间；地方产业引导基金过度下沉，风险隐患初现；同时，严苛的返投与保值要求导致市场出现 “不愿投”“不敢投” 的保守倾向。
核心要点
严控新设基金规模，优化出资比例与返投政策，推动行业从规模扩张转向质量提升，聚焦长期资本、耐心资本培育，引导资金向早、小、硬科技领域倾斜。
落地进程
7 月，国家发改委就《政府投资基金布局规划和投向工作指引》等配套文件公开征求意见，各地同步推进落地细则制定，政府投资基金生态加速重塑。2026 年 1 月，《关于加强政府投资基金布局规划和投向指导的工作办法 (试行)》正式发布，为行业发展划定清晰规范。
成效
出资结构上，国资仍稳居主导地位，政府出资平台、国企央企、银行 AIC 等国资背景出资占比超 80%；同时，资本市场活跃度提升带动链主企业 CVC（企业风险投资）活跃度显著增强，成为行业重要补充力量。管理运作层面，一号文落地后政府出资基金市场化程度明显提高：返投比例适度下调，基金期限进一步拉长，考核机制更趋灵活，部分省市已开始纳入容错机制，为基金运作释放更多空间。
02
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2025 年 12 月，万亿级国家创业投资引导基金正式落地，首批三只区域母基金同步成立，标志着中国创投行业迎来 “航母级” 资本助力。该基金采用 “母母子” 双层放大架构，以 “无返投要求”“20 年存续期” 为核心特征，坚定聚焦 “投早、投小、投长期、投硬科技” 定位。
笔者在之前的文章万亿航母级国家创业投资引导基金的背后、政策+真金白银，国家队引领耐心资本助力新质生产力对创投引导基金以及其它几个有代表性的国家队基金进行了系统性分析。感兴趣的朋友可以点击阅读。
截至 2025 年 12 月 22 日，工商信息显示首批三只区域母基金出资规模与结构如下：
·京津冀创业投资引导基金：认缴规模 296 亿元，其中母基金出资 200 亿元，中金出资 27.46 亿元，亦庄国投、北京市政府引导基金各出资 24.75 亿元，河北创投出资 12.5 亿元，天津海河创投出资 7 亿元。
·长三角创业引导基金：认缴规模 471 亿元，母基金出资 220 亿元，国投出资 120 亿元，上海国经投资出资 50 亿元，宁波甬元投资、杭州高科技创投各出资 15 亿元，安徽科技成果转让引导基金、安徽海螺集团等多家机构各出资 10 亿元，国投创和长三角（上海）创投出资 6 亿元，上海国投资本出资 5 亿元。
·粤港澳大湾区创业引导基金：认缴规模 450.5 亿元，母基金出资 200 亿元，深圳市国创引科出资 189 亿元，广东省战略性新兴产投出资 40 亿元，深圳市红土创投出资 5.5 亿元，华润创投、深润国创各出资 5 亿元，东莞科创、珠海新质生产力等三家机构各出资 2 亿元。
按照规划，2026 年将继续设立 3-6 只区域母基金，覆盖合肥、西安、武汉、成渝等重点区域，进一步带动全国范围内的科技创新与产业集群发展。这些区域的母基金的管理人将成为26年头部管理机构力争的对象。
该基金的核心价值
以20 年长周期存续期树立行业标杆，引导社会资本回归硬科技投资本质；通过 “母母子” 架构实现资本双层放大，预计将形成万亿级管理规模，有效弥补行业长期耐心资本不足的短板；同时，明确取消返投要求，破解地方产业引导基金行政干预较强、运作效率不高的痛点，推动基金市场化运作水平全面提升。
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在国家战略引导下，社保基金凭借长期稳定的资本属性，主动下场充当耐心资本，成为科技创新的重要资金来源。2023-2024 年，北京、上海、深圳率先试点设立规模 51 亿元的专项基金，其中社保直接出资 50 亿元，管理机构出资 1 亿元，为全国性推广积累经验。
2025 年下半年，社保基金联合银行 AIC（金融资产投资公司）与江苏、四川、湖北、福建等省份加速扩围，首批设立多只规模 200-500 亿元的科创基金。基金出资结构遵循 “社保 40%：AIC20%：地方国资 40%” 的标准配比，管理模式采用 AIC 与地方国资联合运作的 “双 GP” 模式，实现优势互补。
首批社保科创基金详情
基金名称 | 首期规模 | 出资人结构 | 基金管理人 |
浙江社保科创基金 | 500亿元 | 社保40%、农银AIC20%、浙江国资40% | 浙江创新产业私募基金管理人（0.7%）+农银投资（0.3%） |
江苏社保科创基金 | 500亿元 | 社保40%、工银AIC20%、江苏国资40% | 苏州产业投资（0.4%）+苏州国发（0.3%）+工银资本（0.3%） |
四川社保科创基金 | 200亿元 | 社保40%、建银AIC20%、四川国资40% | 四川科创（0.7%）+建信金投（0.3%） |
湖北社保科创基金 | 200亿元 | 社保40%、建银AIC20%、湖北国资40% | 湖北国资平台（0.7%）+建信金投（0.3%） |
福建（厦门）社保科创基金 | 200亿元 | 社保40%、建银AIC20%、福建国资40% | 厦门创投（0.7%）+建信金投（0.3%） |
社保科创基金以 “国家战略 + 长期资本 + 市场化运作” 为核心模式，有效打通科技、资本、产业的循环堵点：既为科技创新企业提供持续稳定的 “源头活水”，又为社保基金开辟长期增值路径，最终实现科技自立自强、产业升级与民生保障的多重目标。
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虽然从近期股价走势来看，相较于上市初期的冲高，近期三家股价有所回落，但是总体表现以及对投资人带来的回报来看，这三家企业的集中上市给硬科技赛道融资继续助推了一把。
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银行系AIC全面扩围，成为VC/PE出资核心力量
2025 年，银行系 AIC 股权投资业务实现爆发式增长，核心驱动力源于监管政策的系统性突破。3 月，国家金融监督管理总局发布《关于进一步扩大金融资产投资公司股权投资试点的通知》，推出三大关键扩容举措：一是投资范围从 18 个试点城市延伸至所在省份，实现地域覆盖规模化拓展；二是放开股份制银行设立 AIC 的限制，打破此前五大国有大行垄断格局，激活市场竞争活力；三是引入保险资金作为配套资本，为 AIC 补充长期稳定的资金来源。
同时，监管指标优化进一步释放 AIC 投资潜力：表内资金用于股权投资的比例上限从 4% 提升至 10%，投资单只基金的比例上限从 20% 提高至 30%，资金运作空间大幅拓宽。
业务发展与运作模式
2025 年，AIC 股权投资业务全面聚焦科技创新与产业升级，资金重点投向集成电路、人工智能、生物医药、新能源新材料、高端装备等硬科技领域。截至年末，AIC 在试点省份签约股权投资金额突破 3800 亿元，设立私募股权投资基金 74 只，形成规模化投资态势。
运作模式上，“双 GP” 架构成为行业标配：AIC 附属管理人负责资金募集与风险控制，地方国企、政府引导基金管理人专注项目挖掘与产业对接，实现金融资本与产业资源高效协同。此外，“投贷联动” 模式加速落地，AIC 依托母行信贷资源与客户网络优势，为企业提供 “股权 + 债权” 综合金融服务。例如，招银投资以 5 亿元增资深蓝汽车的同时，联动招商银行提供信贷支持，构建全生命周期金融服务体系。
行业与产业影响
AIC 的崛起填补了传统信贷与股权融资之间的空白，推动银行从单纯债权服务商向综合金融解决方案提供商转型，为银行业开辟息差之外的新增长曲线。在产业层面，AIC 通过股权投资优化科创企业资本结构，加速技术成果产业化进程，为硬科技产业发展注入金融动能。
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科创债扩融升级，构建多元化募资生态
2025 年 5 月，人民银行联合证监会发布专项公告，正式建立债券市场 “科技板”，从制度层面为科创债发展筑牢根基，政策较以往实现五大突破性进展：一是扩展发行主体至金融机构、科技型企业、股权投资机构三类核心主体；二是放松资金用途限制，覆盖研发投入、项目建设、基金扩募等多元场景；三是简化发行流程，支持分期发行并优化信息披露规则；四是引导长期资金入市，鼓励社保基金、保险资金等参与投资；五是完善风险分担机制，推动信用保护工具创新应用。
政策落地后，科创债市场反响热烈，发行规模实现跨越式增长。截至 2025 年 12 月 29 日，债市 “科技板” 新政口径下的科创债累计发行 1681 只，涉及发行人 790 家，总规模接近 1.87 万亿元，其中 5-10 月发行规模达 1.36 万亿元，已超过 2024 年全年总量。
其中被受关注的还是第一批五家民营企业的科创债发行。首批五家民营资产管理机构以低于市场价发行科创债。
2025 年债市 “科技板” 的推出成为行业核心转折点，推动科创债实现规模放量、结构优化与生态完善的全方位升级，构建起 “股、债、贷” 协同的多元化融资体系，将金融流动性精准导入科创领域，提升金融支持实体经济的精准度与效率，为新质生产力发展注入强劲金融动力。
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创投机构“借壳”入主上市公司，并购市场迈入新时代
2025 年 5 月，修订后的《上市公司重大资产重组管理办法》正式生效，从审批流程、锁定期要求、业绩承诺、支付方式等多维度实现松绑，构建起 “宽进严管” 的监管新框架，为创投机构入主上市公司创造有利条件。
全年来看，参与入主上市公司的创投机构涵盖头部 VC/PE、产业投资机构、政府背景创投平台等多元主体。其中，启明创投以 4.52 亿元收购天迈科技 26.1% 股权，成为 “并购六条” 后首个市场化 PE 直接控股上市公司的案例，标志着头部机构从依赖 IPO 退出转向 “上市公司平台化运营” 的新模式。此外，黄山富海以 11.57 亿元收购光洋股份 81.67% 股权、合肥创新投以 6.6 亿元收购文一科技 17.04% 股权，初芯集团通过一致行动人布局皮阿诺，梅花创投密集入股 ST 中珠、ST 路通等标的，成为行业重要看点。
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资源与专业塑造核心壁垒，行业进入赛马时代
