地方政府债券市场报告(2025年11月)

11月，地方政府债券发行规模9126.91亿元，环比增加3447.26亿元，同比减少4014.18亿元；平均发行期限14.63年，环比减少0.15年，同比减少2.38年；平均发行利率2.08%，环比下降4bp，同比下降15bp。债券二级市场现券交易16912.75亿元。

1-11月，地方政府债券发行规模100263.50亿元；平均发行期限15.48年，同比增加1.56年；平均发行利率1.97%，同比下降34bp。债券二级市场现券交易188186.64亿元。

（一）债券发行总体情况

11月，全国32个省、自治区、直辖市、计划单列市共发行地方政府债274只，金额合计9126.91亿元。具体情况如下：

按债券类型分，发行一般债券2761.50亿元；发行专项债券6365.41亿元。

按债券性质分，发行新增债券5338.16亿元；发行再融资债券3788.75亿元。

按发行场所分，通过中央国债登记结算有限责任公司（以下简称中央结算公司）发行5894.42亿元；通过上海证券交易所发行1309.56亿元；通过深圳证券交易所发行1387.25亿元；通过北京证券交易所发行535.68亿元（见表1）。

从债券资金投向看，新增债券资金用于市政建设和产业园区基础设施1010.68亿元；土地储备663.75亿元；交通基础设施603.85亿元；保障性安居工程及城市更新568.42亿元；社会事业523.68亿元；前瞻性、战略性新兴产业基础设施430.43亿元；农林水利330.36亿元；生态环保195.99亿元；收购存量商品房用作保障性住房177.90亿元；城乡冷链等物流基础设施124.41亿元；能源55.25亿元；新型基础设施55.16亿元；其他598.28亿元（见图1）。                                 

从还本方式看，本月发行的274只地方政府债券中，河北省、吉林省、湖北省、深圳市发行21只本金分年偿还新增专项债券，共计461.33亿元；其他债券均采取到期一次性还本方式。

从发行地区看，32个省、自治区、直辖市、计划单列市11月发行了地方政府债券（见表2）。债券发行规模较大的有湖北省1030.27亿元、河南省812.09亿元、江西省635.00亿元（见图2）。

1-11月，全国36个省、自治区、直辖市、计划单列市及新疆生产建设兵团发行地方政府债券2293只，共计100263.50亿元。其中，一般债券25053.40亿元，专项债券75210.10亿元。

1-11月，全国36个省、自治区、直辖市、计划单列市及新疆生产建设兵团发行了新增债券52084.37亿元。其中，一般债券7356.63亿元，专项债券44727.74亿元。1-11月新增地方政府债券发行规模（分地区）见图3。

1-11月，全国36个省、自治区、直辖市、计划单列市及新疆生产建设兵团发行了再融资债券48179.13亿元。其中，一般债券17696.77亿元，专项债券30482.36亿元。       

（二）期限

11月，地方政府债券平均发行期限14.63年，环比减少0.15年，同比减少2.38年。其中，一般债券9.21年，专项债券16.98年。不同期限债券发行规模和期限结构见表3、图4。

1-11月，地方政府债券平均发行期限15.48年，同比增加1.56年。其中，一般债券8.85年，专项债券17.68年。不同期限债券发行规模见表4。10年期及以上债券75327.43亿元，占比75.13%。2015年至2025年1-11月10年期及以上债券占比见图5。

（三）利率

11月，地方政府债券平均发行利率2.08%，环比下降4bp，同比下降15bp。其中，一般债券1.93%，专项债券2.15%。2024年1月-2025年11月地方政府债券月平均发行利率走势见图6。2025年11月不同期限地方政府债券平均发行利率见表5。

1-11月，地方政府债券平均发行利率1.97%，同比下降34bp。其中，一般债券1.82%，专项债券2.02%。2025年1-11月不同期限地方政府债券平均发行利率见表6。

（四）平均全场倍数、发行利差

从认购倍数看，11月地方政府债券发行平均全场倍数为20.39倍。其中，一般债券22.08倍，专项债券19.66倍。不同期限债券发行平均全场倍数见表7。

从债券发行利差看，11月地方政府债券发行利差区间为3bp至30bp，利差均值为18bp。环比利差区间缩小，下限上升3bp，上限下降4bp，利差均值较上月下降2bp。不同期限债券发行利差见表8。

（一）现券交易情况

11月，地方政府债券二级市场现券交易金额16912.75亿元。其中，银行间债券市场16579.73亿元，上海证券交易所324.25亿元，深圳证券交易所8.77亿元。当月现券交易日平均换手率为1.56‰。

1-11月，地方政府债券二级市场现券交易金额188186.64亿元。其中，银行间债券市场183744.63亿元，上海证券交易所4283.33亿元，深圳证券交易所158.69亿元。1-11月地方政府债券二级市场现券交易情况见表9，2024年1月-2025年11月现券交易日平均换手率见图7。

（二）投资者结构

截至11月末，银行间债券市场投资者持有地方政府债券517229.47亿元，占比95.24%；柜台市场投资者持有337.79亿元，占比0.06%；其他市场投资者持有25541.02亿元，占比4.70%。银行间债券市场投资者中，商业银行持有373413.60亿元，占比68.75%；非法人产品持有50118.56亿元，占比9.23%；保险机构持有25434.30亿元，占比4.68%；境外机构持有83.30亿元，占比0.02%；其他境内机构持有68179.71亿元，占比12.55%。地方政府债券11月末投资者持有结构情况见表10、图8。

截至11月末，全国地方政府债券余额544961.78亿元，其中一般债券余额172999.66亿元，专项债券余额371962.12亿元。地方政府债券剩余平均年限10.5年（其中一般债券6.2年，专项债券12.5年），较上年末增加0.7年。地方政府债券平均利率2.84%，其中一般债券2.89%，专项债券2.81%。

加上非政府债券形式存量政府债务1635.16亿元，全国地方政府债务余额为546596.94亿元，控制在全国人大批准的债务限额579874.30亿元以内。

中债研报