投资要点
全球智算中心快速发展，能耗需求爆发式增长。截至2025年7月，全国智算总规模达78万Pfops，位居世界第二。同时，算力扩张导致能耗激增：2024-2030年数据中心用电量将达4051亿~5301亿千瓦时，其中2025年AIDC能耗预计为777亿千瓦时，电力约束日益严峻。
供电体系面临三重困境，产业升级压力大。1）供电稳定性：现有供电体系难以适应智算中心负载波动（波动率高达50%），且柴发备电受环评趋严、排放问题与容量限制等制约。2）成本控制：运营成本中，电费占57%，远超折旧、房租及人工费等，成为绝对主导项。3）碳排放管理：政策要求新建数据中心绿电占比超80%，但当前仍有63%的数据中心PUE在1.2以上。此外，国内企业技术较弱，国际企业主导核心专利与市场，国内企业成本压力大。
多元能源与柔性调度助力算电协同。为突破电力约束，需构建“光伏+风电+储能+核能”多元能源网络。同时，通过动态调节GPU频率、跨数据中心任务迁移等方式挖掘算力灵活性，并推广液冷、余热利用（如ORC发电）等技术降低PUE，提升能效。
供电架构逐步进阶，SST有望成为终极解决方案。供电架构从UPS向高压直流（HVDC）、巴拿马电源及固态变压器（SST）升级。根据台达，SST方案的系统效率可以达到98.5%，单功率柜输出功率达1MW，占地面积大幅减小，完美适配新一代智算中心需求，有望成为终极解决方案。据测算，2030年国内AIDC新增装机量达17.7GW，SST市场空间约132.7亿元，2024-2030年复合增长率64.9%。
投资建议：建议关注：1）SST技术龙头：四方股份、中国西电、金盘科技、特变电工；2）800V HVDC系统：中恒电气、科华数据、禾望电气；3）AI服务器电源：麦格米特、欧陆通、爱科赛博；4）固态断路器：泰永长征、良信股份。此外，关注新特电气、新风光等潜在标的，以及布局功率半导体与上游材料的云路股份、三安光电、英诺赛科等。
风险提示：技术迭代风险、政策变动风险、市场竞争加剧风险。
正文内容
本篇报告相关信息：
证券研究报告：《AIDC供电三重挑战下，SST率军突围》
对外发布时间：2025年1月19日
发布机构：华金证券股份有限公司
报告分析师：
贺朝晖（SAC执业证书编号：S0910525030003，hezhaohui@huajinsc.cn）
周涛（SAC执业证书编号：S0910523050001，zhoutao@huajinsc.cn）
分析师声明
贺朝晖、周涛声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。
行业评级体系
收益评级：
领先大市—未来6 个月的投资收益率领先沪深300 指数10%以上；
同步大市—未来6 个月的投资收益率与沪深300 指数的变动幅度相差-10%至10%；
落后大市—未来6 个月的投资收益率落后沪深300 指数10%以上；
风险评级：
A —正常风险，未来6 个月投资收益率的波动小于等于沪深300 指数波动；
B —较高风险，未来6 个月投资收益率的波动大于沪深300 指数波动。
本公司具备证券投资咨询业务资格的说明
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