未来产业研究:氢能核聚变报告(下)

过渡族元素如铼(rhenium)在钨中的分布状态对氢的溶解和保留行为有显著影响，这一发现对聚变堆第一壁材料设计具有重要指导意义。

    在技术路线创新方面，新奥能源研究院院长刘敏胜作为企业界科学家代表，带领团队选择了更具挑战性但长远前景更佳的氢硼聚变路线。刘敏胜强调："任何一条聚变路线都面临挑战，但商业化首先要考虑燃料'卡脖子'问题"。在他的带领下，新奥团队建立了覆盖"物理基础研究—装置设计—工程建设和验证"的一体化能力，并积极参与全球聚变研发生态圈，与国内外优势单位合作解决共性技术难题。

4.1 国际头部企业布局与技术路线

    全球氢能与核聚变领域已形成多元化企业格局，各类企业根据自身资源禀赋和技术积累选择了差异化发展路径。在核聚变领域，国际头部企业正通过不同技术路线向聚变能商业化目标迈进。Helion Energy作为获得微软电力购买协议的聚变企业，计划于2028年开始为微软供电，这一协议为聚变行业注入了强心剂。TAE技术公司则专注于氢硼聚变路线，与日本国立聚变科学研究所携手，首次在磁约束聚变等离子体中实现了氢硼聚变实验。联邦融合系统(Commonwealth Fusion Systems)与谷歌达成合作，凭借其高温超导磁体技术优势，在紧凑型托卡马克领域进展迅速。Marvel Fusion则通过激光驱动惯性约束聚变技术路线，致力于解决高能量增益下的物理与工程挑战。

    在氢能领域，国际巨头正加速全球市场布局。法液空(Air Liquide)、林德(Linde)等传统工业气体公司凭借其在气体处理、储运技术方面的积累，占据了全球氢能装备市场的大部分份额。这些企业正积极扩大绿氢生产规模，并通过国际合作项目强化市场地位。例如，法液空参与中法"风光氢储"海上智慧能源岛示范项目，将先进氢能技术引入中国市场。与此同时，专注于电解槽技术的挪威Nel、美国Plug Power等企业则持续推动电解槽效率提升与成本下降，积极拓展欧洲、北美及亚洲市场。

4.2 中国头部企业分析与发展战略

    中国氢能与核聚变领域已形成国家队与民营企业协同并进的产业格局。在核聚变领域，以中科院和中核集团为代表的国家队依托大科学装置，在传统托卡马克路线上持续突破。与此同时，新奥集团作为中国首家涉足聚变能源的民营企业，自2018年宣布建设小型核聚变实验装置以来，已形成从基础研究到工程应用的完整研发体系。新奥的独特优势在于选择了氢硼聚变这一差异化技术路线，其"玄龙-50U"装置不仅实现了全链条国产化，更创造了秒级1.2T以上磁场条件的国际纪录。新奥计划在2035年建成聚变示范堆，致力于实现"中国聚变发出第一度电"的目标。

    在氢能装备领域，中科清能作为新兴企业表现亮眼。公司传承于李建刚院士领衔的磁约束核聚变低温体系，核心团队曾深度参与EAST、CRAFT、ITER等全球知名聚变项目。这一技术背景使中科清能在深低温系统设计、工程交付和长期运维方面具备显著优势。公司业务覆盖氦液化、氢液化等低温装备及产业链运营，2023年向海南国际商业航天发射中心交付了我国航天领域首套1吨/天氢液化装备。2025年，中科清能年收入突破亿元大关，客户覆盖五大六小、三桶油等能源央企及中科院等科研机构，展示了强大的市场竞争力。

    杭氧股份作为传统空分设备龙头企业，正积极向氢能与核聚变领域拓展。公司利用其在低温技术和气体分离方面的深厚积累，为聚变堆建设提供高质量的低温设备，如制冷机、膨胀机、换热器、低温阀、储罐等，以及高纯度的特种气体。杭氧股份子公司杭州杭氧低温液化设备有限公司已中标聚变新能低温氮系统，应用于BEST低温系统。同时，公司加速海外布局，在新加坡和马来西亚分别设立海外子公司，计划借助这些平台提升海外市场信息的获取与响应效率，实现海外业务的显著增长。

    兰石重装则展现了传统能源装备企业向新能源转型的成功路径。作为国内能源化工装备龙头企业，兰石重装积极布局核能、氢能、光伏光热、储能等新能源装备。在核聚变领域，公司新型微通道热交换器已应用于"中国聚变工程试验堆CFETR"项目，并正推进核聚变主传热系统、SMR一体化蒸汽发生器等装备研制。在氢能领域，公司广东基地首套海外10Nm³/h PEM电解水制氢系统发运，成为公司氢能装备首个国际订单。这一成绩印证了中国氢能装备正逐步获得国际认可。

5.1 投资格局与资本流向

    氢能与核聚变能作为资本与技术双密集型产业，其发展离不开多元化的资本支持。2025年，全球核聚变产业融资创下历史新高，累计融资总额突破97亿美元，其中2025年新增26.4亿美元。这一数据表明，投资者对聚变技术的信心日益增强，尽管全球科技投资环境整体趋紧。从资本结构来看，私有资金在核聚变领域投入达89.7亿美元，公共资金为7.95亿美元，同比增长84%，显示出私人资本对这一高风险、高回报领域的浓厚兴趣。

    氢能领域的投资同样活跃，但与核聚变相比更侧重于成长期和成熟期企业。根据《中国氢能发展报告（2025）》数据，中国在氢能技术专利布局方面实现突破，在制氢装备、燃料电池等环节形成了一批高价值专利。这些技术进步吸引了大量产业资本和财务投资者的关注。从投资方向来看，电解槽制造、燃料电池系统、氢储运装备等关键环节成为投资热点，特别是在具有核心技术优势和明确商业化前景的企业中，投资活跃度较高。

5.2 主要投资机构及其投资逻辑

    在核聚变领域，投资机构呈现多元化特征，既包括风险投资和私募股权基金，也涵盖战略投资者和国家资本。2025年的显著投资案例包括太平洋融合的9亿美元融资、Helion的4.25亿美元融资和Marvel的9亿美元融资。这些大规模融资表明，顶级投资机构对核聚变商业化的时间表愈发乐观，愿意投入更大规模资金支持技术验证和原型机开发。值得注意的是，微软与Helion签订的电力购买协议开创了聚变行业商业模式创新先河，为企业与聚变公司之间的合作提供了新范式。

    在氢能领域，国家级产业资本和战略资源型机构成为重要投资力量。以中科清能为例，其投资方涵盖国家级产业资本，公司由中国广核集团联合合肥综合性国家科学中心能源研究院、河南投资集团等产业链优势资源方共同发起设立。这类投资不仅提供资金支持，更带来丰富的产业资源和市场渠道，对技术落地和商业验证至关重要。与此同时，传统能源企业如三桶油（中石化、中石油、中海油）也通过战略投资和内部孵化方式积极布局氢能全产业链，特别是在加氢站建设和绿氢制取领域。

    公共-私人伙伴关系的深化是推动氢能与核聚变投资的重要趋势。在美国，能源部INFUSE计划持续支持聚变能研发；日本、德国和中国政府也纷纷加大支持力度。调查显示，31家核聚变公司参与成本分担的公私合作，大多为500万至1500万美元的资助项目。这类合作不仅缓解企业资金压力，还加速技术验证进程。在中国，国务院国资委启动实施未来产业启航行动，明确可控核聚变领域为未来能源的唯一方向，这一政策导向将进一步吸引国有资本和社会资本投入。

6.1 财务表现与业务布局

    随着氢能与核聚变产业链不断完善，相关上市公司的投资价值日益凸显。这些公司凭借自身技术积累和产业优势，积极布局未来能源领域，形成了多元化的业务结构和收入模式。通过分析代表性上市公司的财务表现和战略布局，可以窥见整个产业的发展趋势和投资机会。

氢能与核聚变领域代表性上市公司分析

    从财务表现来看，杭氧股份作为空分设备龙头，2025年前三季度实现营收114.28亿元，同比增长10.39%，归母净利润7.57亿元，同比增长12.14%。更为亮眼的是，公司现金流改善显著，25Q1-3经营性净现金为19.47亿元，同比大幅增长140.03%。这一稳健的财务表现为公司向核聚变与氢能领域拓展提供了坚实基础。公司在核聚变领域的布局主要包括为聚变堆建设提供高质量的低温设备，如制冷机、膨胀机、换热器、低温阀、储罐等，以及高纯度的特种气体。这些业务与公司传统优势高度协同，有望成为新的增长点。

    兰石重装则展现了资本市场对氢能与核聚变概念的高度热情。公司在2025年11月初的5个交易日内出现3次涨停，股价上涨35%。这一市场表现反映了投资者对公司新能源业务前景的乐观预期。兰石重装在核能领域与中国核电工程有限公司签订5.81亿元核能主工艺设备合同，进一步巩固了在核能领域的市场份额与核心竞争力。而在氢能领域，公司广东基地首套海外10Nm³/h PEM电解水制氢系统的发运，标志着公司氢能装备正式进入国际市场。这种"传统业务+新兴领域"的双轮驱动模式，为公司带来了更大的估值弹性。

6.2 投资价值与风险分析

    氢能与核聚变领域上市公司具有显著的长期投资价值，但也需关注特定风险因素。从投资逻辑来看，这些公司普遍受益于以下共同因素：一是政策强力支持，国务院国资委将可控核聚变列为未来能源的唯一方向，各地方政府也纷纷将氢能与聚变纳入未来产业规划；二是技术持续突破，无论是杭氧股份的深低温技术，还是兰石重装的微通道热交换器，都在不断强化产品竞争力；三是市场前景广阔，全球能源转型为清洁能源技术提供了万亿级市场空间。

然而，这些领域也面临不可忽视的风险因素。首先，技术成熟度风险依然存在，特别是核聚变能商业化的时间表仍存在不确定性，业内预计首位聚变电站将在2031-2040年间投运。其次，市场波动风险需引起重视，以兰石重装为例，其短期股价大幅上涨后可能面临回调压力。再次，产业链配套风险也不容忽视，核聚变领域仍面临氚供应、中子耐性材料等瓶颈，氢能领域则需解决储运成本高、基础设施不足等挑战。

    对于投资者而言，在选择氢能与核聚变领域上市公司时，应重点关注以下几个维度：一是技术壁垒，拥有核心技术且难以被模仿的企业更具长期竞争力；二是业务协同，新兴业务与传统主业能否形成协同效应是关键考量因素；三是现金流状况，稳定的现金流为企业持续研发投入提供保障；四是政策导向，紧跟国家战略方向和产业政策重点，可降低投资不确定性。

产业发展前景与建议

    随着"十五五"规划将氢能与核聚变能列为未来产业，这两个领域正迎来前所未有的发展机遇。从氢能产业来看，中国已进入持续技术创新、加强试点示范、破局产业规模的关键阶段。未来五年，随着电解槽效率进一步提升、储运成本持续下降、应用场景不断丰富，绿氢有望在工业、交通、能源等领域实现规模化替代。特别是随着国家级大科学装置的建设、央企创新联合体的成立以及民营企业的积极布局，中国氢能产业有望在全球市场竞争中形成独特优势。

    核聚变能作为能源领域的"终极梦想"，正以前所未有的速度向商业化目标迈进。全球核聚变产业迎来关键转折点，参与企业数量和融资规模呈现指数级增长。中国在托卡马克装置持续突破世界纪录的同时，民营企业在氢硼路线等差异化技术路径上积极探索，形成了多层次、全覆盖的研发体系。预计到2030-2035年，将有35家公司运营商业试点，28家实现并网发电，核聚变能源的商业化窗口正在加速开启。

    对于政策制定者，建议进一步明确氢能与核聚变发展的战略路径，加大基础研究投入，完善知识产权保护体系，构建涵盖技术、产业、应用、金融的全链条政策支持体系。对于企业和投资者，应重点关注具有核心技术壁垒、清晰商业模式和强大执行力的企业，在电解槽、关键材料、深低温设备等高价值环节提前布局。对于科研机构，应加强学科交叉融合，培养复合型人才，推动产学研深度合作，加速科技成果转化。

    尽管氢能与核聚能产业仍面临技术、市场、资金等多重挑战，但在全球能源转型和碳减排的大背景下，这两个领域正展现出巨大的发展潜力和投资价值。随着技术不断突破、成本持续下降、政策支持力度加大，氢能与核聚变能有望在"十五五"期间迎来爆发式增长，为中国乃至全球的能源安全和可持续发展提供坚实保障。

依托清华长三角研究院（以及清华大学）在智能制造、先进能源、信息技术、医药大健康、新材料和食品农业等科技创新优势，为企业为地方政府提供全面系统的科技创新解决方案，尤其赋能上市公司科技市值，助力上市公司做强做大科技市值。市值通主理人王中杰博士，系清华长三角研究院研究员，国家企业内控标准委员会首届咨询专家，拥有近30年市值管理经验，其中供职上市公司财务总监10余年。