这就引出了最后一点，如果你衡量出了复杂性，如何将其纳入估值呢？记住，要让某样东西体现在价值中，它必须体现在现金流或贴现率中。
我们来谈谈将复杂性纳入现金流的方法。一是降低现金流，意思是如果公司很复杂，你就用一个较低的预期现金流数字，这完全是主观的，比如你说要用低5%的现金流，这不是我的首选，但我看到有些分析师这么做。
二是调整复杂性的贴现率，对复杂的公司使用更高的资本成本。我花了一个月研究这个话题，期间我把标准普尔500指数成分股公司一分为二，250家简单公司和250家复杂公司，当然这其中有一些主观判断。
还记得我们如何计算隐含股权风险溢价吗？我计算了这两组公司的隐含股权风险溢价，复杂公司的隐含股权成本比简单公司高出约1%。我会怎么应用呢？如果公司估值很复杂，我会用无风险利率加上贝塔乘以风险溢价，再加上1%的复杂性溢价，这样就提高了贴现率，降低了价值。
但我最喜欢的处理复杂性的方法是回到增长本身，是什么驱动了增长的价值呢？是资本回报率相对于资本成本的水平。当一家公司的资本回报率远高于资本成本，而你假设它能一直这样做时，你必须明白他们能获得超过资本成本的回报率的原因。
如果我给安进公司估值，其资本回报率比资本成本高10%，你问我原因，我的答案会是什么？制药公司为什么能获得超过资本成本的回报，并阻止竞争呢？因为当你获得超过资本成本的回报时，每个人都想进入这个领域。
那为什么不是所有人都进入减肥药行业，把资本回报率降到资本成本水平呢？没有，礼来公司是第一个突破的，因为他们投入了资金，但花了三年时间才做到，其他公司则更落后，所以专利起到了保护作用，我可以说这就是原因。
90年代末，最受关注的公司之一（不是指市值，而是指估值人数）是安然公司，安然现在已经成了传奇。
90年代每个给安然估值的人都会来我办公室，他们说能看到这家公司赚了很多钱，这还不是在会计丑闻之类的事情曝光之前。他们问安然是做什么的，我始终没有一个明确的答案。
安然自称是能源交易商，这到底是什么意思？从谁那里买能源，卖给谁，为什么能赚钱，我从安然的任何人那里都没得到过明确的答案，因为他们说自己赚了很多钱，让我们相信他们就行，而且他们的财务报表完全不透明。
每个遇到这种情况的人来问我，我说你唯一能做的就是假设资本回报率很快会降到资本成本水平，因为如果你不知道他们是怎么赚钱的，就不能假设他们能一直做下去，因为这本来就太神秘了。
如果你真的不明白为什么你的公司能获得超过资本成本的回报，那么体现这一点的方法就是让资本回报率和资本成本趋于一致，这样一来，增长的价值实际上就归零了。做到这一点后，在那些人看来，安然就再也不显得被低估了，事后看来这本来是件好事。
最后一点，我快讲完这个月的内容了，还剩两天左右。这些内容在我的网页上都有，我还做了最后一个实验来看看复杂性是否重要。我选取了美国市值最大的100家公司，取了它们的市净率，这门课后面会讲到市净率，解释市净率的三个变量是贝塔系数、增长率和派息率。我把这些变量放进去，然后又把10K报告的页数加了进去。
从直觉上怎么理解呢？我想说的是，10K报告的页数越多，股价就越低。实际上，10K报告每多100页，市净率就会降低0.3。我做这个研究的时候，花旗集团的市净率是0.9。我有个很简单的建议，要想让市净率翻倍，需要做什么？从10K报告中删掉300页，这听起来很荒谬，但我相信如果公司简化业务，价值就会提升。
如今的货币中心银行之所以被低估，就是因为人们不明白它们在做什么，太不透明了。你真的知道摩根大通在做什么吗？你以为它是一家银行，其实它还是投资银行、交易商，我真的不清楚，在给银行估值的时候，你不会长期考虑那些股本回报率，因为你根本不了解。有没有解决办法呢？假设你回家后收到杰米·戴蒙的语音留言，让你给他回电话，就摩根大通如何重组以解决复杂性对银行的不利影响征求你的意见，你会怎么建议？不必把公司卖掉，可以分拆，成立摩根大通投资管理公司、摩根大通银行等，我认为摩根大通拆分成五个独立的业务部门会更有价值。
但杰米·戴蒙会这么做吗？在这个世界里不会，因为他喜欢管理一个帝国，一家世界上最大的银行。但我认为货币中心银行越来越需要考虑这个问题了。
周一我们会讲最后几个小问题，但你们已经掌握了给公司估值所需的所有知识，所以如果还没开始，明天就会收到提醒，让你们开始做电子表格了。
