一、公司发展历史
中国西电的前身是1959年成立的西北电力机械制造公司，作为国家“一五”期间重点建设的电工制造企业，是中国输变电装备行业的奠基者与国家队。1991年成为国家第一批55家试点企业集团之一，定名西电集团；2004年被国务院国资委确定为第一批主业明确的中央企业，自此深度绑定国家能源电网建设战略。2008年西安电力机械制造公司发起设立中国西电电气股份有限公司，2010年1月公司在上交所成功上市，成为国内输变电装备领域首家整体上市的央企。
发展历程中，公司始终引领国内输变电技术突破，1972年为我国第一条330千伏输变电工程提供成套装备，1979年助力第一条国产化500千伏超高压输电工程落地；在特高压领域更是成果斐然，2009年为首个特高压交流试验示范工程供货，2010年为第一条±800千伏特高压直流工程提供成套装备，2012年、2017年两度斩获国家科学技术进步奖特等奖。2017年完成中央企业公司制改制，更名中国西电集团有限公司；近年持续布局海外市场与新兴能源领域，成为国内唯一能提供±800千伏全套特高压设备的企业，从国内装备龙头逐步成长为全球输变电装备领域的核心参与者。
二、主营业务及核心客户
公司核心主营业务为高压、超高压及特高压交直流输配电设备的研发、生产与销售，同时布局输变电工程EPC总包业务，产品覆盖变压器、换流阀、GIS组合电器、断路器、避雷器等全系列输变电核心设备，是国内输变电装备品类最齐全、技术最领先的企业之一，其中特高压变压器、交流GIS组合电器、换流阀等核心产品市占率稳居行业前列。公司业务紧跟新型电力系统建设需求，已拓展抽水蓄能、海上风电、核电等新兴领域的配套设备研发与供应，形成“核心设备制造+工程总包”的双业务格局。
核心客户以国内大型电网央企为主，直接对接国家电网、南方电网，是两大电网特高压、智能电网建设的核心供应商，参与国内绝大多数特高压交直流工程的设备供应；在工业端，服务于核电、水电、风电等大型能源项目开发企业及冶金、化工等大型工业用户。海外客户覆盖“一带一路”沿线80余个国家和地区，包括巴西、沙特、埃及、印尼等国的国家电力公司，以及欧洲、南美等地区的电网运营商与能源企业，海外业务以设备供货与EPC总包为主要合作模式。
三、公司股东构成情况
公司作为央企控股的上市公司，股权结构以国有资本为主导，股东构成稳定且具备较强的国资背景支撑，治理结构完善。控股股东为中国西电集团有限公司，作为国务院国资委直接监管的中央企业，持股比例处于绝对控股地位，为公司发展提供战略方向指导与资源支持，保障公司深度参与国家电网建设等重大战略项目。
前十大股东中包含多家国有法人股东与机构投资者，国有资本占比超70%，股权属性凸显行业龙头的国资背书优势；同时有公募基金、社保基金等境内机构投资者布局，体现专业资金对公司行业地位与业绩成长性的认可。2026年1月，公司外资股东通用电气新加坡提前终止减持计划，彰显海外资本对公司长期投资价值的看好，进一步稳固了股东结构。此外，公司无实控人持股比例过高或股权质押等风险，股东结构的稳定性为公司经营发展与业绩兑现提供了坚实保障。
四、最新财务情况
公司最新财务数据为2025年三季报，整体呈现营收利润双增、财务结构稳健但经营现金流短期承压的特征。
收入端，2025年前三季度实现营业总收入170.04亿元，同比增长11.85%，其中第三季度单季营收同比增幅达17.2%，电网投资落地带动业绩增速持续提升；
利润端，前三季度实现营业利润13.03亿元，净利润11.79亿元，归母净利润9.39亿元，同比增长19.29%，基本每股收益0.1831元，盈利能力稳步改善，前三季度销售毛利率达22.34%，同比提升1.43个百分点，费用管控成效显著，四项费用率同比下降0.21个百分点。
资产负债方面，截至2025年9月末，公司资产合计476.62亿元，负债合计220.47亿元，股东权益合计256.15亿元，资产负债率为46.26%，同比仅微增0.48个百分点，远低于行业平均水平，财务结构稳健，财务风险可控；存货规模56.72亿元，同比增长15.4%，主要受电网建设季节性特征影响，后续随项目交付可逐步转化为收入，存货周转压力可控。
现金流方面，前三季度经营活动现金流净额5.55亿元，同比大幅下滑60.4%，第三季度单季也同比下降15.9%，现金流短期波动主要受行业回款周期较长、项目交付节奏影响；投资活动现金流净额-14.54亿元，主要用于产能升级与研发投入；筹资活动现金流净额-8.71亿元，整体资金链保持稳定。
五、公司近期热点事件及影响分析
1. 大额特高压项目中标，业绩兑现确定性增强：2026年1月公司密集中标国家电网、南方电网多批次项目，累计中标金额超50亿元，占2024年营收约20%，同时还斩获14.47亿元国网专项采购大单，覆盖变压器、GIS组合电器等核心产品，大额订单落地为2026年营收与利润增长奠定坚实基础，也印证了公司在特高压设备领域的核心竞争力。
2. 股价涨停引爆板块情绪，资金关注度提升：2026年1月19日公司股价触及涨停，总市值达736.08亿元，成交额32.19亿元，受特高压板块整体大涨与公司自身中标、业绩增长双重催化，游资与市场资金积极涌入，板块联动效应下公司市场关注度大幅提升，短期交易情绪升温。
3. 治理结构优化+融资成本降低，经营效率提升：公司近期推进治理结构改革，取消监事会并强化董事会专门委员会职能，大幅提升决策效率；同时获得1.2亿元委托贷款，利率执行央行标准，有效降低融资成本，经营管理与资金成本的双重优化，进一步增强了市场对公司未来盈利改善的信心。
4. 外资股东终止减持，长期价值获认可：2026年1月公司外资股东通用电气新加坡提前终止减持计划，此举打破市场对海外资本减持的担忧，彰显海外专业资本对公司在特高压行业高景气背景下长期发展价值的认可，也对公司股价形成正面支撑。
5. 海外业务持续突破，国际市场布局提速：2025年公司海外业务表现亮眼，上半年境外营收21.7亿元，同比增长64.05%，在德国拿下1.2亿欧元高压开关订单，同时在埃及、印尼布局本地化生产基地，海外EPC订单占比提升至20%，海外市场的持续突破为公司打开新的业绩增长空间。
六、投资亮点
1. 行业高景气加持，政策红利持续释放：
国家电网“十五五”4万亿元投资计划落地，2025年国家电网、南方电网合计投资超8200亿元，特高压、智能电网为投资核心方向，行业招标规模持续增长，2025年国网输变电设备前四批招标额同比增23%，公司作为行业龙头深度绑定电网建设，充分享受政策与行业贝塔红利，订单增长具备强确定性。
2. 技术壁垒行业领先，核心产品不可替代：
公司是国内唯一能提供±800千伏全套特高压设备的企业，GIS组合电器、特高压变压器等产品技术壁垒高，2025年五项创新成果斩获全国设备管理与技术创新奖项，750kV超大容量变压器、交流滤波器断路器等产品技术达国际领先水平，且持续加大研发投入，前三季度研发费率4.07%，技术优势构筑了公司差异化的核心竞争力，保障市场份额稳定。
3. 盈利能力稳步改善，经营管理持续优化：
公司通过成本管控、工艺升级实现毛利率稳步提升，2025年前三季度毛利率较去年提升1.43个百分点，同时费用端精细化管控，四项费用率同比下降；西电西安智慧产业基地投用实现生产效率提升，叠加治理结构改革与融资成本降低，公司盈利水平与经营效率有望持续改善。
4. 在手订单充沛，业绩兑现有保障：
2025年三季度末公司合同负债达50.66亿元，同比增长29.3%，充沛的在手订单为后续收入确认提供坚实支撑，且2026年初已斩获超50亿元大额中标，订单排产饱满，2026年业绩兑现的确定性大幅提升。
5. 国内国际双循环，海外业务成新增长极：公司国内紧跟特高压、抽水蓄能、海上风电等新兴领域建设，海外业务覆盖80个国家和地区，2025年变压器出口额同比增长65%，在欧美高端市场实现突破并布局本地化生产基地，海外营收占比稳步提升，国内国际业务协同发展，打开长期增长空间。
6. 财务结构稳健，抗风险能力较强：公司资产负债率46.26%，处于行业较低水平，无大额有息负债压力，财务风险可控；作为央企控股上市公司，国资背景为公司提供了稳定的资金与资源支持，在项目承接、资金融资等方面具备天然优势，抗行业周期波动能力优于同行。
七、投资风险点
1. 经营现金流短期承压，盈利质量受影响：2025年前三季度公司经营活动现金流净额同比大幅下滑60.4%，主要受输变电行业回款周期较长的行业特性影响，若下游电网客户付款节奏放缓，应收账款回收难度加大，可能进一步导致现金流波动，影响公司原材料采购、项目推进等日常经营活动，同时也会降低盈利质量。
2. 电网投资节奏波动，业绩增长存不确定性：公司业绩与国家电网、南方电网投资高度绑定，特高压项目建设具有周期性和阶段性特征，若未来宏观经济波动或政策调整导致电网投资核准、招标进度放缓，或项目交付延期，将直接影响公司订单获取与收入确认节奏，2025年三季度就因特高压交付偏少导致单季度毛利率微降，行业周期波动对公司业绩影响显著。
3. 海外经营风险复杂，业务拓展遇阻：公司海外业务覆盖区域较广，面临地缘政治冲突、贸易壁垒、技术标准差异等多重风险，2025年泰柬边境冲突就导致公司柬埔寨项目出现运输中断、施工延误问题，增加额外成本并影响营收确认；同时汇率波动也可能对海外业务利润造成侵蚀，海外业务拓展的不确定性较大。
4. 行业竞争加剧，市场份额与毛利率承压：输变电装备行业高景气吸引众多参与者，公司不仅面临国内同行的市场竞争，还需应对国际电力装备巨头的冲击，若竞争对手实现技术升级或产能扩张，可能导致公司订单被分流；同时行业若出现价格战，将直接压缩产品毛利率，削弱公司盈利能力，而铜、铁等原材料价格大幅上涨，也会进一步加剧公司的成本压力。
5. 项目推进与技术转化不及预期：公司重庆基地等产能升级项目与新兴领域技术产业化进程存在不确定性，若遭遇供应链中断、施工成本超支、审批流程延长等问题，将导致项目延期投产，影响产能提升计划；部分高端技术从实验室走向规模化生产需反复验证，若技术转化滞后，可能错失市场窗口期，丧失在抽水蓄能、海上风电等新兴领域的先发优势。
八、未来一到两年估值测算分析
结合行业发展趋势、公司经营现状与未来业绩驱动因素，对公司2026-2027年业绩与估值进行测算，核心假设为国家电网“十五五”特高压投资按计划推进，公司中标份额保持稳定，海外业务稳步增长，原材料价格与行业竞争格局无大幅恶化，经营现金流逐步改善。
2026年作为特高压建设的高峰期，国家电网招标规模将持续增长，公司年初已斩获超50亿元大额中标，在手订单充沛有望逐步转化为收入，叠加海外业务持续突破与盈利能力改善，预计2026年公司实现营业总收入220-240亿元，同比增长29.4%-41.2%；归母净利润21.5-22.5亿元，同比增长约23.7%-29.4%，基本每股收益0.42-0.44元。参考输变电装备行业央企龙头平均估值水平，结合公司业绩增速、行业地位与国资背书优势，给予2026年25-28倍PE估值，对应合理股价区间10.5-12.32元。
2027年特高压建设仍将保持高景气，公司产能升级项目逐步落地，抽水蓄能、海上风电等新兴领域业务贡献增量，海外本地化生产基地逐步发挥效益，海外营收占比进一步提升，业绩增长进入稳健期，预计2027年实现营业总收入260-280亿元，同比增长18.2%-16.7%；归母净利润23.5-25亿元，同比增长约9.3%-11.1%，基本每股收益0.46-0.49元。考虑到公司业绩增速有所放缓，但行业龙头地位与业务多元化布局仍具备优势，给予2027年22-25倍PE估值，对应合理股价区间10.12-12.25元。
若未来特高压投资超预期、公司海外订单爆发或经营现金流大幅改善，公司业绩与估值均存在上修空间；若原材料价格大幅上涨、电网投资节奏放缓或海外业务遭遇重大挫折，业绩与估值可能面临下修风险。
九、投资逻辑总结
中国西电的核心投资逻辑在于国资龙头的行业卡位+特高压行业高景气的政策红利+业绩与盈利的双重改善+国内国际双市场的增长共振。
首先，公司作为输变电装备领域的央企国家队，是国内唯一能提供±800千伏全套特高压设备的企业，技术壁垒与国资背景构筑了不可替代的行业地位，深度绑定国家电网建设，充分享受“十五五”4万亿元电网投资的政策红利，订单增长具备强确定性。
其次，公司2025年营收利润双增，毛利率稳步提升，费用管控成效显著，叠加治理结构优化与融资成本降低，盈利能力与经营效率持续改善，且在手订单充沛，2026年业绩兑现确定性高。
再者，公司业务布局多元化，在抽水蓄能、海上风电等新兴领域实现技术突破与产品落地，打开国内业务增长边界；同时海外业务在欧美高端市场实现突破，布局本地化生产基地，海外营收高速增长，成为新的业绩增长极。
最后，公司财务结构稳健，资产负债率处于行业低位，股权结构稳定，外资股东终止减持彰显长期价值认可，为公司经营发展提供坚实保障。整体来看，公司当前处于行业高景气、业绩高增长、估值合理的配置窗口，长期投资价值凸显。
免责声明：本报告基于公开信息整合分析，仅供参考，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎。
