2015年至2018年，闻泰科技通过ODM手机业务借壳上市，成为全球手机ODM冠军。与高通合作切入高端供应链。

ODM（original design manufacturer）指原始设计制造商，即手机品牌方委托闻泰科技负责从设计、研发到制造的全流程服务。

2018年至2020年，公司进行了重大并购，以330亿人民币收购安世半导体，确立ODM（原始设备制造商）加半导体双轮驱动的业务模式，并进军车规级半导体领域，形成技术壁垒。

公司成功为比亚迪、蔚来等头部车企配套供应车规级IGBT产品。与此同时，半导体业务营收占比持续攀升，技术壁垒不断加固，核心竞争力与市场护城河进一步筑牢。

2024年底，因美国实体清单制裁，ODM业务受挫，公司于同年剥离ODM业务。2025年9月30日，荷兰政府以国家安全为由，试图收回安世半导体的控制权，安世遭荷兰资产冻结，控制权告急。

全球半导体行业的主要市场规模当前约达6000亿美元，是全球高科技产业中规模庞大且增长关键的核心赛道之一。

全球供应链的稳定性风险、地缘政治冲突带来的市场与技术合作限制，以及部分国家通过技术霸权展开的行业竞争。

资料来源：中国功率分立器件市场年度报告2024

安世半导体作为全球领先的功率半导体企业，核心竞争力源于其稀缺的IDM全流程运营模式——具备从芯片设计、晶圆制造到封装测试的端到端自主能力。

    在市场地位与行业影响力方面，安世半导体的产量规模稳居全球功率半导体领域第三位，广泛应用于汽车电子、工业控制、消费电子、新能源等高景气赛道。

估值层面更能凸显其市场认可度与增长潜力。当前全球半导体行业平均市盈率为11.74，而市场对安世半导体的预测市盈率高达30，远超行业平均水平。

高估值与高市场份额的双重背书，充分印证了安世半导体在全球功率半导体领域的强劲市场竞争力与不可替代的行业地位。

资料来源：企业年报

资料来源：企业年报

资料来源：企业年报

注：主营业务分行业仅列示占公司营业收入10%以上的情况

    营业收入结构：ODM业务贡献公司营业收入70%以上，半导体业务仅占20%至30%。    

    公司的营收增长存在结构性矛盾。尽管总营收规模可观，但其增量主要来源于附加值较低的ODM业务。这导致了一个关键问题，庞大的营收规模未能高效转化为盈利能力，整体毛利率、净利率等核心盈利指标始终受限于业务结构拖累，未能充分释放核心资产的盈利潜力。

资料来源：企业年报、华勤招股书

资料来源：企业年报、华勤招股书

资料来源：企业年报、华勤招股书

资料来源：企业年报、华勤招股书

    公司两大核心业务的盈利能力呈现出极为显著的结构性反差。作为营收主力的产品集成（ODM）业务，毛利率仅为2.49%，这一水平不仅大幅低于行业头部企业，更处于消费电子ODM行业的低位区间。

    叠加近年来全球供应链成本持续攀升的压力，包括核心元器件采购价格波动上涨、物流运输费用增加、人力成本上升等多重因素，本就单薄的ODM业务盈利空间被进一步挤压至临界水平。由于ODM业务模式以代工生产为主，行业同质化竞争激烈，公司议价能力相对较弱，难以将成本压力有效转嫁至下游客户，最终导致该业务实质上已处于 “薄利甚至无利可图” 的状态。

资料来源：企业年报

资料来源：企业年报

资料来源：企业年报

与之形成鲜明对比的是，公司的半导体业务虽当前营业收入占比不高，但凭借在车规级功率半导体领域深厚的技术积淀与稀缺的IDM全流程能力，构筑了高壁垒竞争优势。车规级市场对产品可靠性、稳定性要求严苛，认证周期长，行业准入门槛高，这使得半导体业务具备极强的溢价能力，最终实现了37.52%的高毛利率，远超普通消费电子赛道的盈利水平。

两者之间悬殊的盈利能力 “剪刀差”，构成了公司剥离ODM业务最核心的财务动因，剥离低毛利的ODM业务，正是为了摆脱低效资产的拖累，将释放的资源集中投向高盈利的半导体业务，从根本上优化盈利结构、提升整体盈利质量与资产运营效率。

资料来源：企业年报

闻泰科技始终将技术研发作为核心竞争力构建的关键抓手，近3-5年研发投入占营业收入的比例持续稳定在5%左右，展现出对技术创新的长期坚守与战略定力。

资料来源：企业年报

半导体行业天然具备 “高研发投入支撑技术领先” 的行业属性，技术迭代周期短、产品升级速度快。在此背景下，闻泰科技明确战略聚焦方向，资源配置持续向高毛利、高增长的半导体业务倾斜。在资金层面逐年加大半导体业务研发投入，重点布局车规级器件升级、IDM工艺优化、新兴应用场景适配等核心领域。

与之相匹配的是公司研发战略的结构性调整。自2023年起，公司逐步减少对低毛利、同质化竞争激烈的ODM业务的研发投入，不再进行大规模的技术迭代与产能扩张相关研发，转而将释放的研发资源集中投向半导体业务，形成 “收缩低效研发、聚焦核心赛道” 的资源优化配置格局。

资料来源：企业年报

财务数据表明，产品集成（ODM）业务的庞大营收未转化为利润，2024年公司整体亏损32亿人民币，但半导体业务贡献22亿盈利，其剥离在本质上是一项“止血”行动，旨在终止该业务造成的持续性利润侵蚀。而半导体业务贡献22亿盈利，需确保资源能够集中于安世半导体这一公司唯一的盈利核心与增长引擎。

资料来源：企业年报

2024 年闻泰科技在剥离ODM业务板块过程中，同步计提了金额高达30亿元人民币的资产减值损失，此次减值计提核心聚焦于化解此前因被列入实体清单所引发的长期历史包袱。

受实体清单限制，公司相关业务面临供应链受阻、海外市场拓展受限、核心客户合作收缩等多重压力，直接导致大量定制化存货无法正常流通销售，形成持续积压；同时，与该类业务配套的专用生产设备、生产线及相关固定资产，因难以适配国内核心业务的产能需求，且海外处置渠道受限，出现显著的功能性贬值与市场价值缩水，进一步加剧了资产端的潜在风险。

图16 闻泰科技资产结构与规模

资料来源：企业年报

    中芯国际作为典型的晶圆代工企业，其核心资产是厂房、设备与产线等实物资产。这类资产价值坚实、可独立运营，抗风险能力较强，其估值直接与产能和技术水平挂钩。

    与之形成鲜明对比的是，闻泰科技的资产构成中包括账面超过215亿元的商誉，该商誉的形成几乎全部来自收购安世半导体所产生的溢价。这意味着，闻泰的资产价值并非建立在厂房与设备之上，而是系于对安世半导体这一实体的控制权。换言之，公司的资产价值与经营前景，高度依赖安世半导体的运营表现与并表地位。一旦控制权发生动摇，巨额商誉便面临减值风险。

图17 中芯国际资产结构与规模

资料来源：企业年报

当前，市场的核心共识是，将闻泰科技的价值与一家半导体成长股紧密绑定。公司必须稳固持有对安世半导体的控制权。只有在安世的利润、技术与市场前景能够完全并表的情况下，闻泰才享有与之对应的高估值溢价。

若失去控制权，公司在资产端，源自收购安世的约215亿元商誉将触发巨额减值将直接导致账面净资产大幅蒸发，资产结构出现“空洞”。在估值端，公司将失去的盈利核心，其估值逻辑将从具备行业前景的“半导体成长股”，断崖式跌落至缺乏主营业务支撑的“无主业平台”，市场定价的根基将不复存在。

图18 流动比率对比

资料来源：东方财富Choice数据

图19 速动比率对比

资料来源：东方财富Choice数据

2025年前三季度成为闻泰科技发展的关键转折点，公司多项核心经营与财务指标均实现显著回升。通过果断剥离长期亏损且占用大量营运资金的ODM业务，公司不仅有效斩断了持续“失血”的亏损源，更成功释放了此前被低效资产锁死的宝贵流动性。这一举措不仅直接缓解了公司的短期偿债压力、解除了迫在眉睫的生存危机，更在资产结构上实现了“瘦身健体”。释放出的资金与管理资源，为公司全力聚焦于高价值的半导体业务、进行战略升级与技术投入扫清了障碍，为后续在动荡环境中保持运营韧性与价值重估奠定了关键的财务基础。

图20 资产负债率对比

资料来源：东方财富Choice数据

分子（负债）：通过出售业务偿还了债务，分子变小。

分母（资产）：虽然总资产规模因剥离而缩小，但资产质量提升了。

在业务剥离前，闻泰科技的资产负债率处于较高水平，反映出此前依赖杠杆进行大规模并购与扩张的财务特征。而在完成ODM业务剥离后，其资产负债率显著下降，已回归至行业平均的正常区间。这一变化源于总负债与总资产规模的同步收缩。公司通过出售业务及相关应收账款回笼资金，并主动用于偿还债务，从而压降了负债规模。这一系列操作标志着公司正从过去“高杠杆、重资产”的扩张模式，转向更注重财务安全与资产质量的“稳健经营”新阶段。

图21 有息负债率对比

资料来源：东方财富Choice数据

良性负债（无息）：应付账款等（产业链地位的体现，无资金成本）。

恶性负债（有息）：银行贷款、债券（由于并购产生的巨额债务，每天吞噬利润）。

有息负债率在剥离后实现大幅下降，这是公司财务结构优化的关键标志。此前，ODM业务所附带的有息负债具有显著的“吸血”特征—在业务毛利微薄的背景下，高昂的利息支出持续侵蚀利润，形成恶性循环。通过剥离该业务并清偿相关债务，公司不仅摆脱了这部分高成本负债，更推动整体资产结构向更高含金量、更高盈利性的方向转化。剩余资产集中于半导体核心业务，其盈利能力与资产效率显著优于原有结构，从而在降低财务风险的同时，提升了整体资产的盈利质量和价值韧性。

图22 存货周转率对比（单位：次）

资料来源：东方财富Choice数据

资金流转速度 = 企业生命力

闻泰科技的营运模式呈现出典型的“重资产、低流转”特征。大量资金被占压在漫长的供应链环节中，一方面是堆积在仓库的原材料与成品库存，另一方面则是随着发货而滞留在客户端的漫长应收账款。这两者共同形成了巨大的营运资金沉淀，导致公司现金流周转缓慢，资产使用效率低下，整体营运活力受到严重制约。

剥离ODM业务成为关键对策。此举实质上是对资产结构的一次彻底清理，通过清空低效库存、回收应收账款，将原本固化在低周转业务中的“死钱”重新转化为可灵活配置的流动资金。这不仅直接缓解了现金流压力，也为公司聚焦于更高周转效率的半导体业务腾出了宝贵的财务空间与运营精力。

图23 应收账款周转率对比（单位：次）

资料来源：东方财富Choice数据

随着ODM业务的剥离，闻泰科技的运营模式已转变为“轻资产、高效率”的新阶段。公司的资金从以往被库存和应收账款长期占用的困境中解放出来，回笼速度显著加快，整体资金利用效率得到实质性提升。

这一转变的核心对策在于全力聚焦安世半导体所代表的IDM（垂直整合制造）模式。该模式不仅具有技术壁垒，更在客户结构与现金流周期上具备天然优势。通过优化客户群、缩短回款周期，公司显著加快了经营性现金流的“落袋速度”。这标志着闻泰科技正从根本上摆脱以往重资产运营的负担，转而向以技术驱动、现金周转高效、资产结构轻盈的可持续发展模式稳步演进。

资料来源：母公司现金流量表

剥离ODM业务前，闻泰科技的收现比（即营业收入转化为经营活动现金流的效率）长期在1.0附近徘徊甚至时常低于这一水平，这直接揭示了ODM业务存在严重的“回款难”问题。虽然账面营收规模庞大，但销售形成的应收账款回收缓慢，大量收入并未真正转化为可使用现金，造成“纸面富贵”的困境。

而在剥离ODM业务后，收现比显著飙升至1.37。这一变化不仅意味着公司收入转化为现金的能力大幅增强，更深层地看，剥离ODM实质上是切断了长期存在的“现金黑洞”。该业务尽管贡献营收，却持续消耗营运资金，导致公司陷入“只赚营收、不赚现金”的循环。如今，随着低质量营收来源的清除，公司的收入得以更高效、更确定地转化为实实在在的现金流，从而为半导体核心业务的拓展与整体财务安全提供了坚实的支撑。

资料来源：企业年报

在闻泰科技的体系内，ODM业务长期呈现出“现金流失”的状态，需要母公司不断进行资金输血以维持运营。与之形成鲜明对比的是，安世半导体作为公司内部真正的“现金奶牛”，贡献了绝大部分持续、稳定的自由现金流，成为支撑公司整体流动性、偿还债务及投入未来发展的关键来源。

战略结论：剥离ODM是“弃卒保车”。安世半导体不仅是闻泰当前唯一的利润中心，更是唯一可持续的现金流中心。因此，保住对安世半导体的控制权，就等于保住了闻泰科技赖以生存的造血机能与价值根基，这也构成了公司在复杂经营与地缘政治环境中最核心的命脉所在。

资料来源：

闻泰科技股份有限公司关于公司股票停牌的公告

关于子公司经营管理情况暨公司股票复牌的公告

管理层已在公开信息披露中明确承认，对安世半导体的控制权受限可能直接影响公司整体的现金流状况，这实际上为未来可能出现的资金回流受阻、利润汇归受限等风险提供了正式的官方预警。这一表态不仅揭示了公司在治理层面的现实挑战，也向市场传递出明确的信号。若控制权问题持续未解，公司核心盈利业务的现金生成与归集能力将面临结构性威胁，进而可能影响债务履约、业务投入及股东回报等关键运营环节。

受外部法律裁决影响，闻泰科技对安世半导体的控制权目前处于暂时受限状态，主要体现在治理权与投票权的实质性悬置。这种情况预计将导致公司在战略决策、运营协调及资源整合等方面的效率下降，并可能引发管理层响应迟缓、投资节奏受阻等运营风险。尽管公司作为安世股东的经济收益权（如分红权）在法律上尚未被剥夺，但控制权受限已构成对公司治理结构稳定性和未来业务整合能力的重大不确定性，进而影响其长期战略布局与资本市场估值基础。

事件：荷兰政府以“国家安全”和“防止技术及产能转移”为由，于2025年9月30日对安世半导体（Nexperia）下达行政命令，冻结其包括资产、知识产权、业务运营及人员调配在内的多项权益，有效期为一年。该举措直接限制了闻泰科技对安世的核心控制与整合能力，成为引发后续公司治理与现金流风险的关键外部导火索。

事件：随着事件进展与公司应对措施的逐步明确，闻泰科技的股价在经历短期剧烈震荡后，于2025年10月20日触及阶段性低点，并自此开始呈现企稳回升态势。

市场反应：这一走势转折反映出市场情绪已从此前的“恐慌抛售”逐渐转向“理性观望”。投资者开始更为冷静地评估公司在控制权受限背景下的应对能力、现金流韧性以及半导体业务的独立运营前景，市场定价逐步由情绪驱动回归基本面逻辑。

剥离ODM：

交易总对价43.89亿元。

半导体业务估值：

预测PE 25.6024 (iFind最新)。

安世半导体2025Q3净利润7.24亿元，假设全年平均，则2025预计净利润28.96亿元。

28.96*25.6024=741.44亿元，若无法取回安世控制权则需折价30-50%，按40%计算，则741.44*0.6=444.86亿元，444.86+43.89=488.75亿元，目前市值479.68亿元，若拿回控制权则经营状态良好。

闻泰科技的财务报表已超越传统意义上的经营业绩记录，数字背后的波动与结构调整，深刻映射出跨国技术依赖、国际监管干预与国内产业链自主化进程之间的复杂角力。

    因此，公司未来的核心关注点已发生根本性转变，不再局限于“手机出货量”或“ODM营收规模”这类传统指标，而在于能否实现关键产能的替代与核心控制权的稳定。具体而言，市场将聚焦于上海临港工厂能否有效承接并替代欧洲工厂的产能与技术职能，以及公司能否在复杂国际环境下重新稳固获取安世半导体的实际控制权。这两大命题将直接决定闻泰科技能否在供应链重组与治理结构重塑中完成关键转身，真正掌握自身发展的主权与节奏。

END