方正研究 | 近期深度报告汇总(01.12-01.16)

【金工 | 曹春晓】特色量价类因子上半年表现强势，下半年波动加大——高频因子低频化系列2025年表现回顾（20260116）

【电子 | 马天翼】洁美科技(002859)：纵横一体化构建护城河，多业务协同拓展持续打开成长空间（20260114）

【食品饮料 | 王泽华】食品添加剂行业深度报告：兼具刚需与升级属性的小而美产业（20260113）

【军工 | 李鲁靖】可回收运载火箭：高价值量环节和成本构成（20260115）

【机械 | 赵璐】钙钛矿商业化进程加速，开启太空光伏星际算力新纪元（20260112）

在方正金工多因子选股系列研究中，我们分别构建了“适度冒险”、“完整潮汐”、“勇攀高峰”、“球队硬币”、“云开雾散”、“飞蛾扑火”、“草木皆兵”、“水中行舟”、“花隐林间”、“待著而救”、“多空博弈”、“协同效应”、“一视同仁”、“激流勇进”、“暗流涌动”、“滴水穿石”等16个高频量价因子，其中除“球队硬币”因子数据源为日频数据外，其余所有因子均根据分钟频数据计算得到，为了降低因子换手率，我们对所有的因子进行了月度频率的平滑处理，即高频因子低频化处理。

上述因子虽然由高频数据计算得到，但是在月度频率上仍然有较为出色的选股能力，所有因子的RankICIR绝对值都在3.5以上。进一步我们将上述16个因子正交化后简单等权合成为综合量价因子，其表现相较于单个因子大幅提升。综合量价因子RankIC均值为-12.39%，RankICIR为-5.09，多空组合年化收益率为47.51%，信息比4.17，月度胜率85.71%。

上述因子在2025年大多表现较为出色，其中“适度冒险”因子2025年RankIC均值达到-10.67%，RankICIR为-6.80，“飞蛾扑火”因子的RankIC均值为-10.28%，RankICIR为-8.05。由16个细分因子等权合成的综合量价因子RankIC均值为-11.99%，全市场十分组多空组合年化收益为33.86%，月度最大回撤为1.24%,2025年多数因子表现好于2023及2024年。

从主要宽基指数成分内表现来看，2025年高频因子低频化系列整体在沪深300指数成分内表现一般，在中证1000指数成分内表现较为强势。其中“综合量价”因子在中证1000指数成分内RankIC均值为-8.69%。

上述各因子本质上是由高频信号生成，低频化主要是为了降低换手率，如若能适当提升交易频率至周度调仓，各因子的表现均有显著改善。其中各细分因子合成的“综合量价”因子周度RankIC均值为-9.88%，RankICIR为-9.10，多空组合年化收益率为82.67%，信息比6.99，周最大回撤为-5.75%。

风险提示：本报告基于历史数据分析，历史规律未来可能存在失效的风险；市场可能发生超预期变化；各驱动因子受环境影响可能存在阶段性失效的风险。

报告分析师：

曹春晓 登记编号：S1220522030005

纸质载带龙头，纵横一体化构建护城河。浙江洁美电子科技股份有限公司成立于2001年4月，是电子封装材料、功能膜材料、电子化学品、新能源相关材料领域的领先企业。公司主营业务为电子封装材料及电子级薄膜材料的研发、生产和销售，产品主要包括纸质载带、电子胶带、塑料载带、转移胶带（离型膜）、流延膜、芯片承载盘（IC-tray盘）。公司凭借纵横一体化战略持续保持高市占率，毛利率持续保持在30%以上，且生产的产品已经被客户高度认可并且已经形成了良好的客户群体。

多场景需求带动电子元器件高增，龙头有望率先受益。近年来，全球数字化进程加速，叠加“新基建”及电子产品“以旧换新”等政策，5G网络、云计算及数据中心建设加速，新能源汽车、AR/VR、工业互联网、AI终端、消费电子等市场需求持续放量。终端需求持续带动电子元器件仍保持高景气，并持续带动上游薄型载带等需求高增，公司作为该领域龙头有望率先受益。

海内外产能持续扩张，持续优化产品结构。为应对下游电子元器件带动载带需求持续激增，公司进一步优化和完善生产基地战略布局，持续新建及扩建海外生产基地，提高对海外客户的响应速度，其中菲律宾生产基地持续向主要客户送样测试及批量供货；马来西亚生产基地扩建项目新厂房已经建设完成，开始安装生产设备并进行调试。此外，江西生产基地技改升级项目作为当地“退城入园”项目正在按计划推进，两条电子专用原纸生产线安装进展顺利，预计25年底进入试生产调试阶段并逐步量产后替代原有两条旧生产线，项目达产后将进一步提高江西基地的产能规模、生产效率和产品品质；公司继续打造塑料载带高端产品核心竞争力，新增一批高精密塑料载带生产线，并已向半导体领域重点客户持续供货。

收购柔震打造协同效应，增强新能源材料研发制造能力。公司于24年末收购柔震科技，目前柔震科技已与国内外头部电池企业及终端客户开展深度合作，且是部分锂电池客户复合铝箔的唯一批量供应商，其开发的复合铝箔集流体通过了宁德新能源科技有限公司等客户的验证，并已获得批量订单。我们认为，公司收购柔震科技有望打造技术平台融合与原材料优势互补、共享客户资源开拓新市场、巩固纵横一体化优势，持续打造全新增长极并加深护城河。

盈利预测与投资评级：公司作为纸质载带龙头，纵横一体化战略持续稳固市场地位，同时产品结构持续优化，未来空间巨大。预计公司2025-2027年分别实现归母净利润2.07、3.59、5.21亿元，对应PE分别为61.53、35.56、24.47倍。给予“强烈推荐”评级。

风险提示：下游需求不及预期风险；行业竞争加剧风险；上游原材料价格波动风险。

报告分析师：、

马天翼 登记编号：S1220525040003

鲍娴颖 登记编号：S1220525050001

食品添加剂是现代食品工业的核心技术支撑，在保障食品安全、提升生产效率、改善产品品质及推动创新方面发挥着不可替代的系统性作用。我国已构建起以《食品安全法》为根本、以GB 2760《食品添加剂使用标准》为核心的现代化科学监管体系，通过动态修订机制，形成了覆盖使用范围、产品质量、生产规范与检验方法的严密监管网络，为行业的健康发展奠定了坚实基础。

从产业链角度来看：

原料端：呈现出化学合成、生物发酵与天然提取三大技术路径互补融合的格局。化学合成路径依托成熟的石化产业链，凭借显著的规模成本优势，在防腐剂、合成甜味剂与色素等传统大宗品类中占据主导，但其发展受油价波动影响，且面临环保与消费偏好的转型压力。天然提取路径最契合“清洁标签”趋势，主要从动植物中获取，但受限于原料供应、提取效率及高昂成本，其应用多集中于高价值细分领域。生物发酵路径具备改写行业格局潜力，它以玉米等可再生资源为原料，在合成生物学技术的驱动下，不仅能够规模化生产传统产品，更能高效合成结构复杂的天然产物（如高倍甜味剂、稀有功能成分），从而降低对稀缺自然资源的依赖，为产品创新与绿色制造开辟全新空间，已成为行业技术升级的核心引擎。

生产端：呈现“大行业、小公司”的总体分散与“细分品类、寡头垄断”的局部集中并存的态势。行业整体参与者众多，门槛较低的复配、提取等领域竞争激烈。然而在特定赛道，经过长期竞争已形成极高的壁垒，市场份额高度集中于少数几家掌握核心技术与规模效应的龙头企业手中，呈现寡头垄断格局。这些“隐形冠军”通过持续的高额研发投入构筑技术护城河，并通过优化供应链与生产工艺建立成本优势，使得新进入者难以挑战其地位。

销售端：低成本占比与高客户粘性的核心特征，驱动份额向龙头集中并形成正向强化循环。 食品添加剂在终端产品成本中占比通常不足10%，赋予上游企业较强的成本传导能力。同时，下游大型食品饮料厂商对供应商实行极其严格且漫长的认证流程，涵盖品质、安全、稳定性及技术服务等多维度。一旦通过认证并建立供应关系，便形成转换成本极高的深度绑定。头部添加剂企业由此从产品供应商升级为参与客户产品创新的战略合作伙伴。这种高粘性，叠加法规、环保与资金门槛的提升，推动市场份额持续向龙头集中，形成“份额扩大→规模与成本优势增强→研发与服务能力提升→客户关系更稳固”的正向强化循环，行业集中化趋势日益明确。

风险提示：行业需求增长不及预期风险、市场竞争加剧风险、食品安全风险。

报告分析师：、

王泽华 登记编号：S1220523060002

卢潇航 登记编号：S1220525080008

火箭主要结构包括整流罩、一二级发动机、贮箱、级间段。其中现代火箭发动机主要分固体推进剂和液体推进剂发动机，现役案例中，液发火箭的一级液体发动机又主要分为液氧煤油与液氧甲烷。 目前来看，火箭中3D打印的用量占比和价值量越来越高。得益于3D打印技术在缩短研制周期与复杂结构制造上的优势，我国在火箭发动机技术上不断突破。3D打印技术还在火箭舰体等多个方面得以应用，显著减少火箭制造成本与周期。 火箭贮箱材料中，目前主流有不锈钢和铝合金两大类。 火箭回收技术中，垂直返回式的回收方式是当前的最主流方式，其优势有着陆精度高、着陆冲击小，能实现发动机等核心部件在内的箭体整体无损伤回收。除了陆地垂直回收，现在海上回收也是一种常用的回收方式。我国首创的火箭网系回收海上平台“领航者”已成功交付；海上网系回收属于垂直回收的一种，具有不需要着陆腿、回收平台灵活、末端回收难度显著降低等特点，后续或能看到我国在该回收方式中的首次尝试。 我国国家队以航天一院（长征火箭）和航天八院为代表，持续推进中大型与可重复使用运载火箭体系建设。民营与混合制企业如蓝箭航天、天兵科技、星河动力、星际荣耀和中科宇航等，围绕液体火箭、可回收技术和高频次发射不断突破。

相关标的：

火箭：发动机—航天动力、斯瑞新材(发动机室内壁材料)、西部材料(钛/铌合金等发动机材料)、天力复合(铝钽材料)；        箭体—超捷股份(箭体结构件)、广联航空(箭体结构件)、派克新材；3D打印—银邦股份(发动机3D打印)、铂力特(卫星+火箭3D打印)、飞沃科技(紧固件+3d打印)；其他—昊志机电（电机）、高华科技(传感器)； 

卫星载荷及元器件：激光通信—航天电子(星间激光链路)、久之洋(星间激光链路)；通信载荷—上海瀚讯(通信载荷)、信科移动(通信载荷)；模块类—臻镭科技(电源管理、数模芯片)、佳缘科技(星上加密/一体机)、天银机电(星敏感器)、复旦微电(星上CPU)；其他—铖昌科技(天地无线传输) 、陕西华达(连接器)、四创电子(PCB)；材料类—光威复材(碳纤维)、华菱线缆(热防护线束)； 

太阳翼及能源系统：上海港湾（全系太阳翼/能源系统）、乾照光电（砷化镓外延片）、云南锗业（锗晶片衬底）； 

蓝箭航天重要参股方：金风科技、鲁信创投；太空计算卫星：顺灏股份、中科星图、普天科技、开普云；

卫星总装运营：运营—中国卫通、星图测控；总装—中国卫星、航天智装、上海沪工； 

测试服务：广电计量、西测测试；地面：航天环宇、海格通信、信维通信、国博电子、华力创通。

风险提示：火箭研制进度不及预期；卫星发射进度不及预期；新技术融合能力建设不及预期。

报告分析师：

李鲁靖 S1220523090002

刘明洋 S1220524010002

黄凯伦 S1220524090001

孔德璋 S1220525120001

太空光伏具备得天独厚的环境条件。1）地球大气层对阳光的削弱作用较强，据估算，在太空中相同面积的太阳能电池板接收的光能，相比地球表面某些地区可高出2-3倍之多。2）太空具备近乎无尽的光照时间，且太阳辐射角度稳定，太阳能发电更加稳定。各国均十分重视太空光伏布局，我国西安电子科技大学段宝岩院士团队于2023年完成了逐日工程—世界首个全链路、全系统SSPS地面验证系统。

钙钛矿转化效率更高，叠层路线更具优势。光伏电池发展到第三代钙钛矿电池，核心优势为转化效率高、损失低、量产后成本更低。对比单结钙钛矿电池，叠层多结电池优势在于与其他类型电池集成以后可以捕捉和转换更宽光谱范围的太阳光，提升电池转换效率。叠层路线包含组件级四端结构（4T叠层）和电池级两端结构（2T叠层）。目前钙钛矿电池在地面上较难商业化的原因是稳定性较差，成本对比晶硅电池较高，很难降本。

太空光伏成为钙钛矿商业化的关键应用场景。钙钛矿抗辐射能力优越，三价钙钛矿的PEQE仅下降7%，而作为辐射耐受基准的碳化硅二极管在相同条件下降幅达50%和75%。钙钛矿电池功率更高，轻量化优势明显，且钙钛矿电池折叠性极佳，非常适合制造柔性卷绕式太阳翼。

太空光伏未来空间广阔。短期来看，光伏主要用于太阳翼，为卫星供能；长期来看，太空光伏成熟后可支撑地球同步轨道太阳能电站建设。假设2035年卫星年发射颗数达1.5万颗，单星功率从15kw提升到30kw，钙钛矿叠层电池渗透率持续提升，逐步替代砷化镓电池，电池效率逐步提升，2035年太空光伏为钙钛矿电池市场规模贡献百亿元。

钙钛矿产业链逐渐完善，转化效率创新高。目前上游材料厂商、设备厂商技术逐渐成熟，中游电池厂商转化效率指标逐渐创新高，太空光伏机遇下，建议重点关注光伏电池整线设备公司【迈为股份】、【捷佳伟创】；组件设备公司【奥特维】、【京山轻机】；光伏划片设备公司【宇晶股份】 ；钙钛矿单体设备公司【德龙激光】、【微导纳米】、【曼恩斯特】等。

风险提示：钙钛矿技术路径存在不确定性；钙钛矿电池行业需求及商业化进程不及预期；钙钛矿设备成本控制与降本速度不及预期。

报告分析师：

李鲁靖 S1220523090002

赵   璐 S1220524010001