量化|顺势而为:行业趋势配置模型研究

▍以中信证券一级行业指数为底层标的，探讨趋势策略在行业配置中的应用。

在前期报告《资产配置专题系列之九——大类资产趋势配置模型研究》（2020-1-2）中，我们将趋势配置模型总结为五大核心步骤：选择底层资产、计算动量指标、筛选投资标的、分配标的权重和组合跟踪管理。本报告是探讨模型在行业配置中的应用。

▍各一级行业指数长期收益为正，存在行业轮动效应，指数间相关性程度较高。

2005年至今，各行业指数间年化收益差异较大，但都为正，最高的食品饮料行业约为22%；年度收益上，存在着明显的轮动效应，没有一直持续领涨的行业。各行业指数年化波动均在30%~40%之间；行业间相关性总体处于较高水平，即使相关度偏低的TMT、金融等板块之间，相关系数也普遍大于0.4。

▍各一级行业指数存在显著的动量效应。

各行业指数价格序列的自相关检验表明，在95%置信度下，各行业指数在半年或以上的时间周期上存在显著自相关性。观察期年化收益与持有期年化收益的相关性分析也印证了这一结论。

▍按截面动量分组构建组合，验证了行业趋势配置的有效性。

1）以绝对收益衡量动量水平，观察期一个月，根据动量对29个一级行业排名并分组，第1、2、4、5包含6个行业，第3组包含5个行业。各分组内按等权进行组合，持有期为一个月。

2）动量TOP6行业组合年化收益远程其他四个分组，达到18.17%，比全部行业等权组合高近6%；但仍存在回撤较大、波动较高等问题。

▍叠加截面动量和时序动量筛选标的行业，以及引入止损机制，对截面动量组合的改善最为明显。

我们分别探讨了动量指标、标的筛选方式、权重分配方式和再平衡机制对截面动量TOP6组合的影响。模拟测算结果表明有两个方向改善最为明显：

1）结合截面动量和时序动量的筛选方式，明确了组合的投资目标是投资向上趋势相对较强的行业；

2）引入止损机制减少了标的行业月内趋势大幅反转对组合净值的影响。

▍“截面动量+时序动量+止损机制”构建行业趋势配置综合模型。

1）以中信一级行业指数为底层标的，以月度收益衡量动量，叠加时序动量和截面动量筛选TOP6标的行业，并进行等权配置，在每月末做再平衡。若每月再平衡后，组合月内净值回撤幅度超过10%，则全部平仓，并维持空仓至下次再平衡。

2）以全部行业等权组合为基准，2006年至今，综合模型年化收益31.32%，年化超额收益约14%；近15年中，综合模型共有12年年度收益高于基准。

3）截至2020年3月，满足月度收益为正，且排名前6的行业为：农林牧渔、食品饮料、商贸零售和医药。

▍风险因素：

流动性风险；模型失效风险。