执行摘要

中国移动作为全球最大的电信运营商，在当前数字经济转型的关键时期展现出独特的投资价值。基于深度研究，我们得出以下核心结论：

投资评级与目标价：给予中国移动 "买入" 评级，H 股目标价 72-75 港元（当前 80.1 港元），A 股目标价 85-90 元（当前 96.28 元）。H 股因估值折价和高股息率，性价比显著优于 A 股。

核心投资逻辑：（1）高股息防御属性突出，H 股股息率 6.3%，A 股 4.5%，在低利率环境下极具吸引力；（2）业绩增长稳健，2025 年前三季度归母净利润 1153.53 亿元，同比增长 4.0%；（3）数字转型加速，数字化转型收入占比达 33.6%，移动云、AI 等新业务高速增长；（4）估值处于历史低位，H 股 PE 10.87 倍，A 股 PE 14.59 倍，均低于行业平均。

未来十年收益率预测：H 股年化收益率 8.5%-10%，A 股年化收益率 7%-8.5%，主要受益于稳定的股息回报和温和的业绩增长。

风险提示：需关注 5G/6G 资本开支压力、ARPU 下滑风险、新兴业务盈利不确定性以及汇率波动影响。

1. 公司基本面分析

1.1 公司概况与业务结构

中国移动有限公司（00941.HK/600941.SH）是全球网络规模最大、客户数量最多的电信运营商，截至 2025 年 9 月 30 日，公司移动客户总数达到 10.09 亿户，5G 网络客户数达 6.22 亿户，渗透率 61.7%。作为国资委实际控制的央企，中国移动在国家数字基础设施建设中扮演着关键角色。

从业务结构来看，中国移动形成了个人（C）、家庭（H）、政企（B）、新兴（N）四大市场协同发展的格局。2025 年上半年，公司实现营运收入 5438 亿元，其中通信服务收入 4670 亿元，同比增长 0.7%。值得关注的是，家庭、政企和新兴市场（HBN）收入占通信服务收入比达到 47.6%，同比提升 2.6 个百分点，业务结构持续优化。

在个人市场，中国移动拥有 10.05 亿户移动客户，移动 ARPU（每用户平均收入）为 49.5 元，保持行业领先水平。家庭市场方面，宽带客户数达 3.29 亿户，家庭客户综合 ARPU 为 44.4 元。政企市场成为增长新引擎，客户数达 3484 万家，2025 年上半年收入 1182 亿元，同比增长 5.6%。

1.2 财务状况分析

中国移动的财务状况呈现出 "稳健增长、现金流充沛、负债可控" 的特征。根据 2025 年三季报，公司实现营业收入 7946.66 亿元，归母净利润 1153.53 亿元，同比增长 4.0%，净利率达到 14.5%，盈利能力继续保持国际一流运营商领先水平。

从资产负债结构看，截至 2025 年 9 月 30 日，公司总资产 21,091.24 亿元，总负债 7,041.71 亿元，资产负债率仅为 33.96%，在三大运营商中最低，财务杠杆合理。公司经营活动现金流净额达 1,610.47 亿元，为资本开支和股东回报提供了坚实保障。

盈利能力方面，中国移动的 ROE（净资产收益率）约为 10.2%，显著高于中国电信的 6.7% 和中国联通的 5.1%。毛利率保持在 29% 以上，2025 年前三季度为 31.09%，同比提升 1.2 个百分点，显示出良好的成本控制能力。

1.3 行业地位与竞争优势

中国移动在国内电信市场占据绝对主导地位。根据最新数据，公司移动用户市场份额约为 65%，远超中国电信的 18% 和中国联通的 17%。在网络基础设施方面，中国移动拥有 240 万个 5G 基站，占全国 5G 基站总数的约 55%，基站密度较中国电信高出 32%，较中国联通高出 58%。

技术创新能力是中国移动的核心竞争优势。公司累计有效专利总量突破 2 万件，连续三年稳居全球运营商首位，其中高价值专利占比达 86%。在 6G 研发方面，中国移动牵头 6G 国际标准立项数居全球运营商首位，申请 6G 专利 1200 余项，发射了全球首颗 6G 架构验证星。

网络质量方面，中国移动 5G 平均下载速率约 800Mbps，上行速率约 150Mbps，5G 语音业务优质通话占比超过 96%，在重点城市核心区域实测下载速度达 355.31Mbps，领先竞争对手。

1.4 最新经营业绩更新

2025 年三季报显示，中国移动经营业绩保持稳健增长态势。前三季度营业收入 7947 亿元，同比增长 0.4%；归母净利润 1154 亿元，同比增长 4.0%，净利润增速高于收入增速，体现了良好的经营效率提升。

从单季度表现看，第三季度营业收入 2509 亿元，同比增长 2.5%，增速环比改善；归母净利润 311 亿元，同比增长 1.4%。EBITDA 为 794 亿元，EBITDA 占营业收入比例达 31.7%，盈利能力指标保持稳定。

运营指标方面，截至 2025 年 9 月 30 日，公司移动客户总数 10.09 亿户，较 2024 年底净增 455.9 万户；5G 网络客户数 6.22 亿户，渗透率达 61.7%，较 2024 年底提升 8.5 个百分点。手机上网 DOU（户均月流量）达到 17.0GB，同比增长 8.3%，流量消费持续增长。

2. 估值分析

2.1 老唐估值法应用

老唐估值法适用于现金流稳定、资本开支可控、派息率明确的企业，中国移动完全符合这些条件。基于以下关键假设进行估值：

核心假设条件：

•2025 年 EPS（每股收益）：6.8 元（基于前三季度 5.34 元推算全年）

•未来 3 年净利润复合增速：5%（考虑到基数效应和行业成熟度）

•无风险收益率：3.5%（参考当前十年期国债收益率）

•派息率：75%（公司承诺 2026 年达到 75% 以上）

•自由现金流：近似等于净利润× 派息率

估值计算过程：

三年后（2028 年）EPS = 6.8×(1+5%)³ ≈ 7.94 元

三年后自由现金流 = 7.94×75% ≈ 5.96 元 / 股

三年后合理估值（A 股）= 5.96÷3.5% ≈ 170 元 / 股

理想买点（50% 安全边际）= 170×50% ≈ 85 元 / 股

对于 H 股，需要考虑汇率因素。假设当前汇率为 1 港元 = 0.92 元人民币，2025 年 EPS 约为 8.5 港元，按照相同方法计算：

三年后合理估值（H 股）= 8.5×75%÷3.5% ≈ 182 港元 / 股

理想买点 = 182×50% ≈ 91 港元 / 股

但考虑到 H 股通常存在折价，结合当前 AH 溢价率水平，实际合理买点调整为 72-75 港元。

2.2 席勒估值法验证

席勒估值法通过使用 10 年平均 EPS 来平滑周期波动，更适合评估成熟期企业的内在价值。

历史 EPS 数据（2015-2024 年）：

•2015 年：4.98 元

•2016 年：4.88 元

•2017 年：5.34 元

•2018 年：5.70 元

•2019 年：5.19 元

•2020 年：5.27 元

•2021 年：5.66 元

•2022 年：5.88 元

•2023 年：6.16 元

•2024 年：6.45 元

10 年平均 EPS = (4.98+4.88+5.34+5.70+5.19+5.27+5.66+5.88+6.16+6.45)÷10 = 5.45 元

席勒 PE 计算：

•H 股席勒 PE = 当前股价 (80.1 港元)÷(5.45÷0.92) ≈ 10.8 倍

•A 股席勒 PE = 当前股价 (96.28 元)÷5.45 ≈ 17.7 倍

历史估值区间对比：

中国移动历史席勒 PE 均值约为 12-14 倍，当前 H 股 10.8 倍处于合理偏低区间，A 股 17.7 倍略高于历史均值但仍在合理范围内。考虑到公司派息率提升和新业务增长，当前估值具有吸引力。

2.3 相对估值法

通过与同行业公司及国际同行对比，可以更全面地评估中国移动的估值水平。

国内三大运营商对比（2026 年 1 月 16 日）：

数据来源：富途牛牛、东方财富网

关键发现：

1.中国移动 PE 估值最低，H 股 PE 仅 10.87 倍，显著低于电信和联通

2.股息率最高，H 股达 6.32%，A 股 4.79%，均高于同行

3.ROE 最高，达 10.2%，盈利能力行业领先

4.PB 估值合理，H 股 1.10 倍具有明显折价

与国际同行对比：

全球主要电信运营商平均 PE 约为 18-20 倍，平均股息率约 4%。中国移动 H 股 PE 10.87 倍，股息率 6.32%，在全球范围内都具有显著的估值优势。

2.4 估值结论与目标价

综合运用多种估值方法，我们对中国移动 AH 股给出如下估值结论：

A 股（600941）估值结论：

•老唐估值法目标价：170 元（三年后），理想买点 85 元

•席勒估值法：基于 10 年平均 EPS，合理估值区间 14-16 倍 PE，对应股价 76-87 元

•相对估值法：参考行业平均 15-18 倍 PE，考虑龙头溢价，合理估值 90-100 元

H 股（00941）估值结论：

•老唐估值法目标价：182 港元（三年后），理想买点 91 港元

•席勒估值法：合理估值区间 11-13 倍 PE，对应股价 78-92 港元

•相对估值法：考虑 H 股折价，合理估值 70-80 港元

综合目标价：

•A 股目标价区间：85-90 元（当前 96.28 元，有 6.5%-11.7% 下跌空间）

•H 股目标价区间：72-75 港元（当前 80.1 港元，有 6.4%-10.1% 下跌空间）

投资评级：买入。建议在目标价区间分批建仓，H 股性价比优于 A 股。

3. 盈利能力与成长性分析

3.1 历史盈利增长分析

中国移动的盈利增长呈现出 "稳健、可持续" 的特征。从历史数据看，公司归母净利润从 2015 年的 1085 亿元增长到 2024 年的 1384 亿元，累计增幅 28%，年复合增长率 2.7%。虽然整体增速不高，但近年来呈现加速趋势，2023 年和 2024 年净利润增速均达到 5%，高于历史复合增长率。

从收入结构演变看，传统业务占比逐步下降，新兴业务快速增长。2024 年，无线上网业务收入 3859 亿元，占总收入比从 2022 年的 43.27% 下降到 37.08%；应用及信息服务业务收入 2438 亿元，占比从 19.94% 提升到 23.42%，主要受益于云计算、AI、大数据等数字化业务的快速发展。

3.2 主营业务分析

3.2.1 个人市场

个人市场是中国移动的基本盘，贡献了约 45% 的收入。截至 2025 年 9 月，公司拥有 10.09 亿户移动客户，其中 5G 客户 6.22 亿户，渗透率 61.7%。尽管用户规模庞大，但增长已进入瓶颈期，2025 年前三季度仅净增 455.9 万户。

面临的主要挑战是 ARPU（每用户平均收入）持续下滑。2025 年前三季度移动 ARPU 为 48.0 元，同比下降 3.0%，从 2023 年的 49.3 元持续下滑。这主要受 "提速降费" 政策和价格战影响，5G 套餐虽然流量大幅增加，但单价下降导致收入增长乏力。

公司通过多种措施应对 ARPU 下滑：一是优化资费策略，主动平抑资费溢价；二是推进 "全球通升级、网龄成长、移动爱家" 三大回馈计划；三是加强融合运营，提升客户价值。

3.2.2 家庭市场

家庭市场保持良好增长势头，是公司重要的收入增长点。2025 年上半年，家庭市场收入 750 亿元，同比增长 7.4%，增速在四大市场中最高。

核心驱动力来自宽带业务的快速发展。截至 2025 年 9 月，公司宽带客户数达 3.29 亿户，其中千兆宽带客户 1.09 亿户，同比增长 19.4%；FTTR（光纤到房间）客户 1840 万户，同比增长 264%，显示出强劲的增长动能。

家庭客户综合 ARPU 达到 44.4 元，同比增长 2.3%。公司通过 "千兆 + FTTR" 连接升级、"AI + 智家" 应用升级，不断提升家庭客户价值。

3.2.3 政企市场

政企市场是公司转型的主战场，展现出巨大的增长潜力。2025 年上半年，政企市场收入 1182 亿元，同比增长 5.6%，客户数达 3484 万家，净增 225 万家。

政企市场的核心增长引擎是数字化转型业务，包括云计算、5G 专网、物联网等。其中，移动云 2025 年上半年收入 561 亿元，同比增长 11.3%；5G 专网收入 61 亿元，同比增长 57.8%，增速远超传统业务。

公司在政企市场的竞争优势明显：一是拥有完善的网络基础设施；二是具备 "云网融合" 的独特优势；三是与政府、央企等大客户关系深厚；四是在安全合规方面具有天然优势。

3.2.4 新兴市场

新兴市场包括国际业务、数字内容、金融科技、股权投资等板块，2025 年上半年收入 291 亿元，同比增长 9.3%。

国际业务表现突出，收入 140 亿元，同比增长 18.4%，主要受益于 "一带一路" 建设和海外数字基础设施需求增长。数字内容业务中，咪咕视频 AI 智能观赛累计使用超 1.98 亿人次，展现出良好的用户粘性。

3.3 新兴业务增长动力

3.3.1 云计算业务

移动云是公司最具成长性的业务之一。2024 年移动云收入突破 1004 亿元，同比增长 20.4%，首次突破千亿大关，IaaS+PaaS 收入规模稳居国内前五。2025 年上半年收入 561 亿元，同比增长 11.3%，预计全年将达到 1200 亿元。

移动云的竞争优势在于 "算网融合"。公司将云计算与 5G 网络深度结合，提供低时延、高可靠的云服务。在政务云市场，移动云占有率超过 35%，位居第一；在工业云市场，以 5.4% 的份额跻身第一阵营。

未来增长预期乐观。公司目标 2026 年移动云收入突破 800 亿元，2027 年达到 1500-1700 亿元，年均复合增长率预计超过 30%。

3.3.2 AI 与算力业务

AI 业务是公司面向未来的战略布局。2025 年上半年，公司 AI 直接收入达到 "几十亿元数量级"，实现高速增长。主要收入来源包括算力服务、大模型、数据标注和各类 AI 应用。

技术实力方面，公司发布了 "九天" 基础大模型 3.0，推理能力提升 35%，覆盖从十亿级到万亿级的全尺寸参数；布局超 50 款行业大模型，在能源、政务、交通、工业、医疗、教育等领域落地。AI + 产品用户数超 2.1 亿，灵犀智能助理月活跃客户超 7000 万户。

算力基础设施建设加速。截至 2025 年上半年，公司总智算规模达到 61.3 EFLOPS，其中自建智算规模 33.3 EFLOPS，净增 4.1 EFLOPS。公司计划 2028 年智算规模超过 100 EFLOPS，将成为国内最大的算力服务提供商之一。

3.3.3 5G 垂直行业应用

5G 专网是公司在政企市场的重要增长点。2025 年上半年，5G 专网收入 61 亿元，同比增长 57.8%；2024 年全年收入 87 亿元，同比增长 61.0%，保持高速增长态势。

应用场景不断拓展，累计签约 5G 行业商用案例超 4 万个，在智慧城市、智慧工厂、智慧园区、智慧校园等细分领域规模发展成效显著。特别是在工业互联网领域，公司与众多制造业企业合作，打造了一批标杆项目。

未来增长前景广阔。随着 5G 专网在更多行业的渗透，预计 2026-2027 年 5G 专网收入将保持 30% 以上的增长速度。

3.4 未来业绩预测

基于对公司业务发展趋势的分析，我们对未来三年的业绩进行预测：

核心假设：

•个人市场：用户规模稳定在 10 亿户左右，ARPU 年均下降 1-2%

•家庭市场：宽带用户年均增长 800-1000 万户，综合 ARPU 年均增长 2-3%

•政企市场：收入年均增长 8-10%，其中移动云增长 30%+，5G 专网增长 25%+

•新兴市场：年均增长 10-15%

业绩预测（单位：亿元）：

关键驱动因素：

1.传统业务保持稳定，占比逐步下降但仍是基本盘

2.数字化转型收入快速增长，占比从 2025 年的 35% 提升至 2027 年的 40%+

3.云计算和 AI 业务成为主要增长引擎，贡献新增收入的 50% 以上

4.成本控制得当，运营效率持续提升，净利润增速高于收入增速

4. 股息回报分析

4.1 分红政策与历史表现

中国移动的分红政策经历了从稳定到大幅提升的转变，充分体现了对股东回报的重视。

历史分红演变（2015-2024 年）：

数据来源：公司年报、投资者关系网站

分红政策重大转变：

2021 年是重要转折点，公司将派息率从 60% 提升至 67%，此后逐年提高。2024 年派息率达到 73%，创历史新高。公司明确承诺：

•2025 年派息率继续向 75% 靠近

•2026 年派息率达到 75% 以上

•未来三年保持 75% 以上的派息率

4.2 股息率水平分析

当前中国移动的股息率在全球电信运营商中处于领先水平，为投资者提供了稳定可观的现金回报。

当前股息率对比（2026 年 1 月 16 日）：

数据来源：富途牛牛

股息率吸引力分析：

1.与无风险利率对比：当前十年期国债收益率约 2.7%，中国移动 H 股股息率 6.32% 是其 2.3 倍，提供了良好的风险补偿

2.与银行理财对比：当前银行一年期理财产品收益率约 2-3%，中国移动股息率具有明显优势

3.与国际同行对比：全球主要电信运营商平均股息率约 4%，中国移动处于领先水平

4.3 股息再投资收益测算

股息再投资是提升长期投资回报的重要策略。我们以 H 股为例，测算股息再投资的复利效应：

基础假设：

•初始投资：100 万港元

•买入价格：80 港元 / 股

•持股数量：12,500 股

•年股息率：6.32%（假设保持不变）

•再投资价格：假设等于除权日价格

十年股息再投资收益测算：

十年总收益分析：

•期末股票市值：108.6 万港元

•十年累计股息：9.4 万港元

•总收益：19.0 万港元

•年化收益率：1.76%（仅考虑股息再投资）

但这只是保守估计，实际情况中：

1.股息率可能因股价上涨而下降，但绝对股息金额会因派息率提升而增加

2.股价可能随业绩增长而上涨

3.人民币对港元汇率变化可能带来额外收益

4.4 分红可持续性评估

中国移动的高分红政策具有坚实的基础和可持续性，主要体现在以下方面：

财务基础稳固：

1.现金流充沛：2025 年前三季度经营现金流 1,610 亿元，足以覆盖资本开支和分红需求

2.负债率低：资产负债率仅 33.96%，远低于行业平均水平，财务弹性充足

3.盈利能力强：ROE 达 10.2%，在全球电信运营商中处于领先地位

资本开支可控：

公司资本开支呈现下降趋势，2025 年计划 1,512 亿元，比 2024 年减少 7.8%，已连续第三年下降。资本开支占收入比降至 18% 左右，为高分红提供了空间。

业务结构优化：

数字化转型收入占比提升，新业务毛利率更高，有助于提升整体盈利能力。预计 2026 年数字化转型收入占比将超过 35%，为分红提供增长动力。

管理层承诺明确：

公司在多个场合重申高分红承诺，将其作为对股东的长期回报政策。考虑到国资委对央企分红的要求，预计 75% 的派息率目标将得到严格执行。

5. 风险因素分析

5.1 行业竞争风险

5.1.1 价格战风险

价格战是中国移动面临的首要风险，直接影响公司的盈利能力和现金流。近年来，随着携号转网政策全面实施，三大运营商之间的竞争日趋激烈。

ARPU 持续下滑趋势：

•2023 年：49.3 元

•2024 年：48.5 元（同比下降 1.6%）

•2025 年前三季度：48.0 元（同比下降 3.0%）

价格战的主要表现形式包括：

1.套餐 "加量不加价"：5G 套餐流量不断增加，但单价持续下降

2.恶性竞争：部分地区出现低于成本价的恶性竞争

3.补贴大战：通过终端补贴、话费返还等方式争夺用户

对业绩的潜在影响：

如果 ARPU 继续以每年 2-3% 的速度下滑，而流量增长无法完全弥补单价下降，将对公司收入和利润造成持续压力。保守估计，ARPU 每下降 1 元，将影响年收入约 100 亿元。

5.1.2 市场份额流失风险

尽管中国移动目前拥有 65% 的市场份额，但面临着市场份额流失的风险：

竞争加剧的表现：

1.中国电信和中国联通通过共建共享 5G 网络，降低了成本，提升了竞争力

2.中国广电获得 5G 牌照，成为第四大运营商，虽然目前份额较小但增长迅速

3.虚拟运营商不断涌现，在细分市场形成一定冲击

潜在流失领域：

1.政企市场：中国电信在云计算领域具有优势，可能蚕食部分政企客户

2.高端市场：中国联通通过差异化服务策略，在部分地区吸引高端用户

3.农村市场：中国电信和中国联通在部分农村地区通过价格优势吸引用户

5.2 技术迭代风险

5.2.1 5G 投资回报风险

5G 投资巨大，回报周期长，存在投资回报率低于预期的风险：

投资规模与回报不匹配：

•2025 年 5G 相关投资约 582 亿元，占总资本开支的 38.5%

•5G 套餐用户占比仅 7.4%，对 ARPU 提升贡献有限

•5G 网络 DOU 达 28.5GB，同比增长 15%，但流量价值下降更快

风险评估：

如果 5G 投资回报率持续低于预期，将影响公司的现金流和分红能力。特别是在 6G 即将到来的背景下，5G 投资的回收期可能进一步缩短。

5.2.2 6G 投资压力

6G 技术研发和建设将带来新一轮的资本开支压力：

6G 投资预期：

1.技术研发投入：预计 2026-2030 年研发投入年均增长 15-20%

2.基础设施投资：6G 基站建设成本预计比 5G 高 30-50%

3.频谱资源费用：6G 频谱拍卖预计需要数百亿元

对分红的潜在影响：

虽然公司承诺 2026 年派息率达到 75% 以上，但如果 6G 投资超预期，可能影响分红的可持续性。根据测算，6G 投资每增加 100 亿元，可能影响派息率 1-2 个百分点。

5.3 业务转型风险

5.3.1 新业务盈利不确定性

云计算、AI 等新业务虽然增长迅速，但盈利能力存在不确定性：

盈利压力表现：

1.云计算价格战激烈，毛利率持续下降

2.AI 业务前期投入大，短期内难以盈利

3.5G 专网等行业应用定制化程度高，成本控制困难

具体风险点：

•移动云虽然收入规模超千亿，但盈利能力仍低于传统业务

•AI 业务目前仅贡献 "几十亿元" 收入，占比不足 1%

•新业务需要大量研发和市场投入，短期内可能拖累整体利润率

5.3.2 传统业务萎缩风险

传统语音和短信业务持续萎缩，可能影响公司的基本盘：

传统业务下滑趋势：

•语音业务收入占比已降至 12.1%，且仍在下降

•短信业务基本被微信等 OTT 应用替代

•2G/3G 退网加速，部分存量收入面临流失

风险评估：

如果传统业务萎缩速度超过新业务增长速度，将影响公司的整体增长和盈利能力。特别是在用户规模增长停滞的情况下，收入增长将主要依赖 ARPU 提升，但这面临价格战的严重挑战。

5.4 其他风险因素

5.4.1 政策监管风险

作为央企和行业龙头，中国移动面临严格的政策监管：

主要监管风险：

1.提速降费政策：政府要求运营商持续降低资费，直接影响收入

2.反垄断调查：公司因市场支配地位可能面临反垄断审查

3.数据安全监管：《数据安全法》等法规增加合规成本

4.互联互通要求：政府可能要求进一步降低网间结算费用

潜在影响：

政策监管可能限制公司的定价权和盈利能力，特别是在个人市场。预计未来 3-5 年，政策压力将持续存在。

5.4.2 汇率波动风险（H 股投资者）

对于投资 H 股的内地投资者，汇率风险不容忽视：

汇率影响机制：

1.股价波动：人民币升值将降低 H 股的人民币价值

2.分红影响：港元分红兑换成人民币时面临汇率风险

3.投资收益：汇率波动可能抵消部分投资收益

历史汇率波动：

人民币对港元汇率在过去 5 年波动区间为 0.78-0.94，最大波动幅度超过 20%。如果汇率向不利方向波动 10%，将直接影响投资收益 10%。

风险缓释建议：

1.长期持有，通过时间平滑汇率波动

2.分批投资，降低汇率时点风险

3.关注人民币国际化进程，把握汇率趋势

6. 投资策略与建议

6.1 投资价值总结

基于全面深入的分析，中国移动展现出以下核心投资价值：

估值优势明显：

•H 股 PE 仅 10.87 倍，在全球电信运营商中处于最低水平

•A 股 PE 14.59 倍，低于行业平均 15-18 倍

•市净率 H 股 1.10 倍，存在明显折价

•基于多种估值方法，目标价有 20-30% 的上涨空间

高股息回报：

•H 股股息率 6.32%，A 股 4.79%，远超无风险利率

•派息率持续提升，2026 年将达到 75% 以上

•分红历史悠久，承诺明确，具有高度确定性

•股息再投资可获得复利效应，提升长期回报

业绩增长稳健：

•净利润增速稳定在 4-5%，高于收入增速

•数字化转型收入快速增长，占比持续提升

•云计算、AI 等新业务提供增长新动能

•成本控制得当，运营效率持续提升

财务状况优异：

•资产负债率仅 33.96%，财务风险低

•经营现金流充沛，自由现金流为正

•ROE 达 10.2%，盈利能力行业领先

•现金储备充足，抗风险能力强

6.2 投资策略建议

6.2.1 买入策略

买入价格区间：

•H 股：72-75 港元（当前 80.1 港元，等待回调）

•A 股：85-90 元（当前 96.28 元，等待回调）

买入时机选择：

1.分批建仓：建议分 3-4 批买入，降低时点风险

2.逢低加仓：当股价下跌 5% 以上时可考虑加仓

3.关注催化剂：业绩超预期、分红提升、政策利好等

仓位配置建议：

•稳健型投资者：10-15%

•平衡型投资者：15-20%

•激进型投资者：不超过 25%

6.2.2 持有策略

长期持有理由：

1.高股息提供稳定现金流，适合养老等长期资金

2.公司基本面稳健，业绩可预测性强

3.数字经济时代，基础设施价值长期存在

4.估值有安全边际，下行风险有限

持有期间关注要点：

1.季度业绩：重点关注营收增速、净利润增速、ARPU 变化

2.分红政策：关注派息率是否达到 75% 承诺

3.新业务进展：移动云、AI 收入占比提升情况

4.竞争格局：市场份额变化、价格战情况

再投资策略：

建议将股息收入继续投资于中国移动，通过股息再投资获得复利效应。根据测算，坚持 10 年股息再投资可提升年化收益率 1-2 个百分点。

6.2.3 卖出策略

止盈策略：

1.目标价止盈：H 股 100-110 港元，A 股 120-130 元

2.估值止盈：当 PE 超过 18 倍时可考虑减仓

3.分批止盈：达到目标价后分批卖出，锁定收益

止损策略：

1.基本面恶化：如派息率下调、净利润连续下滑

2.估值泡沫：PE 超过 25 倍且无合理理由

3.政策风险：如强制降低资费、拆分等重大政策变化

4.替代投资：出现更好的投资机会

6.3 不同类型投资者建议

6.3.1 稳健型投资者

适合人群：退休人员、风险厌恶者、养老金等

投资建议：

1.重点配置 H 股，因其股息率更高（6.32%）

2.买入价格：H 股 72-75 港元，A 股 85-90 元

3.仓位控制：10-15%

4.投资期限：5 年以上

5.策略特点：以获取股息收入为主，不追求股价大幅上涨

风险控制：

•不使用杠杆，避免短期资金

•定期定额投资，平滑成本

•关注分红政策变化，如派息率下调及时调整

6.3.2 成长型投资者

适合人群：年轻投资者、风险承受能力较强者

投资建议：

1.可适当配置 A 股，享受估值修复机会

2.买入价格：H 股 75-80 港元，A 股 90-95 元

3.仓位控制：15-20%

4.投资期限：3-5 年

5.策略特点：关注新业务增长，追求资本利得

风险控制：

•关注 ARPU 变化趋势，警惕价格战

•跟踪新业务进展，评估成长持续性

•设置止盈止损，严格执行纪律

6.3.3 价值型投资者

适合人群：专业投资者、机构投资者

投资建议：

1.同时配置 AH 股，进行套利操作

2.买入价格：H 股 70-75 港元，A 股 85-90 元

3.仓位控制：20-25%

4.投资期限：长期持有（5 年以上）

5.策略特点：深度研究，低估买入，高估卖出

操作要点：

1.当 AH 溢价率超过 50% 时，增加 H 股配置

2.当 H 股 PE 低于 10 倍时，加大买入力度

3.关注公司回购，在回购期间买入

4.利用期权等衍生品进行风险对冲

6.4 风险控制措施

仓位管理：

1.单一股票不超过总资产的 25%

2.电信行业整体不超过 30%

3.根据市场情况动态调整仓位

分散投资：

1.可同时配置中国电信、中国联通，分散行业风险

2.在不同市场（A 股、H 股）分散配置

3.结合其他高股息股票，构建组合

动态监控：

1.季度监控：业绩、分红、竞争格局

2.月度关注：股价、估值、资金流向

3.事件驱动：政策变化、行业动态、公司公告

应急预案：

1.如遇系统性风险，可减仓至 5% 以下

2.如公司基本面恶化，应果断止损

3.如发现更好投资机会，可部分换股

4.保持一定现金比例，应对突发情况

7. 未来展望

7.1 行业发展趋势

电信行业正处于从传统通信向数字服务转型的关键时期，未来发展呈现以下趋势：

5G 深化应用：

5G 从建设期进入应用期，垂直行业应用将成为主要增长点。预计 2026-2028 年，5G 专网市场规模将保持 30% 以上增长，在工业互联网、智慧城市、医疗健康等领域实现规模化应用。

6G 技术演进：

6G 研发已进入关键阶段，预计 2030 年前后商用。6G 将实现通信、计算、感知、智能的深度融合，带来新一轮技术革命。中国移动在 6G 标准制定中处于领先地位，有望在新一轮技术升级中占据优势。

云网融合加速：

云计算与网络基础设施深度融合成为趋势。运营商凭借网络优势，在边缘计算、云网一体等领域具有独特竞争力。预计到 2028 年，云网融合业务将成为运营商重要收入来源。

AI 全面赋能：

人工智能将重塑电信行业。从网络智能化运维到个性化客户服务，从精准营销到智能客服，AI 应用场景不断拓展。预计 2027 年，AI 相关收入占比将提升至 25%。

7.2 公司发展前景

中国移动的发展前景可以概括为 "传统业务稳健、新业务爆发、转型成功"：

传统业务保持稳健：

尽管面临增长瓶颈，但 10 亿用户的庞大基础仍将提供稳定现金流。通过精细化运营和价值提升，传统业务有望保持低速增长或稳定。

新业务成为增长引擎：

1.移动云：2026 年收入目标 800 亿元，2027 年 1500-1700 亿元，年均增长 30%+

2.AI 业务：从 "几十亿" 到 "百亿" 规模，成为新的增长极

3.5G 专网：保持 25% 以上增长，在行业数字化转型中扮演关键角色

4.算力服务：成为国内最大的算力服务提供商之一

数字化转型成效显著：

预计到 2028 年，数字化转型收入占比将超过 45%，公司将成功从传统电信运营商转型为数字服务提供商。在这一过程中，公司的估值逻辑将发生变化，有望享受科技股估值溢价。

国际业务拓展：

随着 "一带一路" 深入推进和中国企业出海，国际业务将成为新的增长点。公司在 5G、云计算等领域的技术优势，将帮助其在海外市场获得更多机会。

7.3 投资回报预期

基于对公司发展前景的分析，我们对未来十年的投资回报进行预测：

基准情景（概率 60%）：

•净利润年均增长：5%

•派息率：2026 年达到 75% 并保持

•股息率：H 股 6-7%，A 股 5-6%

•估值变化：PE 从 11 倍提升至 14 倍