美股Q4财报季开启，港股站稳26800点

美股：美股估值在历史高位，风险溢价持续低位，在AI泡沫论的担忧下，美股科技股行情2026年的波动性将加大。1）当前标普500估值处于历史高位，风险溢价处于历史低位，但在财政与货币“双宽”政策托底，叠加AI宏大叙事带来的全要素生产率提升预期下，大幅杀估值的概率也较小。2）但是当前的低风险溢价率、高估值体系本质上建立在“宽松政策预期—较高增长预期—科技创新溢价”三要素之上，其中任何一环出现扰动，都可能引发市场对风险溢价的阶段性重估。特别是如果美联储超预期降息，2026年下半年需要警惕出现美国通胀恶化的新共识，从而带动风险溢价回升。

港股：国内流动性与政策刺激叠加发力的带动下，预期港股市场中的企业盈利修复及政策受惠相关板块或将有所表现。在外围地缘政治与出口仍面临挑战背景下，我们对内需相关板块重视程度将进一步上升。未来我们仍有望看到多项内需相关支持政策逐步出台。结合海外利率环境、国内政策刺激与宏观企稳预期，对于港股2026全年表现仍持正面预期。关注盈利增长明确，有望在业绩层面超预期的互联网、智能驾驶、半导体、科技硬件、软件服务等。

A股：展望看，强动量效应下，春季行情或仍有空间，但从行业涨跌幅标准差、成交额占比以及杠杆资金和ETF的动向看，交易结构较为集中，部分热点板块或需消化拥挤度压力，行情转向轮动的概率逐步上升。业绩预告窗口期将至，我们建议结合基本面预期，寻找高性价比方向，聚焦外需链景气改善品种以及后续有催化且拥挤度相对低的主题，具体到行业层面，建议关注游戏、免税、电池、工程机械、农化。中期配置思路不变，电力链上游资源品逢低吸筹。

黄金：短期利多刺激较多，上冲惯性或持续，目前较高位建议短线多单操作。从中长期视角看，在去美元化进程推进、美元美债风险以及央行持续购金的背景下，黄金的货币属性支撑依旧稳固，仍适合在回调过程中逐步布局。
人民币：长期看，由于中国持续适度宽松的货币周期，中国资产重估以及反内卷政策带来的企业盈利回升，国内企业ROE或后续从底部温和反弹，带动境内企业结汇意愿以及境外机构中国资产配置意愿形成中枢性抬升，人民币升值依然大有可期。