新年伊始，摩根大通（JPMorgan Chase）就与苹果达成协议：将取代高盛（Goldman Sachs），成为 Apple Card（苹果信用卡）的新发卡行。摩根大通不仅将接管高盛账面上约 200 亿美元的 Apple Card 相关资产，也将负责未来对新老客户的发卡、运营与风控管理；整体迁移与系统整合预计需要约 24 个月。
这一变动，意味着苹果与高盛自 2019 年启动的合作走向终局。对高盛而言，这是在消费者银行业务屡遭挑战后的一次“有序撤退”；而对摩根大通而言，则更像一次主动加码——既巩固其在信用卡市场的份额，也把自己进一步嵌入苹果生态所代表的下一代金融入口。
也正是在这一背景下，上周摩根大通发布了 2025 年第四季度财报。但这份财报真正值得细读的，往往不在报表数字本身，而在随后的财报电话会上：管理层如何解释当下业务的运行逻辑、如何判断竞争格局，以及他们准备把资源押注到哪里。
某种意义上，这通电话更像金融巨头的一次“自我剖白”——既有耀眼得让人近乎麻木的盈利能力，也有面向未来的强烈进攻性，更藏着对规则可能被改写的深层不安。
如果把整场会议压缩成一句话，它可以被三个关键词概括：印钞机、结构性乐观、恐惧。而这三个词，恰好构成了一把理解摩根大通，以及未来银行业走向的关键钥匙。
一、印钞机：不是某个爆点，而是“全面开花”的机器
会议一开始，最刺眼的当然是利润数字：2025 年第四季度净利润规模惊人，全年净利润同样高得令人恍惚。关键不在于“赚了多少”，而在于“这些钱从哪来”。
答案是：不是单一业务的运气，而是多业务结构的能力。摩根大通的盈利并非靠一个风口，而是来自三大板块的同步发力，这正是它被称为“金融综合体”的根本原因。
1）消费者与社区银行（CCB）：零售端的韧性与扩张
与普通人关系最密切的，是消费者与社区银行业务。会议透露的信号很清晰：即便消费没有过去那么亢奋，但依然保持韧性。借记卡与信用卡消费额同比增长，说明居民支出仍在运转。
更值得注意的是客户扩张速度：一年新增超过千万级别的信用卡账户。这个规模的增长意味着两点——一是品牌与渠道在零售端仍有强吸引力；二是信用卡这一“高频金融入口”仍在持续扩大护城河。
2）公司与投资银行（CIB）：交易火热，投行管道拥挤
站在“金字塔尖”的公司与投资银行业务同样强劲。尤其是股票相关业务收入的大幅增长，基本可以映射出一个事实：过去一年市场交易非常活跃，而摩根大通作为重要中介，天然受益。
即便并购等大型交易因为节奏推迟而使部分投行咨询收入短期承压，会议仍强调其业务管道“塞满待处理交易”。换句话说，客户需求并未消失，只是延后结算。对投行业务而言，这往往意味着后续仍有释放空间。
3）资产与财富管理（AWM）：富裕阶层的“晴雨表”偏晴
资产与财富管理业务通常被视作富裕阶层信心的反映。会议给出的画面偏向“阳光”：受益于市场上涨与持续净流入，收入实现增长，客户净流入规模亦创下高位。
将 CCB、CIB、AWM 拼在一起，你会得到一幅完整图景：从街角的储户，到华尔街交易员，再到全球高净值人群，摩根大通在不同客群上都能形成商业闭环，并从每个环节持续收取“金融租金”。这就是多元化模式最强悍的地方：它不是押注单点，而是用结构对抗周期。
二、结构性乐观：更重要的不是赚了多少，而是准备怎么花
如果说“印钞机”解释了摩根大通今天为什么强，那么“结构性乐观”则解释了它为什么不愿意躺平。
会议最有意思的部分，并不是利润数字本身，而是管理层对未来的两项重大下注：一项是面向生态入口的战略绑定，另一项是面向能力底座的重资产投入。
赌注一：Apple Card——不是买一堆账户，而是一次“战略联姻”
很多人会把 Apple Card 理解为“买了一个信用卡资产包”。但在管理层的叙述里，这更像是一场与科技巨头的战略联姻，背后牵涉的是生态入口、用户触点与技术架构的深度耦合。
会议提到，Apple Card 的系统整合需要长达两年。乍听之下不合常理：整合一个信用卡业务，为什么比一些银行并购还费时？原因在于：Apple Card 并非传统银行那套标准化系统，而是一个高度定制、深度嵌入 iOS 生态的“技术怪物”。摩根大通要做的，不是简单数据迁移，而是要把一个封闭生态内的复杂系统，在自身体系内重构并打通。
这像什么？更像是买来一台 F1 赛车，却不能直接上路，必须先修赛道、改车库、接入自己的引擎与操作系统。工程量巨大，但也恰恰说明其战略意图：他们看重的不是眼前的利息收入，而是与苹果深度绑定后可能打开的长期空间。
赌注二：费用上调与“撒胡椒面式投入”——用今天利润买明天门票
第二个下注更直接：真金白银的投入。会议给出 2026 年费用指引显著上调，增量达到数十亿美元级别。直觉上，这似乎不符合传统银行家“稳健控费”的审美，但管理层给了一个关键词：结构性乐观。
所谓结构性乐观，并不是盲目乐观，而是一种判断：未来的商业机会足够大，值得用当前利润提前布局。投入的方向包括技术升级、人工智能应用、更多网点、全球支付网络建设等。它像“撒胡椒面”一样分散投向多个能力模块，目的不是押注单点爆发，而是系统性提升竞争壁垒。
更值得玩味的是管理层对“竞争对手”的重新定义：他们不只盯着传统大行，还把 Stripe、SoFi 等金融科技公司摆上了同一张竞争地图。甚至明确表达了不希望十年后被追问“当年为何掉队”的担忧。对摩根大通而言，这笔额外投入本质上是购买一张通往未来的保险单，或者说一张领先门票：用今天赚到的钱，为明天的竞争准备弹药。
三、恐惧：真正能重塑行业的，不是竞争，而是规则
当“乐观投入”把摩根大通推向进攻姿态时，第三个关键词“恐惧”则把它拉回防守阵地。会议中，他们用大量篇幅讨论监管风险，尤其聚焦两个问题：稳定币与信用卡 APR 上限。
1）稳定币：一个“平行银行系统”正在形成？
稳定币表面上是与美元一比一挂钩的加密资产，但在银行眼里，它可能意味着一个不受同等监管约束的“平行银行系统”正在出现。
核心担忧在于监管套利：如果稳定币发行方能够吸收公众资金、提供类似“存款”的便利甚至收益，却不需要承担银行同等的资本金、流动性与存款保险要求，那么竞争就会失衡。更糟糕的是，这种结构在压力情境下可能脆弱，风险会以系统性方式传导。
会议引用了美国财政部相关测算的风险规模，强调若监管漏洞不被弥合，潜在的存款迁移可能达到极其惊人的数量级。对银行而言，这不是“有人来抢生意”这么简单，而是对现有金融体系底座的潜在冲击。他们反复强调：不是反对创新，而是要求在同一规则下竞争，否则会积累系统性风险。
2）信用卡 APR 上限：看似利民，可能反伤弱势群体
第二个监管焦点更直指银行核心利润来源：信用卡年化利率（APR）上限。直觉上，给利率设上限似乎是保护消费者；但银行的观点是：这一政策可能走向初衷的反面。
原因并不复杂：信用卡市场竞争激烈，利率并非纯利润空间，而是对风险的定价机制。如果强行压低价格，银行为了覆盖风险，最现实的选择往往是收紧审批标准。结果是什么？信用评分较低的客户——也就是更需要信用卡应对紧急情况的人群——可能最先被排除在外。
这形成了一个典型政策悖论：试图降低借贷成本的政策，可能最终让最脆弱的人失去借贷资格。 从银行视角看，这不仅是利润问题，更是金融可得性与风险定价机制能否正常运转的问题。
四、短期乐观、长期谨慎：巨头的“双重叙事”
在进攻与防守并行的背景下，管理层对 2026 年宏观环境的判断呈现“分裂式结构”：短期相对乐观，长期明显谨慎。
短期（未来 6–12 个月），支撑来自消费仍有余量、就业虽降温但尚可，以及此前政策效应仍在。长期担忧则集中在两块阴影：地缘政治风险与高额政府赤字。管理层强调不可能无止境借债的警告，显然是在提醒市场：短期繁荣不应掩盖长期约束。
结语：对摩根大通而言，谁才是更致命的威胁？
总结这场会议，你会看到一个更立体的摩根大通：它既是盈利能力极强的机器，也是一个对未来充满渴望与焦虑的组织；它一边通过 Apple Card 与技术投入主动进攻，试图抓住下一个时代；另一边又必须应对监管与宏观的不确定性，谨慎防守。
这像一位重量级拳王：既要打好眼前的比赛，也要随时提防规则改变与环境恶化。于是问题最终回到一个更值得长期思考的判断：
对摩根大通这样的庞然大物而言，长期更致命的威胁究竟来自哪里？
是那些试图用新技术建立全新体系的颠覆者，还是那些能够通过法规与权力重写游戏规则的制定者？
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