台积电2025Q4财报超预期:毛利率创新高,520-560亿美元 capex押注AI未来

台积电2025Q4财报超预期：毛利率创新高，520-560亿美元 ca­p­ex押注AI未来

2026年1月15日，盛博（Be­r­n­s­t­e­in）发布台积电2025Q4财报深度解读，核心观点指出：台积电2025Q4业绩远超市场预期，毛利率达到62.3%，2026Q1毛利率指引中枢64%显著高于共识；公司将2026年资本开支上调至520-560亿美元，坚定押注AI需求，预计2024-2029年AI相关收入复合增速达中高双位数，整体收入复合增速接近中双位数，维持“跑赢大盘”评级，目标价1800新台币（美股330美元）。

一、核心结论速览（30秒抓重点）

1.业绩超预期核心：2025Q4营收1046.09亿新台币（同比+5.7%），净利润505.74亿新台币（同比+11.8%），毛利率62.3%（环比+2.9个百分点），均超市场预期，成本控制、汇率利好与产能利用率提升是关键；

2.指引强劲：2026Q1营收指引346-358亿美元（环比+3%-6%），毛利率63%-65%，2026年整体营收同比增速接近30%，增长确定性强；

3.ca­p­ex加码AI：2026年资本开支计划520-560亿美元，较2024年410亿美元大幅增长，主要用于先进制程扩产与洁净室建设，产能释放集中在2028年后；

4.业务结构：HPC（高性能计算）仍为第一大收入来源（占比55%），智能手机业务占比回升至32%，非AI相关的代工需求相对平淡。

二、核心数据与财务表现

（二）2026Q1业绩指引（美元口径）

（三）重点企业评级与目标价

三、台积电的核心增长逻辑与行业影响

（一）业绩超预期的三大核心驱动

1.毛利率超预期：2025Q4毛利率62.3%，2026Q1指引63%-65%，远超市场预期，主要得益于：成本控制优化、美元兑新台币汇率利好、先进制程产能利用率提升；尽管海外产能（如亚利桑那工厂）初期会带来2-3%的毛利率拖累，但3nm制程盈利能力突破公司平均水平，叠加收入增长带来的规模效应，有效抵消了海外扩产的负面影响；

2.AI需求确定性强：公司通过与客户及客户的客户深度沟通，确认AI需求真实且加速，因此上调2024-2029年AI相关收入复合增速至中高双位数，3nm制程作为AI芯片核心代工节点，需求持续旺盛；

3.定价能力稳固：为抵消原材料成本上涨压力，台积电有望适度上调代工价格，而客户为保障产能供应，接受度较高。历史上，台积电的涨价主要用于覆盖成本增长，毛利率提升更多依赖产能利用率与多节点产能共享（如闲置N7产能用于N3/5制程）。

（二）ca­p­ex加码：520-560亿美元押注未来

1.投资方向：主要用于3nm及更先进制程扩产、洁净室建设、设备采购，公司承认此次ca­p­ex增幅较大，若执行不当可能带来风险，但AI需求的加速让其具备足够信心；

2.产能释放节奏：2026年ca­p­ex增长对当年产能贡献有限，主要支撑2027年小幅增长，2028-2029年进入产能释放高峰期；当前洁净室成为产能瓶颈，2026年ca­p­ex的重要部分将用于解决这一问题；

3.长期规划：2026-2028年累计ca­p­ex有望达到2000亿美元，显著高于2023-2025年的1010亿美元，彰显对半导体长期需求的坚定看好。

（三）业务结构：HPC主导，非AI需求平淡

1.收入结构：2025Q4HPC业务占比55%（环比微降），仍为第一大收入来源；智能手机业务占比回升至32%，受益于高端机型需求；IoT、汽车等业务占比相对稳定；

2.非AI需求：2026年代工行业整体增长14%的预期中，非AI相关需求相对平淡，这一压力更集中于二线代工厂与联发科等设计厂商，台积电凭借高端智能手机与AI芯片代工优势，受到的冲击较小；

3.区域分布：北美市场仍为主要收入来源（占比74%，环比降2个百分点），欧洲与中国市场收入环比增长显著，成为重要增量。

四、风险提示

1.行业估值收缩风险：若全球资本市场风险偏好下降，半导体行业整体估值可能面临收缩压力，影响台积电股价表现；

2.技术竞争风险：英特尔等竞争对手若在先进制程上实现技术突破并保持优势，可能分流台积电部分客户订单；

3.地缘政治风险：区域局势变化可能影响供应链稳定性、客户订单布局与产能扩张进度；

4.AI需求不及预期：若AI应用落地进度放缓，或AI芯片厂商资本开支收缩，可能导致台积电先进制程产能利用率下滑；

5.产能过剩风险：若未来ca­p­ex释放的产能超出市场需求，可能引发价格战，挤压行业整体毛利率。

五、个人产业洞察

台积电2025Q4财报不仅是单一企业的业绩兑现，更反映了全球半导体行业的结构性变化，分享几点实操思考：

1.毛利率是核心护城河：在半导体行业周期波动中，台积电能持续实现60%以上的毛利率，核心在于先进制程的技术壁垒与客户粘性。3nm制程盈利能力超越公司平均水平，验证了“技术领先→产能溢价→毛利率稳固”的正向循环，这是二线代工厂难以复制的核心竞争力；

2.AI是长期增长的核心变量：台积电上调AI相关收入增速与ca­p­ex，本质是押注“AI芯片→先进制程代工”的刚性需求。AI大模型训练与推理对芯片性能要求持续提升，3nm及后续更先进制程的需求将长期存在，台积电作为全球唯一能稳定量产3nm芯片的代工厂，将持续受益于这一趋势；

3.ca­p­ex节奏反映行业预期：2026年520-560亿美元ca­p­ex，且产能集中在2028年后释放，说明台积电判断AI需求是长期趋势，而非短期脉冲。这也意味着，半导体行业的增长将从“全面复苏”转向“结构性繁荣”，先进制程与AI相关环节将成为增长主力；

4.业务结构反映行业分化：HPC与高端智能手机需求稳健，非AI需求平淡，说明半导体行业内部分化加剧。未来投资需聚焦“AI产业链+高端消费电子”相关环节，而非泛半导体板块；

5.关注产能释放与客户订单匹配度：台积电2028年后产能将集中释放，届时AI需求能否持续兑现、客户订单能否跟上产能增长，是判断其长期估值的关键。短期可跟踪3nm制程产能利用率、主要AI芯片客户的订单指引，长期需关注6nm以下先进制程的技术迭代与市场需求匹配情况。

信息披露说明

本文基于盛博（Be­r­n­s­t­e­in）2026年1月15日《TS­MC4Q25:Hi­gh ex­p­e­c­t­a­t­i­o­ns but st­i­ll a st­r­o­ng be­at》研报翻译整理，核心数据、逻辑框架均来自原文；企业名称、股票代码及业务范围经公开信息交叉验证；本文仅为信息分享，不构成任何投资建议，投资者据此操作需自行承担风险。

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