精读 |中国宏观经济报告(2025—2026年):奋力迈向“十五五”的中国

2025年是“十四五”规划收官之年，在宏观政策延续发力、重点改革加快落实以及外部冲击叠加的共同作用下，经济运行呈现出更为复杂的结构变化，宏观、中观与微观层面出现一系列新现象、新特征与新问题。外部高强度关税冲击和全球经济低迷显著推升中国经济发展的不确定性，但在积极财政政策、宽松货币政策、制造业与服务业的韧性支撑下，中国经济总体实现了5%左右的中高速增长，呈现“前高后低”走势：上半年受政策前置效应释放和出口超预期增长带动，经济增长表现强劲；下半年则因消费回落、投资收缩，叠加工业微观修复与中观结构转型的阵痛，下行压力显著加大。

在宏观层面，增长目标实现难度不大，但扭转经济惯性下滑仍需政策合力。总体呈现出如下特征：第一，实际GDP增速总体较快、前高后低，名义增速偏低。第二，工业生产保持强劲态势，服务业生产实现显著回升。第三，出口增长表现大超预期，但内需不足问题更加突出。第四，物价运行持续处于低位，实际利率攀升抵消宽松效果。第五，经济周期底部不断延长，走出承压状态仍需几个季度。

从微观层面看，随着表观修复持续进行，微观基础得到一定程度改善，但预期偏弱、信心不足的问题始终存在，无法有效转化为强劲的消费和投资活动，叠加结构转型如房地产市场持续下行调整带来的“阵痛”，对经济运行产生较大压力。居民就业和收入状况总体稳定，但消费者信心和预期持续低迷。企业绩效在曲折中改善，产能利用率不足制约投资扩张动力。财政收入和政府性基金收入改善，政府支出由收缩转向扩张。

在中观层面，中国经济下行压力主要来源于内需不足、主要支撑地区投资增速显著放缓以及新旧动能接续转换与产业结构深度调整。消费需求下滑的根源是新冠疫情后的收入结构性受损，削弱了关键消费群体的购买力。消费疲弱向供给侧传导，引发投资需求持续下行。最后中美经贸关系的不确定性使企业不敢投资、居民不愿消费，加剧了对外需前景的悲观预期。主要支撑地区投资增速显著放缓，已成为当前经济下行压力的关键来源。本应保持中高速增长的东部地区出现投资动能全面疲弱，反映出新旧动能转换中的体制机制性障碍。中国经济正处于新旧动能接续转换、产业结构深度调整及发展模式迭代的关键窗口期，增速放缓具有明显的阶段性与过渡性特征。随着新产业、新动能、新模式在GDP中占比突破关键门槛，现有的下行惯性有望实现反转，推动经济迈入新的中高速发展轨道。

2026年是“十五五”规划开局之年，中国经济发展面临三大上行机遇。“十五五”规划适度超前布局将打开全新增长空间、扭转经济下行趋势，更加积极的财政政策和宽松的货币政策蓄势待发、支撑经济回升向好，微观市场主体资产负债表修复与行业“反内卷”初见成效、迸发新的活力。但与此同时，全球经济增速放缓、中美贸易摩擦延续、地缘政治与局部冲突外溢，不确定不稳定因素增多，国内多重结构转型压力碰头，多重约束交织叠加。这使得2026年中国经济依然面临一些较为突出的风险挑战，需要前瞻部署、有效应对。

基于中国人民大学中国宏观经济分析与预测模型——CMAFM模型，我们预测：2025年与2026年经济增速在乐观情景下均为5.0%，在基准情景下分别为4.9%和4.8%，在不利情景下分别为4.9%和4.6%。在上述定性判断和情景预测的基础上，本文建议以2026年“十五五”开启为契机，设置跨周期组合目标“4.5%~5%的实际GDP增长率+1%~3%的CPI通胀率+5%以上的名义GDP增长率”，作为“十五五”时期宏观政策实施的总纲领，切实加强逆周期调节和跨周期调控，并据此提出了政策建议。