一、2025 年度市场回顾
（一）债券市场：告别4年单边债牛，步入高波动震荡市场
2025 年国内债市呈现鲜明的 “N 型” 四阶段波动特征，10年国债全年收益率上行25BP收于1.85%，区间1.59%-1.9%，核心驱动因素围绕央行政策松紧、通胀预期变化及海外利率传导。
1. 第一阶段（年初-3 月中旬）：年初央行释放防风险相关信号，通过公开市场操作、质押式回购等举措收紧流动性，市场对政策宽松力度的预期趋于谨慎，叠加股市AI行情压制债市，10年国债上行至年内高点1.9%。
2. 第二阶段（3月下旬-5月）：4月特朗普对等关税政策引发全球风险资产价格回落，同时5月央行发布降准降息政策，引发利率下行，10年国债下行探至1.61%。
3. 第三阶段（7-9 月）：第三季度权益板块大涨，股债跷跷板效应持续强化，引发债基赎回压力增加，超长端利率债抛压加剧，10年期国债上行重回1.9%。
4. 第四阶段（10-12月）：宽松兑现与预期差交织，央行重启买债但规模不及预期，利率震荡调整但难以下行，最终收于1.85%。
（二）权益市场：上半年横盘蓄力，下半年趋势上涨后震荡收官
2025年A股市场整体呈现强劲上涨趋势，主要指数全年涨幅显著，科技股成为领涨主线，市场结构性牛市特征突出。
1. 1-3 月：年初市场较为谨慎，deepseek引领科技叙事突变，但国内经济复苏节奏不及预期，消费修复缓慢，海外美联储维持高利率，指数横盘震荡，估值处于低位。
2. 4-6月：4月初特朗普关税政策导致市场下跌，防御风格属性资产占优。同时国家稳市力量较强，叠加5月降准降息，中美经贸缓和，指数修复速度加快。
3. 6 月下旬 - 11 月中旬：增量资金参与度增强，交易热度上升，两融与新开户指标同步走强，资金风险偏好迅速抬升，成长风格资产表现优异；同时，国内企业盈利触底迹象显现，中证全指盈利同比从二季度的 - 1.5% 回升至三季度的 3.2%。多重利好推动市场突破震荡区间，沪深 300 指数最高升至 4800 点，累计涨幅达 19.0%。
4. 11 月下旬后：重回震荡，获利回吐压力显现。随着市场上涨至阶段性高位，部分资金选择获利了结，叠加海外美联储降息预期边际降温，市场进入 4500-4600 点的震荡整理阶段，风格与热点板块快速轮动切换，年末沪深 300 指数收于 4580 点。
二、2026 年度宏观经济展望
（一）外部环境：美联储降息周期持续，全球流动性边际宽松
2026 年全球宏观核心主线为美联储降息周期的深化。美联储在9月和10月连续两次降息，市场普遍预期，美联储将在 2026 年启动 3-4 次降息，每次降息 25 个 BP，全球流动性将进一步改善。
（二）国内经济：宏观经济进一步企稳
2026 年国内经济将延续复苏态势，作为“十五五”开局之年，预计 GDP 增速为 5.0%-5.5%（数据来源：国内宏观经济研究院预测），同时，复苏动力从政策刺激逐步转向内生增长，三大需求呈现 “消费回升、投资稳健、出口改善” 的格局。
1. 消费：当前内需疲软，消费增长动力仍然偏弱，但政策红利延续，商品消费支持方向扩容，服务型消费，新型消费将进一步成为新的增长点。
2. 投资：固定资产投资受房地产调整、债务约束和全球需求疲软的拖累，整体增长预计维持在低位区间，但受益于“十五五”规划下财政刺激，通过增加基础设施支出和消费者补贴，或可抵消部分不确定性。
3. 出口：全球需求改善 + 产业优势支撑。受益于全球贸易复苏及我国新能源、机电产品的产业竞争力提升，尽管受关税影响，全球贸易不确定性加剧，但国内出口韧性依旧存在，将对经济保持稳健贡献。
4. 物价水平：CPI连续4个月回升，创2023年3月以来新高；PPI同比降幅继续缩窄，环比连续第三个月上涨，且涨幅有所扩大。在经历了一轮政策端显著拉动之后，2026 年国内经济或将重新进入到平稳运行阶段，价格因素对于盈利的影响或许将更加明显，得益于“反内卷”政策，价格下行压力或将好转，预计26年物价水平将呈现温和回升的特征。
（三）国内政策：延续宽松基调，精准发力稳增长、促转型
2026 年国内政策将保持连续性与稳定性，以 “稳增长、促转型、防风险” 为核心，货币政策与财政政策协同发力。
1. 货币政策将延续“适度宽松”基调。当前我国经济增长内生动力依然不足，进一步稳就业、稳定居民收入增速是扩内需的核心要求，实施好适度宽松的货币政策，有利于保持社会融资条件相对宽松，促进经济增速保持合理水平。
2. 财政政策延续“更加积极”。预计仍维持4%左右的赤字率，财政支出方向倾向于促进居民增收、提振消费、化债、扩大有效投资、推动房地产市场止跌回稳、支持新质生产力等方面。
三、2026 年度债券市场研判
2026 年国内债市将呈现 “多空力量相对均衡、震荡运行” 的格局，10 年期国债收益率核心波动区间预计为 1.6%-1.9%。
（一）基本面角度
2025年债市一大特征是市场对基本面脱敏，尤其是二、三季度，在经济增长动能边际放缓、价格加速下行的阶段，债市却陷入持续调整过程，与基本面表现发生背离。展望2026年，由于债市在2025年已很大程度上回吐了此前过度定价的降息预期，这将驱动利率定价逻辑向基本面回归。但受实际经济表现与宏观叙事的相对演绎、财政发力与货币配合的力度和节奏以及低利率、高分歧环境下的机构行为应变等因素扰动，债市对基本面的反应仍可能会呈现一定的非对称特征，即对利空相对敏感而对利多相对钝化。总体上看，2026年基本面对债市影响偏逆风，但强通胀难现将约束利率上行空间。
（二）政策面角度
2026年我们判断宏观政策会加大力度扩大内需，货币政策将延续适度宽松基调，央行将继续实施降息降准，目前市场中性预期为2026年降息幅度在10-20bp。这也意味着，2026年利率中枢没有大幅抬升的风险。
另外一方面，财政政策保持更加积极的主基调。为进一步巩固经济回升力度，以及应对外部不确定因素，预计2026年预算赤字率有望继续维持 4%，进一步巩固经济回升力度，因此在一定程度上对债市起到压制作用。
（三）资金面角度
当前央行通过逆回购、买断式逆回购、 MLF 、国债买卖的流动性管理体系精准调控资金面。能够看到，当前资金利率的波动幅度明显下降，2026 年资金面将在央行精准调控下继续保持合理充裕基调，这也将成为债市最大支撑。
总的来说，今年债市支撑因素一方面是央行将维持流动性合理充裕，为经济复苏提供宽松货币环境，对债市形成基础支撑；另一方面，2026 年经济复苏节奏相对温和，不存在强通胀压力，为债市提供安全边际；而压制因素则包括通胀上行风险 ，股市分流压力。CPI的回升可能引发阶段性通胀预期升温，或引发债市调整；同时，2026 年权益市场盈利驱动逻辑明确，赚钱效应有望吸引部分银行理财、保险等资金从债市流向股市，对债市资金面形成压力。
四、2026 年度权益市场研判
（一）市场趋势：底部继续抬升，从估值驱动转向盈利驱动
A股市场自2025年下半年以来开启的牛市行情，使得估值已有所修复，2026年盈利驱动的重要性显著提升，市场将向基本面支撑的盈利牛转型，市场核心逻辑将从“政策 + 估值修复”转向“盈利兑现”，A股基本面重要性将持续增强。
1. 盈利支撑：企业盈利稳步回升。随着经济复苏和政策协调，PPI回升，企业成本压力缓解，A 股整体盈利增速将显著改善，在合理的估值区间内，市场将更重视ROE和现金流指标。
2. 资金支撑：各类资金积极参与市场。2026 年低息环境延续，而 A 股市场盈利确定性提升，吸引力显著增强，居民“存款搬家”仍具有持续性；保险、社保等各类中长期资金入市意愿增强；同时全球流动性宽松周期深化，外资进一步流入国内市场可能性增加。
（二）市场风格：成长风格仍具优势，价值股迎来修复机会
2025 年成长风格（创业板指、科创 50）表现突出，2026 年政策及产业趋势仍将利好成长风格，但随着市场估值水平回升，风格将向价值均衡回归。
1. 成长风格资产：聚焦高景气赛道与盈利兑现能力。当前无论中美，都将科技相关产业作为提升经济增长和收入分配的主要方向，从“十五五”规划也可以看出对创新产业的倾斜，但在经历了一年的上涨后，当前部分科技成长板块已经处于高估值水平，因此需重点关注选择研发投入高、产品竞争力强、盈利增速确定性高的企业，规避估值过高、缺乏盈利支撑的题材股。
2. 价值资产：估值修复空间打开。金融、消费蓝筹等价值股当前估值仍处于历史低位，随着经济复苏，企业盈利逐步修复，价值股的估值修复空间也逐步打开，绩优股将会有一定表现。
3. 高股息红利资产：修复与分化并存的结构性行情。红利资产在25年从上半年的主力风格转向下半年的阶段性风格，随着资金风险偏好的抬升，与成长股的跷跷板效应变得更加明显。展望2026年，我们认为在国内经济基本面不会短期快速V型向好的前提下，红利资产仍具有较高的配置价值。另一方面，A股未来越来越注重整体波动率管理，在高波动期红利股具备稳定现金流，可穿越周期，实现稳定回报。
五．总结
2026 年作为 “十五五” 规划的开局之年，宏观经济将在政策协同发力与内生动力逐步复苏中稳步前行，全球流动性宽松与国内稳增长、促转型的政策基调，共同构筑了市场平稳运行的核心支撑。债券市场在多空力量均衡下呈现震荡格局，利率中枢受流动性充裕与温和通胀的双重约束，难有大幅波动；权益市场则从估值修复转向盈利驱动，成长与价值风格有望形成均衡互补，结构性机会贯穿全年。
展望新一年的投资征程，机遇与挑战并存。债市投资需聚焦利率波动区间内的波段机会，兼顾流动性与安全边际；权益市场则需紧扣盈利兑现主线，在高景气成长赛道中精选优质标的，同时把握价值股估值修复与高股息红利资产的穿越周期价值。宏观环境的确定性与市场结构的分化性，将成为投资决策的核心考量。唯有锚定基本面、紧跟政策导向、坚守价值投资理念，方能在震荡前行的市场中穿越周期、实现资产的稳健增值。
