最近，小米股价回落到 37 港元附近，是错杀？还是已经可以进场扫货？
首先，我们要做的是：把小米的业务一块一块拆开来看，明确标的的“理论价值”
一、先说方法：没有数字，只聊四块业务
显然，小米不是一家“只有手机”的公司。简化来看，小米的业务模块可以拆成四块：
1. 手机业务：成熟、稳定，负责打底
2. IoT 和生活消费：生态型硬件，决定估值能不能往上走
3. 互联网服务：利润率最高、最清晰的一块
4. 汽车与 AI：刚刚跑通模型，仍在验证中
对每一块业务，我们都会对三种情况来估值：
偏保守：只给确定性，不给想象
中性情况：正常兑现、不过度乐观
偏乐观：规模和效率同时改善
二、四块业务，分别值多少钱？
① 手机业务：不讲故事，只提供“底座”
手机业务已经非常成熟，决定了公司市值的下限。市场对它的期待并不高，但胜在稳定。
情况 | 对应估值（亿元） |
偏保守 | 720 |
中性 | 950 |
偏乐观 | 1200 |
② IoT 和生活消费：是不是“生态平台”，差别很大
这是分歧最大的板块。如果只当成“一堆家电”，估值不会高；如果被当成高粘性的生态平台，估值会明显不同。
情况 | 估值区间（亿元） | 核心区别 |
偏保守 | ~880 | 按传统家电看 |
中性 | 1320–1650 | 生态硬件平台 |
偏乐观 | 2200–2400 | 高效率生态系统 |
③ 互联网服务：最值钱的一块
用户多，毛利高，现金流清晰，是市场最愿意给溢价的部分。
情况 | 估值（亿元） |
偏保守 | ~2030 |
中性 | ~3310 |
偏乐观 | ~4890 |
④ 汽车与 AI：已经赚钱，但还在“验证期”
小米的汽车业务，已经是赚钱的，虽然目前的净利润率仅在 7% 左右。接下来市场真正关心的是：规模扩大后，成本结构能不能持续改善？从而提高净利润率。
情况 | 估值（亿元） | 含义 |
偏保守 | 580 | 不给成长空间 |
中性 | 1160 | 初步跑通 |
偏乐观 | 2090 | 效率明显提升 |
三、四块业务合在一起，小米值多少钱？
把四块业务加在一起，得到一个非常清晰的区间。
情况 | 总估值（亿元） |
偏保守 | 4950 |
中性 | 7360 |
偏乐观 | 10345 |
四、对照现实：37 港元的小米，在什么位置？
按 37.1 港元（1月16日收盘）计算，小米当前市值大约在 9,664亿港元（合人民币8640亿元）。
把它放回上面的区间里，会发现：当前市值介于“中性情况”和“最乐观情况”之间。
这意味着三件事：
1. 市场已经认可小米不只是硬件公司
2. 也已经提前计入了一部分生态和新业务的期待
3. 但并没有一次性买下所有最乐观的可能
五、结尾：
在 25 年第四季度股价明显回落之后，市场对小米的定价，其实已经发生了一次重要的再平衡。
一方面，当前价格仍然高于只看稳态业务所对应的中性水平；
另一方面，围绕电动汽车、AI 等未来业务的高度乐观预期，也已经被明显收敛。
这里讨论的估值，并不是为了给出简单的买卖结论，而是帮助厘清：
市场究竟在为小米的哪些价值买单，又在哪些地方选择了观望。
对投资来说，这样的判断，更重要的意义在于——为后续的操作，提供一个清晰的价值锚。
