摘要：上海票据交易所2025年末最新披露数据显示，截至12月31日，6个月内发生3次及以上票据逾期的承兑人数量为4226家，较11月末减少261家、降幅5.82%；持续逾期承兑人（2025年7月-12月发生3次以上逾期且月末有余额或当月有逾期）数量774家，两项指标均显著回落，印证市场整体信用风险呈收敛态势。2025年票据市场规模稳步扩张，1-11月承兑、贴现发生额同比分别增长13.24%、13.03%，商票承兑增速26.43%远超整体，但融资属性尚未充分释放。值得关注的是，中瑞系及瑞茂通相关企业集中爆雷成为民企逾期典型，与青岛城投高效化债形成鲜明对比，凸显市场信用分层加剧。在制度完善与政策呵护下，2026年票据市场将向高质量发展迈进，但弱资质民企风险仍需警惕。
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一、核心逾期数据解析：总量趋稳收敛，结构分化凸显
（一）整体逾期态势：年末资金呵护下风险缓解
票交所2026年1月9日发布的年末数据显示，逾期主体规模持续收缩，截至2025年12月31日，6个月内3次及以上逾期承兑人数量较11月末的4487家减少261家，降幅达5.82%；持续逾期主体774家，较前期持续逾期名单规模明显收缩。这一变化得益于年末资金面呵护政策的落地，企业短期流动性压力得到有效缓解，未出现大规模集中逾期事件，市场整体风险可控。
从风险分布看，持续逾期主体以现金流紧张的中小微企业为主，集中于建筑、制造、贸易等产业链上游环节。此类企业受下游需求疲软、应收账款回款周期拉长影响，票据兑付能力较弱，但风险呈现“点状分散”特征，未形成系统性扩散态势。
（二）重点主体逾期情况：城投高效化债，民企集团集中爆雷
1. 城投平台：局部暴露后快速处置，青岛模式成效显著。结合票交所年末公告及全年数据，青岛地区城投逾期呈现“短期暴露、快速闭环”特点，且涉险主体均为区县级城投，最终全部实现逾期结清：胶州市青岛上合控股6-11月累计8.96亿元商票逾期，在省级债务平滑基金支持下，12月3日48小时内全额兑付，AAA主体评级未受影响；城阳区阳光城阳控股4.67亿元逾期、红投控股1.43亿元逾期均于年内完成清偿。此外，山东滕州两家国企年末上榜后，2026年元旦即公告1.36亿元逾期全额结清；广西河池国投首次列入逾期名单，余额400.01万元，属区域零星风险暴露。青岛等地的高效处置，彰显地方化债政策的精准发力。
2. 民企集团：中瑞系及瑞茂通成集中逾期典型。票交所年末公告及企业披露信息显示，中瑞系（以河南中瑞集团为核心）及旗下核心子公司瑞茂通供应链管理股份有限公司（证券代码：600180）相关企业集体陷入商票逾期困境，形成“母公司-核心子公司-关联企业”的风险传导链。截至2025年12月，6家关联企业合计承兑余额56.12亿元，逾期余额48.24亿元，逾期占比高达86%，其中郑州瑞茂通供应链、河南中瑞集团2家主体承兑余额100%逾期，流动性接近完全断裂。具体明细如下：
企业名称 | 关联关系 | 商票逾期余额（亿元） | 承兑余额（亿元） | 首次逾期月份 | 核心关联风险 |
|---|---|---|---|---|---|
瑞茂通供应链管理股份有限公司 | 中瑞系核心子公司（上市主体） | 4.58 | 2.77 | 2025年11月 | 评级下调至A+/负面；累计债务逾期20.01亿元；涉诉金额22.26亿元 |
河南中瑞集团有限公司 | 中瑞系母公司 | 5.04 | 5.04 | 2025年11月 | 评级下调至AA-/负面；为瑞茂通提供担保，或有负债风险高 |
郑州瑞茂通供应链有限公司 | 瑞茂通全资子公司 | 19.10 | 19.10 | 2025年12月 | 全额逾期；控股股东股份轮候冻结比例595.92% |
河南省铭臻供应链管理有限公司 | 瑞茂通关联企业 | 14.82 | 16.47 | 2025年12月 | 逾期占比89.98%；涉供应链金融借款纠纷 |
山东铭昌供应链管理有限公司 | 瑞茂通关联企业 | 5.22 | 10.44 | 2025年12月 | 逾期占比50%；聚焦煤炭供应链，受行业下行拖累 |
天津锦华供应链管理有限公司 | 瑞茂通关联企业 | 2.10 | 2.29 | 2025年12月 | 逾期占比91.70%；银行账户被司法冻结 |
此类逾期呈现鲜明的“时间集中、关联传导”特征，4家企业首次逾期集中于2025年12月，叠加股权冻结、诉讼激增、评级下调等负面事项，风险已从商票领域扩散至全债务链条。瑞茂通公告显示，截至2025年12月，公司及子公司累计债务逾期20.01亿元，占净资产25.37%，29.17亿元短期有息负债与仅2.9亿元可自由动用资金形成巨大缺口，日常经营已出现停摆、裁员迹象。
二、2025年票据市场整体运行：规模稳增，结构优化显韧性
（一）市场规模稳步扩张，融资效能提升
2025年票据市场保持稳健增长态势，金融支持实体经济效能持续凸显。1-11月，全国票据承兑发生额达38.47万亿元，同比增长13.24%；贴现发生额30.62万亿元，同比增长13.03%，两项核心指标均实现两位数增幅。从余额维度看，截至11月末，票据承兑余额20.88万亿元，同比增长8.34%；贴现余额16.16万亿元，同比增长12.10%，贴现增速高于承兑增速3.76个百分点，贴现承兑比升至77.38%，较上年同期提升2.60个百分点，反映票据流转效率和融资转化率持续提高。
（二）机构与品种结构分化，国有行主导市场
机构层面，国有及政策性银行成为市场扩张核心驱动力。1-11月，其承兑、贴现发生额同比分别增长31.34%和46.96%，市场份额分别达24.94%和43.91%，较上年同期提升3.44个和8.60个百分点，主导地位进一步巩固；股份制银行、城商行等整体运行平稳，业务规模保持稳定。品种层面，各类票据呈现差异化发展：银票承兑与贴现增速均衡，同比分别增长12.04%和13.60%，稳健发展；财票业务持续收缩，承兑和贴现规模同比分别下降13.47%和18.14%，活跃度减弱；商票表现亮眼，承兑金额同比增长26.43%，显著高于整体增速，反映企业对商票支付功能认可度提升，但商票贴现增速仅11.22%，远低于承兑增速，融资属性尚未充分释放，这与中瑞系等民企商票逾期引发的市场谨慎情绪密切相关。
三、制度建设与基础设施升级：精准赋能实体经济
（一）制度体系完善，规范供应链金融发展
2025年票据市场制度建设取得关键突破。六部门联合印发《关于规范供应链金融业务 引导供应链信息服务机构更好服务中小企业融资有关事宜的通知》，首次从国家部委层面明确供应链票据发展方向，强化应收账款电子凭证真实性管理，针对性解决中瑞系等企业“供应链+金融”模式潜藏的风险隐患。票交所同步上线票据标签标识功能，支持对科技、绿色等重点领域票据分类打标，实现“五篇大文章”相关业务可识别、可统计；发布《上海票据交易所有限追索服务操作指引》，启动供应链票据有限追索试点，有效隔离中小企业信用风险，明晰责任边界。
（二）基础设施迭代，提升企银对接效能
票据综合服务平台于2025年11月24日正式上线，首批21家金融机构直连接入，整合账户查询、贴现询价等核心功能，上线首日吸引超2200家企业注册，询价金额达5132.46万元，有效缓解中小微企业票据融资信息不对称问题。供应链票据平台扩容提速，截至12月22日，获准接入机构增至50家，涵盖30家企业类平台、16家银行类平台和4家财务公司，推动票据工具深度嵌入产业链真实交易场景。此外，票据业务系统延长外部交易时段至16:50，更好满足企业关键时点操作需求，提升市场响应效率。
四、2026年市场趋势展望与应对建议
（一）趋势展望：信用分层加剧，高质量发展提速
1. 风险管控深化：票交所信用约束机制将进一步完善，对持续逾期企业实施市场准入限制，推动形成“守信通行、失信受限”良性生态，中瑞系等失信主体将被逐步边缘化，信用分层格局更加清晰。2. 业务创新推进：供应链票据“有限追索”试点范围有望扩大，“一户多绑”等创新应用落地，助力激活商票融资属性；票据价格体系将向精细化、风险敏感型演进，优质票据与高风险票据融资成本差距将进一步拉大。3. 制度保障强化：《票据法》修订启动提速，将明确票据权利义务，规范市场秩序；票据服务“五篇大文章”的精准度持续提升，契合实体经济发展需求。
（二）应对建议：多方协同筑牢风险防线
1. 企业层面：持票企业需严格执行“先查名单、后收票”原则，重点核查承兑人逾期记录，规避中瑞系等高风险主体票据；逾期企业应加快资产处置与债务重组，主动修复信用，滕州国企快速结清逾期的案例可借鉴。2. 金融机构层面：依托票据综合服务平台与标签功能，精准投放重点领域票据直贴；建立供应链票据风险评估模型，运用有限追索机制降低信用敞口，强化对民企集团关联风险的识别。3. 监管与市场层面：扩大供应链票据平台覆盖范围，加强“类票据”产品全链条监测；加快《票据法》修订，完善信用奖惩体系，推动票据市场回归服务实体经济本源。
五、结论
上海票交所2025年末最新数据及全年市场运行情况表明，票据市场在规模稳步增长、结构持续优化的同时，整体信用风险呈收敛态势，制度完善与基础设施升级协同发力，有效提升了服务实体经济的精准性。但中瑞系及瑞茂通相关企业集中逾期的案例，凸显部分民企集团在周期下行与融资约束叠加下的信用脆弱性，也印证市场“优质主体稳健、弱资质民企承压”的信用分层特征愈发明显。
2026年作为“十五五”开局之年，票据市场将在信用体系建设、业务创新深化、制度保障强化等方面持续突破。尽管以中瑞系为代表的民企局部集中逾期风险仍将存在，但在政策呵护、市场自我净化机制及票据有限追索等创新制度对冲下，整体风险可控。未来，随着信用约束机制完善与《票据法》修订推进，市场将进一步强化良性生态，防范集团化风险传导，推动票据市场在信用分层中实现更高质量发展。
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