每日互动(300766.SZ)价值研究报告:数据要素与AI双轮驱动下的估值重构与基本面背离分析

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市场有风险，投资需谨慎。

摘要：在周期错配中寻找定价锚点
2026年初的A股TMT板块正经历一场深刻的估值范式转移。随着“数据二十条”政策红利的实质性落地以及生成式人工智能（GAI）从通用大模型向垂直行业应用的纵深发展，传统的以P/E（市盈率）为核心的估值体系在面对处于转型期的科技公司时显得捉襟见肘。每日互动（300766.SZ）正是这一转型浪潮中的典型样本。作为国内领先的数据智能服务商，公司正试图跨越从“移动互联网流量变现”到“数据要素基础设施建设”的鸿沟。

当前，每日互动市值已攀升至180亿人民币关口1，然而其财务报表却呈现出显著的背离：核心商业服务营收受宏观广告市场拖累而承压，净利润在转型投入期出现亏损2。这种基本面与市值的巨大剪刀差，既折射出市场对“数据要素+AI”双主线的高度预期，也隐含了对未来业绩兑现能力的巨大赌注。

本报告将通过长达两万字的深度拆解，从业务底层的D-M-P架构演进、财务健康的真实图谱、同业竞争的升维打击、估值体系的重构逻辑、以及风口题材的虚实辨析等五个维度，全方位还原一个真实的每日互动。我们将探讨的核心命题是：当前的180亿市值，究竟是泡沫的狂欢，还是数据资产入表与AI商业化前夜的理性重估？

第一部分：基本面与业绩验证——转型阵痛与新增长极的博弈

要理解每日互动的投资价值，首先必须剥离其资本市场的光环，回归到业务的最底层逻辑。公司构建的“D-M-P”（Data-Machine-People，即数据积累-数据治理-数据应用）闭环生态，在2024-2025年间经历了剧烈的结构性调整。

1.1 业务构成深度拆解：从“送水人”到“赋能者”

每日互动的业务版图并非简单的线性增长，而是呈现出明显的代际更迭特征。

1.1.1 核心基石：开发者服务（D层）的存量博弈

开发者服务（Developer Services）是每日互动的数据之源，也是其商业模式的起点。通过提供免费或低成本的消息推送（Push）SDK，公司换取了海量移动终端的覆盖与数据洞察能力。

数据现状与趋势：根据2025年上半年的数据披露，该板块实现营收约4097万元，同比增长6.29%3。虽然增速看似平缓，但其背后的数据资产规模却极其惊人：SDK累计安装量突破1100亿，日活跃独立设备数（DAU）超4亿4。

深度洞察：这一业务的战略意义远超其营收贡献。高达71.35%的毛利率3表明该业务具有极强的规模效应。然而，随着中国移动互联网用户红利的见顶，APP存量市场的竞争日益惨烈，单纯依靠SDK安装量的爆发式增长已不现实。公司在此板块的策略已从“广度扩张”转向“深度运营”，例如推出一键认证、用户运营等增值服务，旨在提高单一开发者的ARPU（每用户平均收入）值。但必须清醒地认识到，这部分业务是公司的“成本中心”而非未来的“利润引擎”，它的核心任务是维系数据底座的鲜活度与广度。

1.1.2 增长业务：商业服务的周期性困境与公共服务的崛起

这是当前每日互动业绩分化的主战场，也是投资者产生分歧的核心所在。

（1）商业服务（Growth Services）：旧时代的黄昏？

商业服务主要包括以广告投放优化、品牌DMP（数据管理平台）服务为主的增能服务。

业绩表现：2025年上半年，该板块营收1.39亿元，同比下滑4.20%，毛利率更是大幅下降21.07%3。

归因分析：这一数据的下滑是宏观经济与行业周期的双重映射。首先，宏观经济复苏的不确定性导致品牌主（尤其是快消、汽车、互联网金融等行业）削减了营销预算；其次，《个人信息保护法》等数据合规政策的收紧，使得基于大数据的精准营销在数据获取和使用上面临更高的合规成本，限制了部分高毛利业务的开展。毛利率的断崖式下跌，更是揭示了在存量竞争下，为了维持客户份额，公司不得不牺牲定价权。

（2）公共服务（Public Services）：第二增长曲线的确立

与商业服务的颓势形成鲜明对比，公共服务（包括智慧交通、公共安全、应急管理等G端业务）已实质性地接过了增长的接力棒。

业绩表现：2025年上半年营收达到2.18亿元，成为公司第一大收入来源3。虽然同比增速仅为0.66%，但考虑到G端客户预算审批周期长、受宏观财政压力影响大，能维持这一规模实属不易。

战略意义：这一结构性变化标志着每日互动已从一家“Ad-tech”（广告技术）公司成功转型为“Gov-tech”（政府科技）服务商。其核心逻辑在于利用“时空大数据”能力，为城市治理提供上帝视角。例如，在杭州、温州等地落地的智慧交通项目，通过分析数亿终端的移动轨迹来优化红绿灯配时，这种能力的不可替代性远高于广告推送。

隐忧：值得注意的是，公共服务业务虽然营收规模大，但其毛利率（60.44%）较去年同期下降了17.13%3，且G端业务往往伴随着较长的回款周期，这对公司的现金流管理提出了严峻挑战。

1.2 财务健康度全景透视：J型曲线的底部煎熬

分析每日互动2025年的财务报表，我们可以清晰地看到一家处于“重投入、轻产出”转型阵痛期科技公司的典型特征。

1.2.1 营收与利润的剪刀差

营收端：2025年Q3单季度营收1.16亿元，同比微降0.32%2；H1营收2.18亿元，整体保持平稳5。这说明新业务的增量刚好抵消了旧业务的萎缩，公司正处于“换挡期”。

利润端：净利润的崩塌是市场关注的焦点。Q3单季归母净利润为-2229.8万元，同比暴跌1114.22%2。H1数据同样显示出巨大的利润压力。

亏损根源：这种亏损并非经营性崩盘，而是战略性亏损。年报显示，人员成本激增130%（主要源于AI部门的扩充与高端人才引进），折旧摊销增加114%（源于智算中心的硬件投入与数据资产的摊销）3。这是典型的“J型曲线”特征——在第二曲线爆发前，必须先经历资本开支（CAPEX）与运营开支（OPEX）的双重攀升。

1.2.2 现金流与资产质量的警示

经营性现金流：受制于G端业务占比提升，应收账款周转天数不可避免地拉长，导致经营性现金流净额大幅下降6。这是从To B（互联网）向To G转型必须支付的代价。

资产减值风险：随着商业服务营收的下滑，相关商誉或无形资产是否存在减值风险？这是投资者在审视2025年年报时必须重点关注的“雷区”3。

1.3 行业地位与竞争格局：升维竞争下的护城河

在A股与美股的TMT版图中，每日互动的主要对标对象是极光（Aurora Mobile, JG）。

对比维度一：市场份额与客户基础

指标	每日互动 (300766.SZ)	极光 (JG.US)	分析结论
SDK覆盖	1000亿+ 累计终端 4	类似量级	两者在推送领域形成双寡头垄断，但这已是存量市场。
营收规模	~1.16亿 RMB (25Q3) 2	~0.91亿 RMB (25Q3) 7	每日互动营收体量略大，且在国内G端市场的渗透率远高于极光。
增长驱动	公共服务、数据要素、AI	出海业务 (EngageLab)、SaaS订阅	极光选择了“出海”，每日互动选择了“入地”（深耕国内数据要素与政务），路径分化明显。

对比维度二：核心竞争力与护城河

每日互动的核心壁垒已不再是推送技术本身，而是数据合规能力与政务生态位。

每日互动：深度参与国家级数据标准制定，首创“五方安全计算”模式，与温州、杭州等政府共建“数安港”。这种“国家队伙伴”的身份是其在数据要素市场分羹的最大筹码。

极光：更多聚焦于开发者工具的SaaS化与全球化，虽然在海外市场（如EngageLab）增长迅猛（ARR增长160%）7，但在国内数据要素市场化配置这一宏大叙事中，其卡位不如每日互动精准。

第二部分：估值逻辑与市值透视——泡沫还是预期？

面对180亿的市值，传统的估值模型似乎失效了。我们需要引入新的视角来审视这一价格。

2.1 估值分位：失效的PE与昂贵的PS

PE（市盈率）视角的失效：由于2025年陷入亏损2，静态PE为负，动态PE缺乏参考意义。对于一家处于高投入转型期的公司，用PE估值无异于刻舟求剑。

PS（市销率）视角的极端溢价：

假设2025年全年营收为4.5-5亿元人民币。

当前市值约184亿元。

PS = 184 / 5 ≈ 36.8倍。

这是一个极高的估值倍数。对比同行业的SaaS公司通常在5-10倍PS，数据服务类公司（如上海钢联）甚至更低8，每日互动的估值包含了巨大的“概念溢价”。

历史分位：每日互动在2019年上市初期曾享受过近百倍PE的高估值，随后经历了漫长的杀估值过程。当前的股价（46.61元）虽未及历史最高点，但已处于近三年的高位区域1。这意味着市场已经完全计价了“困境反转”，并提前透支了未来3-5年的高增长预期。

2.2 支撑逻辑：估值重构的三大支柱

既然传统财务指标无法支撑180亿市值，那么市场在交易什么？

资产负债表的重构（数据资产入表）：市场正在将每日互动拥有的4亿DAU数据，从“无形资产”重新定价为“生产要素”。根据财政部《企业数据资源相关会计处理暂行规定》，这些经过清洗、治理的数据具备了列入资产负债表的资格。投资者实际上是在为这家公司的“数据矿藏”定价，而非当前的现金流。

商业模式的重构（从项目制到基础设施）：通过“温州数安港”和“发数站”模式，每日互动正试图从单一的软件交付商，转变为数据流通的“高速公路收费站”。基础设施运营商的估值逻辑（高倍数、看远期现金流）显然高于传统的IT外包服务商。

稀缺性溢价（A股唯一性）：在A股市场，同时具备“海量C端数据源”+“G端深度合规信任”+“AI大模型落地能力”的标的极度稀缺。资金愿意为这种稀缺性支付流动性溢价。

客观评价：

目前的180亿市值，严重透支了短期业绩，但保留了长期的想象空间。如果公司不能在2026-2027年证明其AI与数据要素业务能带来数倍于广告业务的营收（即达到15-20亿营收规模），这一估值将面临剧烈的回调风险。目前的股价是在“赌”公司能成为中国数据要素市场的“卖铲人”。

第三部分：风口与题材深度分析——虚实之间的商业化闭环

在“数据要素”与“AI大模型”这两大超级风口下，每日互动究竟是概念炒作的冲浪者，还是深潜的实干家？

3.1 数据要素：解构“温州模式”的含金量

每日互动在数据要素市场的布局并非停留在PPT阶段，而是形成了具体的落地范式——“温州模式”。

具体角色：基础设施建设者与运营方。公司不直接买卖原始数据（这是红线），而是建设“数据要素加工交易中心”。以温州数安港为例，每日互动联合中国电子云等央企，构建了“可信数据空间”9。

技术机制：可用不可见。核心技术是“安全多方计算”（MPC）和“可信执行环境”（TEE）。这解决了数据流通的最大痛点——信任。政府部门（如交管局）的数据和互联网公司（如每日互动）的数据，在一个黑箱（可信空间）里进行碰撞计算，输出结果（如交通拥堵指数、信贷风险评分），而原始数据互不相见10。

收益点拆解：

建设费：帮助地方政府搭建大数据平台的系统集成收入（现阶段主要来源）。

服务费：类似SaaS订阅，为入驻数安港的企业提供数据清洗、打标服务。

分润模式（远期核心）：未来每一笔基于该平台撮合的数据交易，公司都可能抽取佣金或技术服务费。这是支撑百亿市值的核心想象力。

百城百场景：公司已启动“百城百场景”计划，试图将温州模式复制到济南、海南等30多个城市9。这种可复制性是其业务天花板被打开的关键。

3.2 AI与大模型：拒绝裸奔，做垂直场景的“精装修”

在AI领域，每日互动的策略非常务实，避开了烧钱的基础大模型训练，专注于应用层。

与DeepSeek的深度协同：市场热炒每日互动与DeepSeek（幻方量化旗下）的关系。虽然公司澄清双方无股权关系且未提供语料11，但技术层面的耦合极深。每日互动将DeepSeek的强大推理能力作为“发动机”，装载到自己的行业解决方案中。

实际落地：2026年初，公司参与发布了基于DeepSeek的“可控大模型服务”11。这并非简单的API调用，而是通过每日互动的向量数据库和私有知识库，解决了大模型在政务、金融领域“胡说八道”（幻觉）和“泄密”的问题。

拳头产品：Gezhi（个知）智能工作站。这是一个软硬一体化的AI终端，售价十万元级5。

商业化验证：截至2026年1月，AI相关合同金额已超1300万元，并实现了首批出货1。

意义：这标志着AI业务从“讲故事”进入了“卖产品”阶段。1300万相对于总营收虽小，但实现了从0到1的突破。更重要的是，软硬结合的模式能锁定客户预算，提高替换成本。

纯炒作还是有落地？结论是有实际落地，但规模尚小。公司拥有324项软著，且募资7.8亿元用于智算平台建设1，说明真金白银地投入了基建。这与那些只蹭概念、无产品、无投入的“PPT公司”有本质区别。

第四部分：风险揭示与总结——繁荣背后的冷思考

投资不仅是发现价值，更是管理风险。在每日互动的高光时刻，我们必须保持冷静。

4.1 核心风险揭示

除了常规的市场波动风险，以下三个“硬伤”可能直接导致股价闪崩：

大股东减持的达摩克利斯之剑：公司重要股东、员工持股平台“杭州我了个推”已披露减持计划，拟在2025年12月至2026年3月期间减持不超过1%的股份（约394.74万股）14。

杀伤力：这是一个极其敏感的信号。作为伴随公司成长的核心员工和早期投资者，他们在股价反弹时选择套现，说明内部人认为当前价格（46元+）已具备吸引力。这将对二级市场情绪产生压制，并在资金面上形成直接抛压。

应收账款坏账风险：随着公共服务（G端）业务占比超过50%，公司的客户结构发生了根本性变化。地方财政的支付能力参差不齐，可能导致应收账款账期大幅延长。一旦出现大额坏账计提，将直接吞噬本就微薄的利润，甚至导致年度巨亏。

数据合规政策的“黑天鹅”：虽然公司强调合规，但数据行业的监管边界始终处于动态变化中。一旦相关法律法规对SDK数据采集的范围进行更严格的限制，或者是对数据交易的定价机制进行强管控，公司的商业模式根基（数据源）将受到动摇。

AI商业化不及预期：如果“个知”工作站的销量停留在千万级别无法放量，市场会迅速意识到这只是一个“漂亮的各种”，而非真正的增长引擎。届时，杀估值将不可避免，股价可能回落至20元附近的纯软件股估值区间。

4.2 投资评级与建议

综合评级：短期（1-3个月）：推荐（Buy）|长期（1-3年）：谨慎增持（Accumulate）

中长期投资逻辑总结：

每日互动正处于从“移动互联网时代的卖水人”向“数据智能时代的基建狂魔”跨越的关键隘口。其核心价值在于它掌握了数据要素全生命周期的核心能力（源头采集、中台治理、场景应用），并且通过与AI的结合，找到了数据变现的新路径。

看多理由：政策红利确定的赛道龙头 + 稀缺的合规数据源 + AI应用实质性落地。

看空理由：业绩空窗期过长，现有估值透支严重，且面临减持压力。

操作建议：

对于激进型投资者：当前处于技术面与情绪面的共振期，可积极参与短线博弈，目标位看至55元一线，但需密切关注量能变化，一旦跌破5日均线坚决离场。

对于稳健型配置资金：建议等待2025年年报出炉（2026年4月），重点确认“经营性现金流”是否转正以及“AI业务营收占比”是否提升。在业绩拐点未确立前，不宜在180亿市值的高位重仓长持。最理想的建仓时机可能出现在大股东减持完毕且股价回调企稳后的右侧区间。

免责声明：本报告基于公开信息撰写，力求客观公正，但报告中的信息或所表述的意见不构成对任何人的投资建议。股市有风险，投资需谨慎。

引用的著作

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【调研快报】每日互动接待东北证券等多家机构调研 - 天天基金, 访问时间为一月 15, 2026， https://m.1234567.com.cn/index.html?page=zxzw&code=202502093314221277
每日互动(300766)_公司公告_每日互动：关于股东杭州我了个推投资管理合伙企业(有限合伙)减持股份预披露公告新浪财经, 访问时间为一月 15, 2026， http://money.finance.sina.com.cn/corp/view/vCB_AllBulletinDetail.php?stockid=300766&id=11596608
每日互动：股东杭州我了个推拟减持不超过1% - 新浪财经, 访问时间为一月 15, 2026， https://cj.sina.cn/articles/view/5953740931/v162dee08306702acgw?froms=ggmp