宏观| “十五五”规划系列报告（十二）：“增收”促消费：迷题与正见
非银&海外｜易鑫集团（2585.HK）首次覆盖报告：金融科技优势显著的汽车金融龙头
金属｜金属行业2026年度策略系列报告之贵金属篇：黄金上行，势不可挡
金属｜金属行业2026年度策略系列报告之能源金属篇：柳暗花明，迈向新周期
化工｜商业航天：化工赋能星海征途
农林牧渔｜农林牧渔行业2026年度投资策略报告：养殖聚焦产能周期，新种植布局困境反转
汽车｜汽车零部件行业2026年度投资策略：2025智驾平权加速 2026智驾&机器人&全球化共振
汽车｜乘用车整车行业2026年度投资策略：2025政策促需 2026高端发力+智能平权+出海提速
电新｜远东股份（600869.SH）首次覆盖报告：主营稳健增长，新兴市场强势赋能
轻工及中小盘｜轻工制造行业2026年度投资策略：出海作矛，内需铸盾
“十五五”规划系列报告（十二）：“增收”促消费：迷题与正见
增收到促消费，2025年经历了哪些助力与阻力？
增收迷题：“占比最大的”未必是“效能最高的”。
工资性收入：消费转化效率被“预防性储蓄”所抵消。
财产净收入：“财富效应”异化，“挤出效应”凸显。
经营净收入：被忽视的“消费增长引擎”。
一是，经营活动本身内嵌着强大的消费创造引擎。
二是，经营活跃是就业与信心的“基石”，具有强大的乘数效应。
“十五五”时期，如何促进居民“增收”？
鉴于我国人口基数庞大，若采取“大面积、小幅度”普涨工资的做法，不仅将带来极高的直接财政成本，还可能因边际效应递减而收效甚微；同时依赖资产价格波动去提升居民收入的路径也具有不确定性。
相较之下，通过系统性优化营商环境、降低制度性交易成本来充分激发市场主体（特别是广大个体工商户和小微企业）的内生活力，展现出显著优势。
具体怎么做？
我们认为有三大路径可以参考：
一是实施“小微主体活力激活”计划；
二是深化“金融服务滴灌”工程；
三是打造更多“区域性特色产业集群”。
风险提示：
政策落地不及预期风险；外部经济环境超预期恶化风险；国内市场需求复苏力度持续不够风险。
易鑫集团（2585.HK）首次覆盖报告：金融科技优势显著的汽车金融龙头
行业情况：汽车金融行业依旧大有可为。
经营概况：交易平台业务高增，业务重点侧重二手车。
业务亮点：金融科技业务规模效应显现。
投资建议：
首次覆盖，给予“推荐”评级。我们预计公司2025-2027年营业总收入分别为122.02、140.55、160.63亿元，同比增速分别为22.84%、15.18%、14.29%，3年CAGR为17.38%。对应EPS分别为0.18、0.22、0.27元/股；归母净利润分别为12.00、14.69、17.77亿元，同比分别+48.10%、+22.49%、+20.92%，3年CAGR为29.93%。首次覆盖，给予“推荐”评级。
风险提示：
行业竞争加剧，资产质量恶化，业务发展不及预期，投资风险。
金属行业2026年度策略系列报告之贵金属篇：黄金上行，势不可挡
美国经济前景悲观，降息周期加速开启。
主权货币信用下行，央行购金势头不减。
地缘冲突+关税政策带动避险投资，海内外新兴资金涌入市场。
白银：双重属性定价，关注补涨行情。
投资建议：
美国经济前景承压，降息确定性较强，美元信用进入下行周期，全球地缘冲突+贸易摩擦不断，各国央行及ETF购金持续支撑金价，推动金价上行。白银兼具工业和金融属性，光伏用银需求持续，看好工业需求提振带来白银补涨行情。重点推荐紫金黄金国际、中国黄金国际、西部黄金、招金矿业、山东黄金、万国黄金集团、中金黄金、山金国际、赤峰黄金、湖南黄金、潼关黄金、灵宝黄金、盛达资源、兴业银锡。
风险提示：
海外地缘政治风险、美国通胀超预期风险，央行需求不及预期风险等。
金属行业2026年度策略系列报告之能源金属篇：柳暗花明，迈向新周期
2025回顾：柳暗花明，锂钴镍触底反弹。
锂：储能需求高增长，行业2027年或将反转。
钴：资源国的崛起，配额制带来原料短缺。
镍：印尼“以瓢画葫”，镍价底部明确。
投资建议：
（1）锂板块：供给增速放缓，储能需求高增长，行业拐点临近，锂价步入上行通道，建议关注具有成本优势及量增弹性大的标的，重点关注：藏格矿业、中矿资源、永兴材料、盐湖股份、雅化集团，建议关注盛新锂能、赣锋锂业、天齐锂业、大中矿业和国城矿业；
（2）镍钴板块：资源民族主义持续抬头，刚果金配额制落地，供需格局逆转，钴价中枢上移明确；印尼计划收紧镍矿配额挺价，矿端或将短缺支撑镍价，重点关注：力勤资源、华友钴业，建议关注新疆新鑫矿业。
风险提示：
终端需求不及预期，项目进度不及预期，海外地缘政治风险等。
商业航天：化工赋能星海征途
商业航天闭环离不开化工材料支撑。
商业航天处于验证到规模化的跨越关键期。
轻量化材料或加速规模化应用。
热管理、耐辐射等材料保障航天器性能。
投资建议：
当前商业航天产业正处于验证到规模化的跨越关键期，需要综合考虑效率、成本、可靠性等指标，完成降低成本、扩大市场的商业闭环。碳纤维、PEEK、UHMWPE纤维、ePTFE膜、芳纶纸、陶瓷基材料、气凝胶、PI、LCP等具有优良性能的化工新材料，将是商业航天降低成本、保障性能的重要支撑，受益于规模化应用需求。
建议关注相关航天新材料领域细分赛道领先、推进航天验证的企业，包括光威复材、中复神鹰、中研股份、沃特股份、民士达、泰和新材、瑞华泰、国瓷材料、泛亚微透、南山智尚、同益中、普利特、和顺科技、九丰能源等。
风险提示：
卫星发射不及预期；商业化不及预期；政策落地不及预期；技术迭代不及预期；市场竞争加剧风险 。
农林牧渔行业2026年度投资策略报告：养殖聚焦产能周期，新种植布局困境反转
生猪养殖：2025年7月23日，农业农村部召开"推动生猪产业高质量发展座谈会"，要严格落实产能调控举措，适当调减能繁母猪存栏，减少二次育肥，控制肥猪出栏体重，严控新增产能。
牛养殖：我们认为肉牛养殖行业与生猪养殖行业类似，同样符合蛛网模型，且由于肉牛养殖集中度相对较低，且存在较为严重的信息不对称，这很类似于非洲猪瘟发生前的生猪养殖行业。
禽养殖：随着2024年祖代鸡引种逐步恢复，在产祖代鸡存栏量维持高位。
农产品：棕榈油：展望2026年，我们认为受树龄老化以及2025年下半年产区降水偏少的影响，类似于今年高强度的供应产出恐难以持续。
新种植：受供给端制约，虫草价格近年来虽有波动但是始终处于高位，人工虫草培育实现大规模、低成本、高品质的稳定量产，仍需在优质虫源驯化、出草效率提升、生产工艺标准化等方面持续投入研发。
风险提示：
生猪产能去化不及预期的风险；农产品价格大幅波动风险；国内市场竞争加剧风险等。
汽车零部件行业2026年度投资策略：2025智驾平权加速 2026智驾&机器人&全球化共振
展望2026：智能化&全球化加速 人形机器人百花齐放。
投资策略：智能电动变革 竞争格局重塑。根据【国联民生汽车零部件研究框架】，优质客户=自主品牌>新势力>合资品牌；优质赛道=大空间+好格局>大空间+差格局>小空间+好格局>小空间+差格局。
客户维度：销量增长客户仍为首选 出海从北美到欧洲。
产品维度：智驾平权加速 机器人量产在即。
投资建议：
智能电动重塑秩序，全球化布局打开零部件长期空间，看好自主&新势力产业链+智能化&机器人增量；2022/2023/2024/2025年至今智能化+汽车电子+轻量化核心赛道PE-TTM为45/36/26/36X，AI催化智驾及机器人行业发展加速，有望促进板块市盈率提升。
建议关注智能化&新势力产业链及轮胎板块：
1）智能化：推荐智能驾驶-【伯特利、地平线机器人、科博达、德赛西威、经纬恒润】，推荐智能座舱-【继峰股份】，建议关注运营商【文远智行、曹操出行、小马智行（联合）】；
2）新势力产业链：推荐T链【拓普集团、新泉股份、双环传动】；推荐H链-【星宇股份、沪光股份】；
3）轮胎：推荐-【赛轮轮胎、森麒麟】。机器人：推荐汽配机器人标的【拓普集团、新泉股份、伯特利、银轮股份、均胜电子、爱柯迪、双环传动、隆盛科技】。
风险提示：
全球及国内乘用车销量不及预期；智能化渗透率提升不及预期；机器人新产业发展不及预期；客户拓展不及预期；市场竞争加剧的风险。
乘用车整车行业2026年度投资策略：2025政策促需 2026高端发力+智能平权+出海提速
回顾2025：补贴驱动需求，新能源超预期渗透，高端化+出海提振盈利。
展望2026：2026年以旧换新政策有望延续，为需求提供支撑，预计2026年上险销量2,232万辆，同比-5.0%，批发销量3,010万辆，同比+1.0%；结构端，2026至2027年，购置新能源车辆减半征收购置税，免税额不超过1.5万元，新能源渗透率将继续提升，叠加新能源车型加速出海，预计2026年新能源上险销量1,380万辆，同比+6.2%；批发销量1,730万辆，同比+13.4%。
竞争格局：合资加速退坡，自主中高端替代加速。
我们认为：1）2026年市场格局更为明晰，5-15万元价格带消费群体为价格高度敏感用户，品牌忠诚度偏低；新能源车购置税补贴的退坡，具有燃油车资产的自主车企吉利、长城等有望受益。
智能化：龙头推动智驾平权，L3商用加速落地。
展望2026年，华为ADS Pro将开启城区NCA，将高阶智驾下沉至15万元级车型，比亚迪亦将进一步推进智驾平权，智驾在技术能力和普及速度方面加速推进。
出海：技术+本地化共同驱动出海，自主空间广阔。
2025年出口受俄罗斯市场下滑影响表现一般，但比亚迪凭借新能源出海获得较高增速；2026年自主车企将进一步加大出口和出海力度：比亚迪海外工厂逐步落地，吉利加速新能源出口；零跑反向合资Stellantis，加速拓展欧洲新能源汽车市场。
投资建议：
看好全球化加速突破的优质自主品牌，推荐【比亚迪、吉利汽车、长城汽车】，建议关注：【零跑汽车】，高端化逐步兑现的自主品牌【江淮汽车、吉利汽车、小米集团（与海外组、电子组联合覆盖）】，智能化领先的自主品牌【小鹏汽车、理想汽车、赛力斯】。
风险提示：
汽车政策补贴减少；行业终端需求不及预期；行业竞争加剧；智能驾驶推进进度不及预期；出海不及预期；原材料成本波动超出预期。
远东股份（600869.SH）首次覆盖报告：主营稳健增长，新兴市场强势赋能
公司已成长为全球智慧能源/数智城市服务商。
智能缆网：传统下游稳健发展，新兴下游赋能。
智能电池：深耕行业，全产业链布局已完备。
智慧机场：行业稳健增长，公司龙头地位稳固。
投资建议：
我们预计公司2025-2027年实现营收296.49/344.28/400.12亿元，同比增长13.6%/16.1%/16.2%，归母净利润为2.34/6.57/10.72 亿元，同比增长173.6%/180.7%/63.2%。基于 2026 年 1 月 13 日收盘价计算，2025-2027 年PE 为101x/36x/22x。公司深耕线缆行业多年，新兴下游及海外市场拓展加速，首次覆盖，给予“推荐”评级。
风险提示：
市场竞争加剧、原材料价格波动、政策支持不及预期风险等。
轻工制造行业2026年度投资策略：出海作矛，内需铸盾
新消费：
1）烟草：欧美加强对雾化电子烟监管，HNB和口含烟维持高速增长，新型烟草基于减害特征对传统烟草形成替代，渗透率快速提升且成长空间广阔；
2）玩具：拥有IP运营能力和自主渠道的产业参与方有望受益，其中泡泡玛特聚集IP运营及孵化，IP认可度在全球范围提升，公司产品形态不断拓展；布鲁可新IP产品不断推出叠加国内外渠道快速扩张背景下公司增长可期；AI玩具与儿童教育、宠物陪伴以及谷子经济的融合形成多元化应用场景，市场空间广阔；
3）镜片：全球镜片市场规模稳健增长，行业持续向高端化、定制化演进。随技术成熟、成本下探和消费场景渗透，智能眼镜或进一步打开增量空间；
4）个护：315舆情扰动经期护理行业，同时线上投流边际效应递减，即时零售或将成为下一竞争高地。
造纸：当前双胶纸、白卡纸与白纸板实际产能利用率仍处较低水平，箱板瓦楞纸产能利用率与2021年行业景气度高点相当。
包装：奥瑞金收购中粮包装事件落地后金属包装集中度持续攀升，后续国内两片罐新增产能有限，行业供需格局改善，盈利仍处于低位区间，龙头企业发展逻辑或从份额扩张转向盈利。
出口链：地缘政治不确定性导致当前美国零售商库存维持低位。
家居：2025年地产持续承压，二手房市场以价换量，国补带动下成品家居基本面优于定制。
投资建议：
1）新消费：烟草关注思摩尔国际、中烟香港、华宝国际等公司；潮玩板块建议关注泡泡玛特、布鲁可；镜片建议关注康耐特光学，价格优势与原料、定制化能力壁垒与共筑护城河，智能眼镜业务放量可期；个护建议关注百亚股份、登康口腔、乐舒适等企业；
2）造纸：太阳纸业、玖龙纸业，同时关注博汇纸业、山鹰国际、岳阳林纸等标的；
3）包装：金属包装建议关注奥瑞金、宝钢包装、昇兴股份，纸塑包装建议关注裕同科技、美盈森、永新股份；
4）出口链建议关注匠心家居、恒林股份、永艺股份、安克创新、赛维时代、浙江正特等公司；
5）家居建议关注基本面稳健、股息率较高的家居龙头：欧派家居、索菲亚、顾家家居等。
风险提示：
1）居民消费意愿不达预期风险；2）原材料价格大幅上涨风险；3）欧美等海外消费不及预期的风险；4）原材料价格季节性提升的风险。
【重要提示、免责声明及法律声明】
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