核心观点
1、业绩拐点明确，经营修复确定性强。
2、产品创新驱动，多品类多点开花。
3、渠道多元突破，商超定制 + 国际化赋能。
4、行业竞争趋缓，龙头优势稳固。
5、参考公司最新投资者调研交流，我们调整公司25-27年营业收入157.23/169.02/179.16亿元的预测至156.73/171.57/183.73亿元，同比+3.6%/+9.5%/+7.1%；调整公司25-27年归母净利润14.05/15.57/17.12亿元的预测至14.01/15.80/17.55亿元，同比-5.7%/+12.8%/+11.0%；EPS分别为4.20/4.74/5.26元，对应12月22日收盘价82.96元PE分别为20/18/16倍，维持“买入”评级。
风险提示
行业竞争加剧、原材料成本波动、商超定制拓展不及预期、食品安全。
核心观点
1、林清轩：高端国货护肤品领导者，开创“以油养肤”新赛道。
2、护肤市场：中国高端护肤前景广阔，精华油市场快速扩张。
3、核心亮点：东方成分破局高端护肤，全域布局强化品牌心智。
4、伴随中国消费者对高品质生活追求的提升，国内高端护肤品市场发展前景广阔，同时抗皱紧致与面部精华油等细分赛道正以超过行业的速度扩张。林清轩主攻高端抗皱紧致赛道，创造性提出“以油养肤”理念，作为2024年零售额排名第一的高端国货护肤品牌以及跻身中国高端护肤市场前15名的唯一国货品牌，已成为高端国产护肤品牌的标杆，稀缺性显著。我们看好其品牌价值释放、品类及渠道扩张、经营效率优化，叠加此次上市带来的资源加持，公司有望在精华油领域的优势基础上，进一步强化在国货高端护肤市场的领先地位，持续打开市场空间。
风险提示
消费表现不及预期，行业竞争加剧，新品表现不达预期，线下门店扩展不及预期。
核心观点
1、体育赛事运营龙头，持续加码AI布局。
2、政策高度支持体育赛事发展，公司赛事业务持续扩容。
3、引入高尔夫赛事，有望成为第二成长曲线。
4、多维度布局AI领域，应用场景丰富。
5、我们预计公司2025-2027年实现营业收入4.95/6.97/9.40亿元，分别同比增长12%/41%/35%，实现归母净利润30/81/105百万元，分别同比+178%/169%/29%。2025-2027年对应的EPS分别为0.18/0.50/0.64元。按照2025年11月28日收盘价14.56元计算，2025-2027年对应的PE分别为79、29、23倍，公司为我国领先的体育赛事运营商，运营赛事IP势能向上，项目扩容在即，有望释放业绩弹性，我们认为应当享有一定估值溢价。首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示
赛事培育不及预期；商誉减值计提；定增事项存在不确定性。
核心观点
1、公司处于传统主业巩固与新兴产业突破的转型关键期，电子胶粘、工业胶粘等传统业务依托技术与渠道壁垒稳筑基本盘，在高端胶粘材料，包括电子胶粘材料、光学胶膜材料方面逐渐实现国产替代。2025年6月，公司战略布局柔性传感器赛道，以电子皮肤衣切入人形机器人、医疗康养等新兴市场，推动业务向高附加值领域延伸。
2、传统主业：工业、电子胶粘材料稳盘，技术壁垒深厚。
3、子公司晶智感切入机器人电子皮肤赛道，打造第二增长曲线。
4、短期看，传统胶粘材料业务稳健，光学胶膜材料持续放量；中长期看，柔性传感器在机器人、医疗等场景渗透率提升，技术突破有望打开成长空间。我们预计2025-2027年公司实现收入21.57/24.62/28.59亿元，同比增长14%/14%/16%，归母净利润0.85/1.37/1.86亿元，同比增长26.6%/61.8%/35.4%，EPS分别为0.29/0.47/0.64元，对应12月19日收盘价27.81元的PE为95/59/43X，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示
技术迭代风险、市场拓展不及预期、原材料波动。
核心观点
1、门店端经营优势：兼具便利性/高性价比/多可选项优势，匹配在家吃饭消费群体需求。
2、供应链强化：供应链自产+冷链收购，增加业务覆盖半径、实现成本优化。
3、加盟模式：标准店/乡镇店战略打法逐步成型，农贸店/锅圈小炒门店成长潜力充足。
4、公司为国内“在家吃饭”赛道食品龙头企业，门店端门店数已过万家、经历短期整合后25年重新步入扩张阶段，26-27年有望加速扩张；分店型来看标准店新管理模式赋能下经营表现有望持续向好、乡镇店市场加密空间充足、肴肴领鲜持续探索农贸市场布局路径、锅圈小炒新业态蓄势待发；供给端供应链网络快速铺开、收购第三方冷链助力全国门店配送能力强化、集中采购+自有工厂赋能持续实现成本强把控及终端产品价格优势；财务端加盟为主轻资产模式下财务结构优异、账面现金盈余多、库存周转速度快。综上，预计公司25-27年营业收入76.46/90.83/108.20亿元，同比+18.18%/+18.79%/+19.13%；对应归母净利润4.37/5.33/6.64亿元，同比+89.65%/+21.84%/+24.68%；对应EPS为0.16元/0.19元/0.24元，基于12月19日收盘价3.34港元，对应25-27年PE为19X/16X/13X，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示
行业竞争风险，新店型落地不及预期风险。
核心观点
1、宇瞳光学：全球领军的专业光学解决方案提供商。
2、安防镜头龙头地位稳固，车载光学打造第二成长曲线，新消费贡献新的增长动力。
3、我们预计公司2025-27年营收分别为36.52、46.62、58.35亿元，同比+33.1%、+27.7%、+25.2%；归母净利润分别为2.83、4.85、7.00亿元，同比+54.1%、+71.3%、+44.5%；EPS分别为0.76、1.30、1.87元。2025年12月18日股价为29.18元，对应PE分别为38.59x、22.53x、15.60x。首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示
宏观经济增长不及预期，新业务发展不及预期，市场竞争加剧等。
核心观点
1、国内领先的智慧能源解决方案供应商。
2、锂电后段设备头部供应商，测试服务打开成长空间。
3、横向拓展储能PCS+充电桩，布局汽车后服务市场打造新的业绩增长点。
4、我们预计公司2025-27年营收分别为12.18、14.50、18.30亿元，同比+11.6%、+19.0%、+26.2%；归母净利润分别为-0.16、0.65、1.41亿元，同比+80.5%、+504.4%、+115.6%；EPS分别为-0.09、0.37、0.81元。2025年12月4日股价为45.89元，对应PE分别为-496.26x、122.73x、56.92x。考虑到公司作为国内头部锂电后端设备供应商，纵向延伸布局汽车后服务市场，有望贡献显著的业绩增长弹性。首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示
下游需求不及预期，原材料成本波动，客户集中度较高等。
核心观点
1、瑞声科技：感知体验解决方案的领导者。
2、声学：AI交互驱动声学升级，老牌声学龙头受益产品创新。
3、光学：WLG构筑核心竞争力，打造垂直整合光学方案。
4、电磁传动及精密结构件：VC散热、铰链等打造增长动能。
5、车载打造第二成长曲线，积极布局机器人、XR新兴业务。
6、我们预计2025-27年营业收入分别为314.76、357.07、397.57亿元，同比+15.18%、+13.44%、+11.34%；归母净利润分别为24.95、29.72、34.63亿元，同比+38.83%、+19.10%、+16.51%；EPS分别为2.08、2.48、2.89元（采用汇率0.91）。2025年12月1日股价为37.96港元，对应PE分别为16.59x、13.89x、11.90x。首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示
下游需求不及预期，消费电子创新力度及推出节奏不及预期，中美贸易摩擦，拟收购事项存在不确定性。
核心观点
1、隐身测量需求启动，公司产品获核心院所全面验证与采购。
2、CAE国产替代主力军， AI+CAE赋能物理AI发展。
3、公司是国内电磁仿真与测量系统领军者，积极布局特种、卫星、雷达等新质领域，在手订单实现高增。商业航天领域，测量作为卫星发射的前置环节，相关系统设备将优先放量，公司产品量价齐升；隐身领域，RCS测量贯穿隐身装备全生命周期，市场空间庞大，公司产品已获核心院所全面验证与采购。同时，公司深度受益于CAE软件国产化替代浪潮，积极赋能物理AI技术发展。我们认为，公司已迎来营收增长的拐点，随着下游应用持续放量，未来业绩释放空间广阔。预计2025-2027年分别实现营业收入3.59/5.48/7.80亿元，归母净利润0.15/0.56/1.12亿元，同比增速3.5%/272.6%/101/6%，EPS为0.15/0.55/1.10元，对应2025年11月28日37.64元/股收盘价，PE分别为257/69/34倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示
卫星互联网组网进度不及预期等；新型战机测量需求释放不及预期等；市场竞争加剧。
核心观点
1、南向交易占比持续提升，成为港股市场活跃度核心驱动力。
2、A股企业赴港上市加速，提升港交所收入弹性。
3、纵向一体化业务链与多元化产品体系共筑护城河。
4、港交所业绩有望受益于中国内地资金对港股配置需求的深化，国际资本对港股科技资产关注度的回升，以及中国内地行业龙头企业赴港上市进程显著提速。我们预计港交所 2025-2027年营收分别为 248.1/269.7/289.5亿港元；2025-2027年归母净利润分别为 145.0/159.5/175.5亿港元；对应EPS分别为11.47/12.62/13.89港元。港交所2025年12月5日收盘价407.4港元/股，对应PE为35.51x/32.28x/29.32x。考虑到近10年港交所ROE高于可比公司均值，叠加当前港交所PE（TTM）位于近5/10年的17.98%/16.14%分位数，较历史高点仍然有提升空间，因此我们首次覆盖给予香港交易所“增持”评级。
风险提示
市场活跃度不及预期；IPO节奏不及预期；政策风险。
重要提示：
《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过本订阅号发布的观点和信息仅面向华西证券的专业投资机构客户。若您并非华西证券客户中的专业投资机构客户，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。因本订阅号受限于访问权限设置，若给您造成不便，敬请谅解。市场有风险，投资需谨慎。
法律声明：
本订阅号为华西证券研究所设立及运营。本订阅号不是华西证券研究报告的发布平台。本订阅号所载的信息仅面向华西证券的专业投资机构客户，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。本订阅号所载的信息均摘编自华西证券研究所已经发布的研究报告或者是对已发布报告的后续解读，若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。
在任何情况下，本订阅号所推送信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。华西证券及华西证券研究所也不对任何人因为使用本订阅号信息所引致的任何损失负任何责任。
本订阅号及其推送内容的版权归华西证券所有，华西证券对本订阅号及推送内容保留一切法律权利。未经华西证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。
