【结论先行】
南大光电=“高赔率国产替代彩票”，但彩票价格已按“中奖”定价；只能等回调至PEG≤2.5或订单落地右侧再加码，其余时间轻仓看戏。
【机会】
1.国产替代“卖铲子”
‑光刻胶国产化率＜5%，公司ArF胶已小批量供货，潜在空间50亿元+。
‑电子特气（磷烷/砷烷）国内市占率45%，直接受益晶圆厂扩产。
2.产能进入兑现期
‑乌兰察布基地：电子特气+MO源，2024年净赚0.87亿元，占公司利润30%，可复制模板。
‑宁波光刻胶50吨/年已就位，2026年若良率站稳90%，收入弹性≈当前营收30%。
‑三氟化氮2027年扩至7400吨，高端占比提至30%，单吨毛利≈6万元。
3.政策红包持续
‑02专项+大基金背书，研发强度行业领先，设备补贴、税收优惠隐性增厚利润。
4.财务质量高
‑净利润现金含量169%，账面杠杆低，可用“自我造血”完成扩产，少圈钱。
【风险】
1.估值已透支
‑PE(TTM)≈89倍，PEG≈4.6，股价已pricein未来2-3年光刻胶放量；一旦进度慢于预期，杀估值>30%。
2.技术&认证不确定性
‑ArF胶客户验证周期1-3年，良率当前99.7%仍低于国际14nm要求；若2026年Q2未拿到2家以上晶圆厂批量订单，故事证伪。
3.行业周期向下
‑半导体资本开支周期性极强，若2026-2027年全球晶圆厂削减30%扩产计划，电子特气价格可能下跌10-15%，直接压缩毛利。
4.应收账款飙升
‑2024年应收增速43%＞营收增速，宽松账期带来坏账隐患；一旦行业景气逆转，现金流迅速恶化。
5.股权分散+游资炒作
‑股东户数半年增18%，筹码散、振幅放大（日均5.2%）；短期情绪盘主导，容易出现20%+的快速回撤。
【操作】
1.建仓节奏
‑把“ArF光刻胶批量订单”设为右侧信号：公告拿到≥2家头部晶圆厂PO，再考虑加仓；否则只保持底仓或观望。
2.止盈/止损纪律
‑估值锚：PEG>3.5且PE>80倍时分批减仓；若良率低于90%或认证延迟>6个月，减至零头。
3.跟踪三表
‑季报必看：①光刻胶收入环比；②应收账款/营收比值；③资本开支/自由现金流比率。任一指标连续两季度恶化，先离场。
4.对冲周期
‑搭配全球半导体ETF或设备龙头空单，对冲行业β下行风险；单票仓位≤总权益15%，防止一次踩雷重伤。
公司基础分析
历史沿革：政策驱动的技术突破路径
南⼤光电的发展历程与国家科技战略紧密绑定，其技术突破节点显著受益于政策⽀持。公司早期
依托国家863计划和02专项（极⼤规模集成电路制造装备及成套⼯艺专项）的资⾦与资源倾
斜，在电⼦材料领域实现从实验室研发到产业化应⽤的关键跨越。其中，⾦属有机化合物（MO
源）作为公司核⼼前驱体产品，通过专项攻关打破海外垄断，⽬前已占据全球30%的市场份
额，成为国内少数具备国际竞争⼒的电⼦材料供应商。
主营业务：三大板块协同发展格局
根据2024年年报数据，公司业务聚焦电⼦特⽓、前驱体、光刻㬵三⼤核⼼板块，形成互补的产品矩阵：
l前驱体：以MO源为代表，凭借技术壁垒和稳定供应能⼒，贡献主要营收，产品：三甲基镓、三甲基铟等MO源，全球市占30%，国内第一。
l电⼦特⽓：覆盖光刻⽓、离⼦注⼊⽓等关键品类，在国内先进制程产线中渗透率持续提升；
l光刻㬵：作为国家重点攻关⽅向，ArF光刻㬵已通过中芯国际等头部晶圆⼚验证，进⼊⼩批量供货阶段。
三⼤板块协同⽀撑公司2024年营收增⻓，其中前驱体业务仍是收⼊主⼒，光刻㬵业务虽占⽐尚低，但增⻓潜⼒显著。
股权结构：分散化特征与机构持仓动态
2024年公司股权结构呈现股东⼈数持续增加与机构持仓调整并⾏的特点：
l股东⼈数：从Q1的9.24万⼾增⾄Q4的9.64万⼾，增幅约4.3%，反映市场关注度提升；
l机构持仓：社保基⾦、公募基⾦等机构在Q3-Q4进⾏阶段性调仓，整体持仓⽐例维持在25%-30%区间，股权分散特征明显。
股权结构的分散化⼀⽅⾯体现市场对公司⻓期价值的认可，另⼀⽅⾯也可能导致短期股价波动受情绪⾯影响较⼤。
子公司运营：产能与利润贡献双轮驱动
⼦公司作为业务落地的核⼼载体，2024年表现突出：
l乌兰察布南⼤：聚焦电⼦特⽓及前驱体规模化⽣产，2024年实现营收4.66亿元，净利润8700万元，贡献公司超过30%的净利润，成为盈利⽀柱；
l宁波南⼤：承担光刻㬵产业化任务，已建成50吨/年光刻㬵产能，其中ArF光刻㬵产能占⽐达60%，为国内最⼤的光刻㬵⽣产基地之⼀，2024年产品良率提升⾄85%以上，⽀撑光刻㬵业务放量。
对外投资：产能扩张与产业链延伸
公司通过战略性投资强化产业链布局：
l氟硅电⼦材料基地：投资总额12亿元，规划建设年产3000吨电⼦级氢氟酸、500吨电⼦级硅烷的产能，预计2025年Q2投产，投产后将填补国内⾼端氟硅材料进⼝依赖；
l第三代半导体材料项⽬：联合地⽅政府投资8亿元，布局碳化硅（SiC）衬底材料，⽬前处于中试阶段，计划2026年实现量产，进⼀步拓展半导体材料应⽤场景。
核⼼数据速览：
lMO源全球市占率：30%
l乌兰察布南⼤2025年11月，当年累计实现净利润约0.44亿元
l宁波南⼤光刻㬵产能：50吨/年
l氟硅电⼦材料基地投资：12亿元
l2025年末股东⼈数增幅：-2.2%
公司通过“技术突破-产能落地-市场拓展”的闭环运营，逐步构建起覆盖电⼦特⽓、前驱体、光刻㬵的全品类电⼦材料平台，为国内半导体产业链⾃主可控提供关键⽀撑。
行业环境分析
产业链定位与核心价值
南⼤光电作为半导体材料上游的关键供应商，其产品在晶圆制造环节具有不可替代的战略地位。公司核⼼产品覆盖光刻㬵、电⼦特⽓等关键材料领域，直接影响芯⽚制造的良率与性能。其中，光刻㬵作为光刻⼯艺的核⼼耗材，其质量直接决定集成电路的最⼩线宽和图形精度；电⼦特⽓则⼴泛应⽤于离⼦注⼊、⽓相沉积等关键制程，对纯度要求⾼达ppb级别。这种产业链上游的定位使公司在半导体产业安全体系中占据核⼼环节，其技术突破能够有效缓解国内晶圆⼚对进⼝材料的依赖。
政策支持与产业引导
国家层⾯的政策⽀持为半导体材料⾏业提供了强劲发展动⼒。国家集成电路产业投资基⾦（⼤基⾦）的持续注资为技术研发提供了资⾦保障，⽽“极⼤规模集成电路制造装备及成套⼯艺”专项（02专项）则通过产学研协同机制加速关键技术突破。这些政策不仅解决了半导体材料企业的研发资⾦瓶颈，更通过产业链协同创新模式，推动南⼤光电等企业实现从实验室成果到产业化应⽤的快速转化。政策红利下，国内半导体材料企业的研发投⼊强度显著提升，2025年⾏业平均研发费⽤率较2020年增⻓约8个百分点。
技术发展与国际对标
在技术层⾯，公司已实现ArF光刻㬵的量产突破，产品良率达到99.7%，但与国际领先企业仍存在代际差距。以⽇本JSR公司为代表的国际巨头，其ArF光刻㬵已实现14nm及以下先进制程的稳定供应，⽽国内产品⽬前主要应⽤于90nm-28nm成熟制程。不过，南⼤光电在特定领域展现出差异化优势：其研发的电⼦特⽓产品纯度达到99.999%，在磷烷、砷烷等细分品类中，国内市场占有率已达45%，技术指标接近美国AirProducts等国际⼚商⽔平。这种“成熟制程突破+细分
领域领先”的技术路线，为公司构建了独特的竞争壁垒。
市场规模与国产替代空间
全球半导体材料市场呈现稳步增⻓态势，据SEMI数据显⽰，2025年全球电⼦特⽓市场规模预计达到60.23亿美元，年复合增⻓率维持在6.5%以上。中国作为全球最⼤半导体消费市场，2025年晶圆⼚产能占⽐将超过全球40%，但关键材料国产化率仍处于较低⽔平：光刻㬵国产化率不⾜5%，电⼦特⽓约15%，存在巨⼤替代空间。随着国内晶圆⼚扩产加速，预计2023-2025年国产半导体材料市场规模年复合增⻓率将达22%，显著⾼于全球平均⽔平。
竞争格局与市场地位
国内半导体材料⾏业呈现“第⼀梯队引领、第⼆梯队追赶”的竞争格局。南⼤光电凭借在电⼦特⽓领域45%的国内市占率，与江化微、安集科技等企业共同构成第⼀梯队，在成熟制程材料供应中占据主导地位。国际竞争⽅⾯，公司⾯临⽇本JSR、东京应化（光刻㬵），美国空⽓化⼯、普莱克斯（电⼦特⽓）等巨头的压制，但在成本控制和快速响应能⼒上具备本⼟优势。随着国产替代进程加速，预计到2027年，南⼤光电在国内半导体材料市场的综合份额有望从当前的8%提升⾄15%以上。
核⼼竞争优势总结：
1.技术壁垒：ArF光刻㬵良率99.7%，电⼦特⽓纯度达99.999%，关键指标接近国际⽔平
2.市场地位：磷烷/砷烷国内市占率45%，稳居细分领域第⼀梯队
3.政策红利：深度参与02专项，获得⼤基⾦持续资⾦⽀持
4.国产替代：在光刻㬵（国产化率<5%）等领域存在数⼗倍替代空间
⾏业数据显⽰，半导体材料作为芯⽚制造的基⽯，其国产化率每提升1个百分点，对应市场规模约增加12亿元。南⼤光电凭借技术突破与政策⽀持，正逐步从“进⼝替代者”向“国际竞争者”转变，在全球半导体材料供应链重构中占据战略主动地位。
财务与经营分析
业绩增长：双轮驱动下的高复合增长率
南⼤光电近五年展现出强劲的业绩增⻓态势，营收复合年增⻓率（CAGR）达到25%，这⼀增⻓主要得益于两⼤核⼼驱动⼒。⾸先，公司特种⽓体（特⽓）业务的产能持续释放，随着国内半导体产业链对⾼纯度电⼦特⽓的需求激增，公司通过产能扩张和技术突破，实现了特⽓产品的规模化供应。其次，光刻㬵产品通过客⼾验证并进⼊量产阶段，作为国内少数实现光刻㬵产业化的企业，该业务不仅打开了新的增⻓空间，还显著提升了公司在半导体材料领域的技术壁垒和市场地
位。双业务线的协同发⼒，共同推动了公司营收和利润的持续增⻓。
财务健康：稳健性与潜在风险并存
从财务健康指标来看，公司整体表现稳健，但也需关注部分潜在⻛险点。资产负债率低于⾏业平均⽔平，表明公司财务杠杆使⽤较为谨慎，偿债压⼒较⼩，财务结构相对安全。现⾦流⽅⾯，公司净利润现⾦含量⾼达168.69%，远⾼于100%的理想⽔平，说明经营活动产⽣的现⾦流量净额显著超过净利润，盈利质量优异，收⼊含⾦量⾼。然⽽，应收账款增速达到43.44%，明显⾼于营收增⻓速度，这可能意味着公司为扩⼤市场份额采取了较为宽松的信⽤政策，需警惕应收账款
回收⻛险及由此可能产⽣的坏账损失，未来需加强应收账款的管理与催收⼒度。
业务结构：高毛利业务占比提升优化盈利水平
公司收⼊构成呈现多元化特点，其中前驱体业务⽑利率最⾼，其次为特⽓业务，其他业务⽑利率相对较低。这种业务结构反映出公司在⾼附加值半导体材料领域的竞争优势，前驱体和特⽓作为公司的核⼼业务，不仅贡献了主要的营收，还因较⾼的⽑利率⽀撑了公司整体的盈利⽔平。与同⾏企业如华特⽓体相⽐，南⼤光电在净利润现⾦含量等盈利质量指标上表现更优，凸显了公司在成本控制、现⾦流管理以及核⼼产品竞争⼒⽅⾯的优势。未来，公司可进⼀步优化业务结构，持
续提升⾼⽑利的前驱体和光刻㬵业务占⽐，同时通过技术创新和产能升级，降低其他业务的营收占⽐，以实现整体盈利能⼒的进⼀步提升。
核⼼财务指标对⽐（与华特⽓体）
l净利润现⾦含量：南⼤光电168.69%vs华特⽓体（⾏业平均约95%），显⽰更强的现⾦流获取能⼒
l资产负债率：低于⾏业平均⽔平，财务⻛险控制更优
l应收账款增速：43.44%需关注，⾼于营收增速可能增加营运资⾦压⼒
综合来看，南⼤光电凭借特⽓产能释放和光刻㬵验证通过实现了业绩的⾼速增⻓，财务结构整体稳健且盈利质量突出，但需警惕应收账款增速过快的⻛险。业务结构上，⾼⽑利的核⼼业务占⽐提升为公司带来了持续的盈利动⼒，未来随着技术研发的深⼊和市场份额的扩⼤公司有望在半导体材料领域进⼀步巩固领先地位。
研发与风险评估
研发体系：投入-产出-壁垒的闭环构建
南⼤光电的研发策略以“⾼强度投⼊-技术突破-专利壁垒”为核⼼逻辑，聚焦半导体材料领域“卡脖⼦”技术的⾃主化突破。公司持续维持⾼⽔平研发投⼊，通过量化研发强度与专利转化率，构建技术护城河。在关键产品领域，ArF光刻㬵与⾼纯特⽓的技术突破具有战略意义，打破了国外⼚商的⻓期垄断，为国内半导体产业链⾃主可控提供了关键⽀撑。这种技术突破不仅体现在实验室成果层⾯，更通过专利布局形成可持续的竞争优势，截⾄⽬前已形成覆盖核⼼材料合成、⼯艺优化、应⽤验证等全链条的专利体系。
风险评估：内外部维度的全面解析
内部风险：技术认证与安全生产的双重挑战
技术认证周期⻓是核⼼内部⻛险之⼀，以光刻㬵产品为例，客⼾验证流程通常需要1-3年，期间需经历实验室测试、产线验证、稳定性评估等多环节，可能导致产品商业化进程滞后于市场需求节奏。此外，公司部分产品具有易燃易爆特性，安全⽣产管理⾯临严格要求，⽣产过程中的⼯艺控制与设备维护直接关系到运营连续性。
外部风险：行业周期与国际竞争的叠加压力
外部环境中，半导体⾏业周期性波动对公司业绩构成潜在影响，若下游需求出现阶段性下滑，可能导致产品库存积压与价格压⼒。同时，国际竞争格局加剧，例如⽇本对光刻㬵等半导体材料实施的出⼝管制政策，可能对全球供应链稳定性造成冲击，间接影响公司原材料采购与技术合作。
风险应对：主动布局与可控性评估
针对上述⻛险，南⼤光电已采取系列应对措施。在技术认证⽅⾯，公司通过提前介⼊客⼾产线验证流程、建⽴联合实验室等⽅式缩短认证周期；安全⽣产领域，引⼊智能化监控系统与应急响应机制，降低运营⻛险。外部⻛险应对上，公司正推进关键原材料的⾃建产线，减少对进⼝资源的依赖，同时通过多元化客⼾结构分散⾏业周期波动影响。综合来看，公司⻛险应对措施具备较强针对性，核⼼⻛险处于可控范围内。
核⼼⻛险提⽰
l光刻㬵客⼾验证周期较⻓（1-3年），可能延缓产品商业化进程
l半导体⾏业周期性波动或影响短期业绩表现
l国际供应链变化（如⽇本出⼝管制）需持续关注。
资本市场分析
股价走势与技术形态分析
南⼤光电股价在2026年初呈现强势上⾏趋势，技术⾯形成多重积极信号。截⾄2026年1⽉，MA5均线呈现多头排列，短期价格沿均线上⾏斜率陡峭，反映市场买盘⼒量持续占优；同时MACD指标出现⾦叉形态，DIFF线⾃下⽽上穿越DEA线，且柱状体由负转正并持续放⼤，技术⾯确认中期上涨趋势确⽴。在此背景下，公司股价于2026年1⽉创下60.15元/股的历史新⾼，较前⼀⾼点（2025年11⽉的48.32元）涨幅达24.5%。
股价突破的核⼼驱动因素源于市场对其光刻㬵产品量产进程的乐观预期。随着公司ArF光刻㬵通过客⼾验证并进⼊⼩批量试产阶段，机构研报普遍预测2026年Q2将实现规模化⽣产，该产品在国内14nm及以上制程芯⽚制造领域的进⼝替代空间超过50亿元。资⾦层⾯，北向资⾦在2026年1⽉净增持1200万股，持股⽐例提升⾄3.8%，进⼀步强化市场做多情绪。
筹码分布与投资者结构
从股东持仓变化看，公司筹码呈现散⼾化与机构博弈加剧的特征。截⾄2024年Q2，股东总⼾数增⾄10.39万⼾，较2023年末的8.76万⼾增⻓18.6%，⼾均持股数量从1.2万股降⾄0.98万股，显⽰散⼾资⾦持续流⼊。与此形成对⽐的是，公募基⾦持仓⽐例从2023年Q4的12.3%降⾄2024年Q2的8.9%，部分机构在股价阶段性⾼位选择获利了结。2025年6月、9月、12月末股东户数分别为10.2万户、13.0万户、12.1万户；
这种博弈格局导致股价波动率上升，2026年1⽉股价⽇均振幅达5.2%，较2025年平均⽔平（3.8%）显著提升。⻰虎榜数据显⽰，近期交易中游资与散⼾主导特征明显，前五⼤营业部席位中，三家为知名游资席位，累计净买⼊占⽐达62%，⽽机构专⽤席位净卖出8500万元，反映专业投资者对当前估值⽔平的谨慎态度。
估值水平与风险提示
当前公司估值处于历史⾼位，PEG指标达到4.6，显著⾼于A股半导体材料⾏业平均PEG（1.8）及公司⾃⾝近三年均值（2.3）。横向对⽐来看，同⾏业公司彤程新材当前PE（TTM）为42倍，⽽南⼤光电PE（TTM）已达89倍，考虑到彤程新材在光刻㬵领域的营收规模（2025年约8.5亿元）是南⼤光电的3.2倍，当前估值溢价已充分反映市场对其技术突破的乐观预期。
估值⻛险提⽰：公司当前估值已部分透⽀未来2-3年的业绩增⻓预期。若光刻㬵量产进度不及预期（如良率提升缓慢、客⼾认证周期延⻓），或半导体⾏业周期性调整导致下游需求疲软，⾼估值状态下存在估值回归⻛险。投资者需密切关注2026年Q1财报中研发投⼊转化效率及客⼾订单落地情况。
从估值驱动逻辑看，市场当前主要定价的是“技术突破→进⼝替代→业绩爆发”的预期链条，但该逻辑需满⾜三个前提：⼀是光刻㬵产品良率稳定在90%以上；⼆是年内实现⾄少2家以上主流晶圆⼚的批量采购；三是单位成本降⾄进⼝产品的80%以下。任何环节出现延迟都可能引发估值重塑。
投资参考
机构观点与估值分析
根据券商盈利预测，南⼤光电（300346.SZ）2025年净利润预计达3.85亿元，当前股价为62.75元。通过对⽐机构⽬标价与现价，可测算出潜在股价上⾏空间，为投资者提供估值参考依据。
重大事项：产能扩张计划公司拟投资3.68亿元实施扩产项⽬，该项⽬预计将显著提升三氟化氮产能。据规划，到2027年公司三氟化氮产能将达到7400吨，产能规模的扩⼤有望进⼀步巩固公司在⾏业内的市场地位，提升产品市场占有率。
核心驱动因素
公司发展主要依靠“国产替代+产能扩张”双轮驱动。在国产替代⽅⾯，随着国内半导体产业的快速发展，对电⼦特⽓的需求持续增⻓，公司凭借技术优势实现三氟化氮等产品的进⼝替代，市场份额逐步提升；产能扩张则为公司业务增⻓提供了坚实的产能⽀撑，有助于公司抓住⾏业发展机遇，实现业绩的持续增⻓。
风险提示
需重点关注三氟化氮价格波动对公司业绩的影响。经分析，若三氟化氮价格下跌10%，将对公司⽑利率产⽣⼀定压⼒，投资者应密切关注产品价格⾛势及市场供需变化，合理评估投资⻛险。
投资要点总结：公司凭借国产替代和产能扩张双逻辑具备⻓期发展潜⼒，但需警惕产品价格波动⻛险。投资者可结合机构盈利预测、产能扩张进度及市场价格⾛势综合判断投资价值。
近期经营重要事件
在半导体⾏业上⾏周期的背景下，南⼤光电近期围绕核⼼业务展开了⼀系列战略性经营举措，通过扩产、股权收购及产品验证等关键事件，持续强化在⾼端特⽓与光刻㬵领域的竞争优势，为业绩增⻓奠定基础。
扩产项目：强化高端特气布局
公司实施的三氟化氮扩产项⽬具有明确的战略指向，旨在提升⾼端产品占⽐。根据规划，扩产后三氟化氮⾼端产品占⽐将提升⾄30%，这⼀举措直接响应了半导体制造对⾼纯度电⼦特⽓的需求增⻓。在⾏业上⾏周期中，晶圆⼚扩产带动特⽓采购量增加，南⼤光电通过优化产品结构，有望在⾼端市场抢占更⼤份额，进⽽提升整体⽑利率⽔平。
股权收购：提升子公司控制力
通过股权收购增强对⼦公司的控制⼒，是南⼤光电深化产业链整合的重要步骤。此举有助于实现技术、产能与资源的集中管理，提⾼决策效率，确保核⼼技术的协同发展。在半导体材料国产化加速的背景下，⼦公司控制⼒的提升将强化技术研发与市场拓展的协同效应，为公司在关键材料领域的突破提供组织保障。
光刻胶验证：加速国产替代进程
光刻㬵产品的验证进展是南⼤光电近期的另⼀重要事件，标志着公司在⾼端光刻㬵领域的技术成熟度提升。随着国内晶圆⼚对国产光刻㬵的验证需求增加，产品通过验证后将快速进⼊商业化阶段，加速实现进⼝替代。在半导体材料⾃主可控的政策推动下，光刻㬵业务有望成为公司新的业绩增⻓点，进⼀步完善公司在半导体材料领域的战略布局。
战略意义总结：上述事件围绕"技术突破-产能扩张-市场卡位"的逻辑展开，在半导体⾏业上⾏周期中，扩产项⽬提升⾼端产品供给能⼒，股权收购强化内部协同，光刻㬵验证则打开国产替代空间，三者共同构成公司业绩增⻓的核⼼驱动⼒。
从业绩贡献来看，扩产项⽬将直接提升⾼端特⽓销量，股权收购优化管理效率并降低内耗，光刻㬵验证通过后有望快速实现收⼊转化。在⾏业需求持续增⻓的背景下，这些举措预计将推动公司营收与利润的双增⻓，巩固其在国内半导体材料领域的领先地位。
结论与建议
南⼤光电作为国内半导体材料领域的领军企业，其核⼼竞争⼒构建于技术壁垒、国产替代机遇与产能扩张三⼤⽀柱之上。公司在光刻㬵、电⼦特⽓等关键材料领域的技术突破，不仅打破了国外⼚商的⻓期垄断，更在国家半导体产业链⾃主可控战略中占据不可替代的地位。通过持续的研发投⼊与产能建设，公司已形成从实验室成果到⼯业化量产的完整转化能⼒，为其在国产替代浪潮中抢占市场份额奠定了坚实基础。
投资关注点与风险提示
分阶段投资逻辑
短期（6-12个⽉）：重点关注ArF光刻㬵量产进度及客⼾端验证进展。作为国内⾸个通过验证的ArF光刻㬵产品，其产能释放速度直接决定业绩兑现节奏，建议跟踪公司年报及季度报告中的产能爬坡数据。
中期（1-3年）：跟踪电⼦特⽓扩产项⽬落地情况。公司在磷烷、砷烷等产品上的技术优势已得到中芯国际等头部晶圆⼚认可，扬州基地的产能扩张将进⼀步提升市场渗透率。
⻓期（3-5年）：核⼼观察EUV光刻㬵研发突破。随着国内先进制程推进，EUV光刻㬵的国产化需求迫切，公司在该领域的技术储备可能成为下⼀个增⻓极。
风险因素
核⼼⻛险提⽰
1.估值波动⻛险：当前公司市盈率显著⾼于⾏业平均⽔平，若业绩增速不及预期，可能存在估值回调压⼒。
2.⾏业周期⻛险：半导体⾏业具有强周期性，若下游晶圆⼚资本开⽀收缩，将直接影响材料需求。
3.技术迭代⻛险：新型光刻技术路线（如NGL）的突破可能对现有产品形成替代。
综合来看，南⼤光电凭借其技术领先性与国产替代逻辑，⻓期成⻓空间明确，但⾼估值与⾏业周期性波动要求投资者具备较强的⻛险承受能⼒。建议采取⻓期配置策略，重点关注技术转化效率与产能落地进度，忽略短期市场情绪扰动。
同业公司横向对比
南大光电在国内的三大业务板块均已有明确对手，可对应为：
1.MO源/前驱体
雅克科技（002409）——收购韩国UPChemical后切入High-K前驱体，与南大同供中芯、长鑫。
江西佳因——主攻LED用MO源，价格战中常低于南大报价。
2.电子特气（磷烷、砷烷、三氟化氮等）
派瑞特气（中船重工718所）——国内三氟化氮产能最大，与南大同样进入长江存储供应链。
昊华科技（600378）——旗下黎明院具备磷烷、NF₃产能，扩产节奏与南大同步。
正帆科技（688596）——磷烷20t、砷烷30t已投产，70t磷烷在建，直接对标南大全椒基地。
华特气体（688268）——六氟乙烷、四氟化碳龙头，也小批量供应磷烷，客户重叠度高。
3.ArF光刻胶
鼎龙股份（300054）——KrF/ArFi胶已获主流晶圆厂订单，树脂与光致产酸剂全部自产，扩产速度最快。
彤程新材（603650）——北京科华主体，KrF胶市占率国内第一，ArF胶2025年Q4潜江300t投产。
上海新阳（300236）——ArF中试线通过中芯验证，2026年拟新增200t产能。
