中国核电:投资价值与风险分析报告(1)分红政策与历史表现
一、公司概况与研究背景
中国核能电力股份有限公司（股票代码：601985）作为我国核电领域的绝对龙头企业，在当前 "双碳" 目标引领下的能源转型浪潮中占据着举足轻重的战略地位。公司成立于 2008 年 1 月 21 日，前身为中核核电有限公司，2011 年 12 月 31 日更名为中国核能电力股份有限公司，2015 年 6 月 10 日在上海证券交易所成功上市。作为中核集团旗下的核心上市平台，中国核电承载着推动我国核电产业高质量发展的历史使命。截至 2025 年底，中国核电已发展成为国内核电运营的双寡头之一，与中国广核共同垄断着国内 80% 以上的核电市场份额。公司控股在运核电机组 26 台，装机容量 2500 万千瓦，在建及核准待建机组 19 台，装机容量 2185.90 万千瓦，核电总装机容量达到 4685.90 万千瓦。在非核清洁能源领域，公司同样布局广泛，截至 2025 年 6 月 30 日，新能源控股在运装机容量 3322.49 万千瓦，包括风电 1034.18 万千瓦、光伏 2288.31 万千瓦。本研究报告旨在全面评估中国核电的投资价值与风险，重点聚焦其作为高股息资产的投资属性、稳健的业务基本面、在可控核聚变领域的前瞻布局，以及面临的各类风险因素。通过深入分析公司的分红政策、盈利能力、成长性、估值水平等关键维度，为投资者提供客观、全面的投资决策参考。二、分红政策与历史表现分析
2.1 分红政策框架与承诺
中国核电建立了完善且稳定的分红政策体系。根据公司《未来三年（2024 年 - 2026 年）股东分红回报规划》，公司明确承诺"每年以现金方式分配的利润不少于当年实现的可分配利润的30%"。这一承诺为投资者提供了基本的分红保障，体现了公司对股东回报的重视。更为重要的是，公司制定了差异化的分红政策，根据自身发展阶段和资金需求情况，采取不同的现金分红比例：当公司发展阶段属成熟期且无重大资金支出安排时，现金分红在本次利润分配中所占比例最低应达到 80%；当公司发展阶段属成熟期且有重大资金支出安排时，现金分红比例最低应达到 40%；当公司发展阶段属成长期且有重大资金支出安排时，现金分红比例最低应达到 20%。从公司的实际执行情况看，近年来分红比例持续提升。2024 年度，公司现金分红（包括已分配的现金红利）36.69 亿元，占归属于上市公司普通股股东净利润的41.92%，创上市以来新高。公司管理层在 2024 年度暨 2025 年一季度业绩交流会上表示，公司秉持与股东共成长、价值共享理念，每年现金分配利润比例达当年可分配利润 35% 以上。2.2 历史分红表现回顾
中国核电自 2015 年上市以来，展现出了极其稳定的分红记录，从未出现过中断分红的情况。以下是公司历年分红的详细情况：年份 | 每 10 股派息（元，含税） | 每股分红（元） | 分红总额（亿元） | 分红比例 | 除息日 |
2015 | 0.9 | 0.09 | 14.01 | - | 2016-07-13 |
2016 | 1.1 | 0.11 | 17.12 | - | 2017-07-27 |
2017 | 1.12 | 0.112 | 17.43 | - | 2018-07-19 |
2018 | 1.2 | 0.12 | 18.68 | - | 2019-07-19 |
2019 | 1.22 | 0.122 | 18.99 | - | 2020-07-17 |
2020 | 1.3 | 0.13 | 22.69 | - | 2021-07-16 |
2021 | 1.5 | 0.15 | 28.28 | - | 2022-07-15 |
2022 | 1.7 | 0.17 | 32.08 | 36% | 2023-07-14 |
2023 | 1.95 | 0.195 | 36.8 | 35% | 2024-07-16 |
2024 | 1.6 | 0.16 | 32.91 | 41.92% | 2025-07-18 |
2025 中期 | 0.2 | 0.02 | 4.11 | 7.27% | 2026-01-13 |
从分红金额的历史趋势看，公司分红呈现出明显的逐年增长态势。2015 年至 2023 年，公司每股分红从 0.09 元持续增长至 0.195 元，年均复合增长率达到 9.5%。特别是 2021 年以来，分红增长明显加速：2021 年每股分红 1.5 元，同比增长 15.4%；2022 年每股分红 1.7 元，同比增长 13.3%；2023 年每股分红 1.95 元，同比增长 14.7%。值得特别关注的是，2024 年公司首次实施了中期分红，在年度分红 10 派 1.6 元的基础上，额外进行了中期分红 10 派 0.2 元，充分体现了公司对股东回报的重视。截至 2024 年底，公司累计分红金额已超过 240 亿元，为投资者提供了丰厚的现金回报。2.3 股息率水平与分红可持续性
从股息率角度分析，中国核电的股息率水平呈现出稳中有升的趋势。根据历史数据，公司历年股息率情况如下：年份 | 股息率（%） | 年末股价（元） | 备注 |
2015 | 0.82 | 11.0 | - |
2016 | 1.53 | 7.2 | - |
2017 | 1.49 | 7.5 | - |
2018 | 1.90 | 6.3 | - |
2019 | 2.13 | 5.7 | - |
2020 | 2.83 | 4.6 | - |
2021 | 2.36 | 6.4 | - |
2022 | 2.43 | 7.0 | - |
2023 | - | - | - |
2024 | 1.71% | 9.36 | 基于年末股价 |
从股息率的历史变化可以看出，2020 年公司股息率达到 2.83% 的高点，主要受益于当年股价处于相对低位。近年来，随着公司股价的回升，股息率有所回落，但仍保持在合理水平。根据最新数据，2024 年度股息率为 1.71%，2025 年 11 月 10 日的股息率为 1.98%。从分红可持续性角度分析，中国核电具备较强的分红保障能力。首先，公司承诺每年现金分红不低于可分配利润的 30%，这为分红提供了制度保障。其次，公司近年来分红比例持续提升，从 2022 年的 36% 提升至 2024 年的 41.92%，显示出公司对股东回报的重视程度不断提高。更为重要的是，公司在《未来三年股东分红回报规划》中明确提出，若当年收到的子公司现金分红扣除下一年度预计自有资本金开支、总部费用开支及按原有分红比例的当年应分红金额后，仍有额外资金，且无临时重大资金支出安排的，公司将在原有分红比例的基础上，进一步提高股利支付率。这一机制设计为未来分红水平的进一步提升预留了空间。从长期发展趋势看，随着公司在建核电机组的陆续投产，盈利能力将持续增强，为分红水平的提升提供了坚实基础。公司管理层表示，远期发展阶段若属于成熟期且无重大资金支出安排的，分红比例可达 80%。按照这一规划，未来中国核电有望成为 A 股市场上极具吸引力的高股息标的。
