海光信息（688041）深度研究投资报告：国产x86算力龙头，CPU+DCU双引擎驱动成长
投资摘要
海光信息是国内稀缺的x86架构高端处理器龙头，聚焦服务器CPU与AI算力DCU双赛道，依托成熟生态与技术迭代能力，深度受益于信创国产替代与AI算力爆发双重红利。2024年公司营收/归母净利润同比增52.4%/52.73%，业绩进入高速兑现期；短期看海光三号CPU放量与深算一号DCU起量支撑业绩，中期深算二号对标英伟达A100填补高端AI算力缺口，长期有望构建“CPU+DCU+生态”全栈算力体系。结合行业空间与公司竞争力，给予重点关注评级，核心驱动为信创替代提速、AI算力需求放量、技术自主化突破。
一、 公司概况：国产算力双芯龙头，聚焦高端处理器赛道
海光信息核心业务为服务器/工作站用高端处理器的研发、设计与销售，主打“CPU+DCU”双引擎产品矩阵，是国内少数同时掌握通用计算（CPU）与异构计算（DCU）核心技术的企业，产品全面覆盖政务、金融、电信、云计算、AI训练等核心场景。
公司股权结构清晰，中科曙光为核心关联方（持股约28%），形成“芯片设计-服务器整机-算力服务”的协同生态；核心团队深耕处理器领域多年，研发技术人员占比达84.52%，硕士及以上学历占比77.88%，为技术迭代筑牢根基。
产品迭代节奏清晰，已形成完整梯队，性能持续向国际一流看齐：
1. CPU产品：从海光一号（14nm，入门级）、海光二号（7nm，主力，2023年营收占比60%）迭代至海光三号（7nm增强版，2023量产，2024年放量），性能对标AMD EPYC 7003系列，支持PCIe 5.0/DDR5，适配AI训练与高性能计算；规划海光四号（5nm，2026量产）对标AMD最新架构。
2. DCU产品：深算一号（7nm，AI推理主力）已进入头部云厂商验证，深算二号（对标英伟达A100，2025年量产）将填补国内高端AI训练算力缺口，后续深算三号将采用Chiplet架构降低制程依赖。
二、 行业分析：政策+需求双轮驱动，国产算力迎来黄金周期
（一） 政策端：信创+算力基建双政策加持，国产替代确定性强
1. 信创替代进入攻坚期：国资委79号文明确国央企信创“三步走”，2027年需100%完成全领域替代，海光凭借x86架构高兼容性，在运营商集采中占比达20.18%，是党政、金融等关键行业核心供应商。
2. 算力基建政策加码：《数字中国建设2025行动方案》要求算力规模超300EFLOPS，2025年11月“禁用美芯”新政落地，新建数据中心核心芯片100%国产，在建项目2026年国产占比超80%，直接打开国产算力芯片增量空间。
3. 自主可控导向明确：美国实体清单限制下，高端算力芯片进口受限，政策持续倾斜国产技术路线，为海光等企业提供商业化落地场景。
（二） 需求端：信创刚需+AI算力爆发，双场景驱动增长
1. 信创刚需：国产服务器CPU渗透率快速提升，2024年中国移动集采中国产CPU占比达60%，预计2025年国产服务器CPU出货量超400万片，党政/金融领域渗透率超90%，电信/能源超60%，海光作为x86龙头充分受益。
2. AI算力缺口：2024年我国智能算力规模达788EFLOPS（年增超40%），AI大模型训练/推理对算力需求指数级增长；全球x86架构服务器占比87.3%，海光x86 CPU+DCU异构组合，适配AI算力场景的兼容性优势显著。
（三） 竞争格局：x86架构稀缺性突出，双赛道构筑壁垒
1. CPU赛道：国内分为x86/ARM/RISC-V三路线，x86架构凭借软件生态成熟度（兼容Windows/主流行业软件）占据主导，海光是国内少数拥有x86永久授权（Zen1）+指令集授权的企业，自主迭代微架构后核心自主化率超90%，对比鲲鹏（ARM）、龙芯（RISC-V），在存量系统迁移场景中优势显著。
2. DCU赛道：国内竞争聚焦华为昇腾、寒武纪、海光，海光深算系列兼容CUDA生态（代码迁移效率85%），依托ROCm开源平台降低客户适配成本，2025年预计在国产AI芯片市场占比3%，随深算二号量产份额有望快速提升。
三、 核心竞争力：四大壁垒筑牢护城河，技术+生态+客户多维领先
（一） 技术壁垒：x86授权稀缺+自主迭代能力，性能持续突破
海光通过合资架构获取AMD x86核心授权（Zen1永久授权+指令集授权），虽后续Zen2及以上授权受限，但已实现微架构自主设计，海光三号在缓存、分支预测等模块完成自主优化，核心自主化率超90%，摆脱对原厂商依赖。
研发投入持续加码，2025年上半年研发费用14.98亿元（同比增32.41%），占营收27%；累计发明专利923项、集成电路布图309项，技术团队2369人（占比84.52%），为产品迭代提供核心支撑。
（二） 产品壁垒：CPU+DCU双引擎协同，覆盖全算力场景
公司是国内少数实现“通用计算（CPU）+异构计算（DCU）”全覆盖的企业，双芯片协同可实现异构计算性能提升40%以上，完美适配“通用算力+智能算力”双需求。
• CPU：海光二号是当前出货主力，支撑信创基本盘；海光三号性能提升50%，主攻AI训练/超算高端场景，2024年起逐步放量成为业绩增量。
• DCU：深算一号聚焦AI推理，已进入阿里云/腾讯云供应链；深算二号对标A100，2025年量产后将直接受益于高端AI算力替代需求。
（三） 生态壁垒：兼容主流生态，降低客户迁移成本
海光依托x86架构天然兼容Windows、Linux等主流系统，同时围绕DCU构建完善生态：集成2000余种算子、支持100+AI开发工具，通过HIP工具实现CUDA代码高效迁移，联合光合组织覆盖近6000家生态伙伴，推出超万项行业解决方案，生态壁垒持续加固。
（四） 客户壁垒：覆盖核心行业龙头，订单确定性强
客户覆盖服务器整机厂、云厂商、运营商、金融政企四大核心群体，粘性极强：
• 整机厂：浪潮、新华三、联想等头部厂商核心供应商；
• 云厂商：阿里云深度绑定（联合实验室+28亿元DCU订单）、腾讯云生态协同；
• 运营商：中国移动/联通/电信集采核心中标方，占比超20%；
• 政企金融：工行、中行、国网、中石油等关键行业全覆盖。
四、 财务分析：业绩高速增长，盈利与现金流持续优化
（一） 营收与利润：双位数高增，规模效应显现
2024年公司实现营收91.62亿元（同比+52.4%），归母净利润19.31亿元（同比+52.73%），扣非归母净利润18.14亿元（同比+59.64%），基本每股收益0.83元，业绩增速与盈利质量同步提升。
增长核心驱动：1） 信创替代提速，海光二号CPU持续放量；2） 海光三号CPU产能爬坡，7nm增强版良率提升带动毛利率改善；3） 深算一号DCU在AI推理场景起量，贡献增量收入。
（二） 研发与资产：高研发夯实长期竞争力，资产结构健康
2025年上半年研发费用率达27%，持续投入Chiplet、先进封装、异构互联等前沿技术；截至2024年末，公司总资产285.59亿元，负债仅59.08亿元，资产负债率20.69%，股东权益226.52亿元，资产结构安全，为后续产能扩张与研发投入提供支撑。
（三） 现金流：经营现金流转正，造血能力提升
2024年经营活动现金流净额9.77亿元，同比实现扭亏为盈，核心系产品出货量提升、回款效率改善；投资现金流净额-39.88亿元，主要用于研发设备购置与技术布局，符合高科技企业发展规律。
五、 风险因素分析
（一） 技术授权风险
公司仅持有AMD Zen1架构永久授权及x86指令集授权，后续无Zen2及以上架构授权，若自主微架构迭代进度不及预期，可能导致产品性能与国际巨头差距扩大。
（二） 行业竞争加剧风险
CPU领域面临鲲鹏、龙芯的份额争夺，DCU领域直面华为昇腾、寒武纪的竞争，若行业价格战加剧或技术路线迭代，可能挤压公司毛利率空间。
（三） 供应链与制程风险
公司产品依赖7nm及更先进制程代工（台积电为主），受全球半导体供应链波动及先进制程管制影响，可能面临产能不足或成本上升风险；后续Chiplet架构落地进度也将影响产品竞争力。
（四） 政策与估值风险
信创替代推进节奏、算力基建投资力度若不及预期，将影响公司订单释放；当前公司动态PE约211倍，显著高于行业平均水平，若业绩兑现不及预期，存在估值回调压力。
六、 投资逻辑与估值分析
（一） 核心投资逻辑
1. 稀缺性逻辑：国内极少数具备x86架构授权的算力芯片企业，兼容现有IT生态，是信创替代中存量系统迁移的最优解，稀缺性构筑估值溢价。
2. 双赛道成长逻辑：短期（1-2年）受益于信创替代高峰+海光三号CPU放量，营收利润持续高增；中期（3-5年）深算二号DCU对标A100，填补高端AI算力缺口，打开第二增长曲线；长期（5年+）构建“CPU+DCU+生态”全栈体系，进军全球高端算力市场。
3. 政策催化逻辑：“禁用美芯”新政+东数西算+数字中国建设，持续打开国产算力芯片市场空间，公司作为核心供应商充分受益。
（二） 估值分析
参考国产算力芯片可比公司估值（2025年）：寒武纪动态PE 295倍，海光信息动态PE 211倍，考虑海光已实现盈利且业绩增速稳定，估值具备合理性。
从分部估值看，参考中科曙光SOTP分析，2027年海光CPU业务（35%信创市占率）对应收入350亿元，DCU业务（30%国产AI芯片市占率）对应收入270亿元，合计营收620亿元，给予高增长赛道PS 5-6倍估值，对应合理市值3100-3720亿元，具备长期提升空间。
七、 投资建议
海光信息是国产x86算力芯片稀缺龙头，CPU业务受益信创替代确定性红利，DCU业务卡位AI算力黄金赛道，技术迭代与生态建设持续突破，业绩进入高速兑现期。
综合考虑行业空间、公司竞争力与估值水平，给予买入评级，短期看2025年海光三号与深算一号放量带来的业绩弹性，中期看深算二号量产打开成长天花板，长期看生态闭环后的全球竞争力提升。
核心盈利预测与目标价（中性假设）
1. 2025年营收预计140-150亿元（同比+53%-64%），归母净利润30-32亿元（同比+55%-66%）；
2. 参考行业PS估值，给予2025年PS 20-22倍，对应目标市值2800-3300亿元，对应目标价120-142元。
风险提示：技术迭代不及预期；信创替代进度放缓；行业竞争加剧；供应链波动风险。
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海光信息(688041)深度研究投资报告:国产x86算力龙头,CPU+DCU双引擎驱动成长
