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一、公司简介贵州黔源电力股份有限公司（证券代码002039）成立于1993年，控股股东为中国华电集团，实际控制人为国务院国资委。公司注册地贵阳，主营“两江一河”（北盘江、芙蓉江、三岔河）流域梯级水电及光伏发电，截至2025年6月末控股装机容量413.85万千瓦，其中水电323.35万千瓦、光伏90.50万千瓦，是贵州省最大的清洁能源运营商之一。
二、公司目前所处的发展阶段
处于“存量水电提质增效+光伏增量扩张”的双轮驱动成熟期。水电资产已完整投运，正通过流域优化调度、智慧集控系统挖潜；光伏则依托存量电站送出通道和山地资源，进入滚动开发阶段，2025年上半年新增并网3.29万千瓦，在建镇宁坝草一期75MW项目计划2025年底前全容量投产，后续储备项目超200MW已进入前期。
三、财报及研报要点1、业绩情况
2、核心竞争力（1）流域梯级优化调度技术：建成国内首批“远程集控+AGC联合调控”系统，可实现北盘江干流四级电站分钟级负荷分配，增发率3%-5%。（2）高水头混流式机组高效运行技术：光照电站（1040MW）机组额定效率93.7%，处于国内第一梯队。（3）山地光伏柔性支架+组串式逆变集成技术：减少地形开挖量40%，LCOE降至0.28元/千瓦时以下，低于贵州燃煤标杆电价。（4）研发费用占营收比例：2025H1为0.18%，绝对额1588万元，主要用于水光互补调度算法及大坝安全数字孪生平台。
3、重要财务指标分析
1）营业总收入：2025年三季度的营业总收入为 21.69亿元，相较于2024年同期的14.66亿元，增长 47.99%。评价：收入增长显著，反映公司业务扩张或市场需求提升。
2）归母净利润：2025年三季度的归母净利润为 4.93亿元，相较于2024年同期的2.65亿元，增长 85.74%。评价：净利润增速远高于收入增速，说明盈利能力大幅增强。
3）净资产收益率（ROE）和投入资本回报率（ROIC（TTM））：2025年三季度的ROE为 11.89%，ROIC为 4.29%；2024年三季度ROE为6.80%，ROIC为2.20%。评价：两个指标均显著提升，说明公司资本运用效率和股东回报能力明显改善。
4）销售毛利率：2025年三季度销售毛利率为 63.53%，2024年三季度为55.78%。评价：毛利率大幅提升，显示公司产品或服务的盈利能力增强，成本控制或定价能力提升。
5）期间费用率：2025年三季度期间费用率为 10.93%，2024年三季度为18.80%。评价：期间费用率显著下降，说明公司在管理、销售或财务费用方面的控制效果明显。
6）销售成本率：2025年三季度销售成本率为 36.47%，2024年三季度为44.22%。评价：销售成本率下降，与毛利率提升相呼应，反映成本结构优化。
7）净利润现金含量：2025年三季度净利润现金含量为 295.38%，2024年三季度为430.73%。评价：虽有所下降，但仍维持较高水平，说明净利润转化为现金的能力依然强劲。
8）存货周转率和应收账款周转率：2025年三季度存货周转率为 292.33次，应收账款周转率为 6.58次；2024年三季度分别为213.02次和11.18次。评价：存货周转率大幅提升，说明存货管理效率高；应收账款周转率下降，可能反映回款速度放缓或信用政策放宽。
9）应收账款和存货：2025年三季度应收账款为 5.49亿元，存货为 318.43万元；2024年三季度分别为1.69亿元和426.15万元。评价：应收账款显著增加，可能与业务扩张有关；存货金额较低且有所下降，显示库存管理效率高。
10）资产负债率：2025年三季度资产负债率为 51.61%，2024年三季度为56.09%。评价：负债率有所下降，财务结构趋于稳健，偿债压力减轻。
总体评价：
该公司在2025年三季度表现出强劲的增长势头和盈利能力提升。营业收入与归母净利润均实现大幅增长，毛利率显著提升，期间费用率下降，反映出良好的成本控制和运营效率。ROE与ROIC明显改善，资本回报能力增强。存货管理高效，但应收账款增加及周转率下降需关注回款风险。资产负债率下降，财务结构更为稳健。整体来看，公司处于健康快速发展阶段，盈利质量和运营效率均有显著提升。
4、品牌质量及客户资源“黔源电力”在西南电网具有高度调度信任度，电站平均等效可用系数96.8%，行业领先。公司全部电量通过贵州电网统一销售，最终用户包括广东、广西、贵州三省（区）的工商业及居民，前五大直供客户为南方电网旗下广东电力交易中心、广西电力交易中心、贵州电网贵阳/兴义/安顺供电局，合计销售占比100%。
四、行业情况及公司的市场地位和竞争格局1、行业总体情况水电属西部大开发鼓励类产业，享受15%所得税优惠；光伏进入全面平价，国家补贴仅余存量项目。上游为机电设备、硅料组件，下游为省级电网及电力交易中心，电价由“基准价+浮动”机制决定。
2、市场容量及增速据中电联《2024-2030年电力供需分析》，2025年贵州水电装机约2200万千瓦，未来三年年均新增不足1%；光伏装机预计由2024年底1300万千瓦增至2027年2600万千瓦，年均复合增速26%。
3、公司市场地位2025H1公司水电装机占贵州水电总量14.7%，排名第二（仅次于乌江水电）；光伏装机占全省6.9%，排名前五。综合清洁能源装机份额11.3%，为贵州第二大发电运营商。
4、主要竞争对手水电：乌江水电（华电集团兄弟公司）、国家电投贵州金元；光伏：华能贵州、中广核贵州、三峡新能源。
5、竞争优势
流域调度壁垒：北盘江干流已无可开发大型坝址，后进入者无法复制梯级补偿效应。
电价成本：水电平均上网电价0.271元/千瓦时，低于贵州燃煤基准0.351元/千瓦时，竞价优势明显。
集团协同：华电集团内部财务公司可提供2.3%-2.6%低息贷款，融资成本较同业低60-80bp。
五、AI分析的未来三年利润增长情况基准假设：
水电利用小时维持多年均值3200h，电价年变动±0.5%；
光伏：2025年底镇宁坝草75MW投产，2026-2027年每年新增100MW，利用小时1100h，电价0.32元/千瓦时；
财务费用率由2025H1的12.4%降至2027年的10.5%；
所得税率维持15%。
测算结果：2025年归母净利：3.05亿元（+8%，增量来自光伏电量释放及财务费用下降）；2026年归母净利：3.60亿元（+18%，新增光伏100MW贡献利润0.35亿元，水电调度增效0.20亿元）；2027年归母净利：4.15亿元（+15%，再增光伏100MW，叠加储能参与调峰辅助服务增收0.25亿元）。三年年均复合增长率约13.5%，其中行业自然增长（电量需求年增4%-5%）贡献约4个百分点，公司自身装机扩张及成本下降贡献剩余9.5个百分点。
预测公司发展速度：
1、PEG估值法：
静态PE、动态PE、最新价分别为：36.11、11.99、18.43
注：$黔源电力$非为亚思维持仓股。
注意：
1、本股是按《科学投资法------价值投资4.0》选择产生，未来不可预测，没有人可以押中一支股一定挣钱，投资需要组合来规避押宝的风险，股票评估报告只是完成了股票投资的第一步，用本方法选择的股票，也只适合科学投资法来进行投资操作。
2、文中的K线图以及“今天最新市场估值”均为亚思维撰写此报告时的即时数据，可能与当天的收盘行情有出入，敬请注意。
3、估值并不是恒定不动的数据，而是会随着时间的推移而发生变动，这是亚思维最新的研究成果，道理很简单：市场风险偏好对估值有一定的影响------理论上最科学的估值方法自由净现金流折现法的折现率就是因为人们的风险偏好而发生变动的，并非一个定值，尽管在一定时期内变化不大，但是随着时间周期的拉长或者市场风险偏好的变动；同时随着人们对股票三年发展预期的变化，等等因素的影响，估值就会发生较大的偏移。
注：以下四本书是我在我的拙作《价值投资4.0》中推荐的四本“价值投资者”必读书籍，只有很好地理解了这四本书，才能更好地理解亚思维《价值投资4.0》的投资方法和策略。
