公司亏损，估值还很高，原因何在？今天就跟大家简单探讨一下：
以一家大模型企业为例，2025年中报显示其营收同比增长325%至1.91亿元人民币，但高达15.9亿元的研发投入导致巨额亏损，如下表所示（单位为万元人民币）。但为什么它在港股上市之后，市场能给予其极高的估值预期呢？
我们站在估值的角度分析一下，对于这家亏损企业，传统的P/E倍数法不再适用，如果想简单匡算其价值，可以尝试用市值/营业收入、企业价值/营业收入或者是在市值/营业收入基础上考虑增长率、企业价值/研发投入或者期权定价思路。以最简单的市值/营业收入为例，假设这家公司对标企业的估值倍数为50，那这家企业的估值就可以简单测算一下（假设年度收入为上半年收入的2倍）：
50x（1.91x2）=191 亿元
其他方法大家可以自行研究，但总而言之，这家公司上市后市场估值远超191亿元，原因可以总结为以下几点：
1.对于成熟企业，市场看重的是利润；而对于大模型这类处于爆发早期的企业，市场看重的是未来增长和市场份额。而恰巧，上面这家公司作为头部企业，未来增长预期和市场份额都处于领先地位。
2.软件和AI行业的核心魅力在于极强的经营杠杆：
（1）前期固定成本极高：训练一个基础大模型需要数十亿的算力与研发投入。
（2）后期边际成本可控：一旦模型训练完成，虽然推理成本依然存在，但在规模化效应下，服务第1万个客户和第1亿个客户的边际成本会随着技术优化而降低，而边际收益则保持不变。
所以投资者购买的是其盈亏平衡点之后爆发出的惊人利润率，市场预期该企业正处于“J型曲线”的底部拐点，未来一旦跨过盈亏平衡线，利润将呈指数级爆发。
3.站在期权的角度，投资者不仅是在买一家公司，而是在买一张通往未来的看涨“门票”。
在期权定价思路中，资产的波动率越高，期权的价值反而越高。大模型企业虽然风险巨大（高波动），但这也意味着其潜在的上行空间是无限的。
当然，对于这样的公司，其收益和风险通常是并存的，在乐观预期的同时也要知道其背后可能存在的巨大风险。
