市场要闻
私募动态
股指表现
上周沪深主要股指涨跌互现，风格方面价值跑赢成长，上证50指数录得-0.49%跌幅，沪深300指数录得-1.36%跌幅，创业板指录得-2.4%跌幅，科创50指数录得-3.56%跌幅，中证500指数录得-0.73%跌幅，中证1000指数录得-0.08%跌幅。
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行业表现
申万一级行业多数下跌，其中国防军工(4.3%)、煤炭(2.25%)、石油石化(1.87%)表现相对较好，传媒(-6.59%)、电力设备(-3.16%)、美容护理(-2.46%)表现相对不佳。
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市场情绪
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对冲成本
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资金市场
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债券市场
商品市场
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私募管理人观点分享
康曼德
市场回顾：上周上证指数下跌0.53%，深证成指下跌1.74%，创业板指数下跌2.40%。A股分行业看，申万31个一级行业涨少跌多，国防军工（+4.30%）、煤炭（+2.25%）、石油石化（+1.87%）、电子（+1.23%）等板块涨幅靠前，传媒（-6.59%）、电力设备（-3.16%）、美容护理（-2.46%）、医药生物（-2.29%）等板块跌幅靠前。北向资金本周净流出47.56亿元，其中沪股通流出46.31亿元，深股通流出1.25亿元。
一周要闻：1、四大行主动降低存量首套住房贷款利率。9月7日，四大行发布与“调整存量首套住房贷款利率有关操作事项”有关的公告，将于2023年9月25日起主动进行批量、统一下调，无需客户提交申请。2、险资支持资本市场迎来重磅利好，投资沪深300指数成分股风险因子下调。9月10日，国家金融监管总局发布《关于优化保险公司偿付能力监管标准的通知》，自发布之日起实施。《通知》明确，引导保险公司支持资本市场平稳健康发展。对于保险公司投资沪深300指数成分股，风险因子从0.35调整为0.3；投资科创板上市普通股票，风险因子从0.45调整为0.4。对于投资公开募集基础设施证券投资基金（REITS）中未穿透的，风险因子从0.6调整为0.5。要求保险公司加强投资收益长期考核，在偿付能力季度报告摘要中公开披露近三年平均的投资收益率和综合投资收益率。
后市展望：自7月末政治局会议强调“活跃资本市场、提振投资者信心”至今一个月有余，各部门及地方政府持续推出诸多利好政策，随着落地政策起效及未来新增政策接力，经济修复趋势将不断被数据验证，外资流出压力也将有所改善并恢复流入。我们认为当下市场风险收益比佳，A股盈利周期今年有望进入上行周期，建议忽略短期波动，积极布局。
星石
市场：当前市场对于政策推出和落地效果的定价较低，外部扰动增加也对股市风险偏好有一定影响。本周上证指数收跌0.53%，沪深300跌1.36%，创业板指跌2.40%。
后市展望：向后看，虽然短期情绪仍有反复，但积极因素仍在积累。一方面，短期政策底已经明确，政策的实际效果将是市场博弈的焦点。另一方面，目前国内库存周期将从主动去库存走向被动去库存，A股盈利底部或已探明，预计后续随着政策效果的显现和国内总需求的扩张，上市公司盈利将逐步回升。
盈峰
存量住房贷款利率政策落地、中美商务部谈判顺利举行，当前市场机会大于风险。本周沪深300下跌1.36%,A股成交额有所缩量、北向流出仍然较大显示风险偏好仍较低迷。结构上，在mate60未发先售以及地产政策持续出台和油价上行催化下，半导体、煤炭、石油石化等相关板块本周表现较好。向前看，考虑近期存量住房贷款利率政策落地以及中美商务部谈判顺利举行，我们认为当前市场机会大于风险。建议均衡配置成长和价值板块。
本周标普500下跌1.29%，美国十年国债利率回升至4.27%，美元指数回升至105.07。美国非制造业指数超预期以及国际油价阶段性反弹，美国长端利率和美元指数有所上行，美股回调。考虑近期美国制造业PMI持续停留萎缩区间以及劳动力市场呈现趋势性降温迹象，我们维持美联储加息空间有限判断。
8月基本面数据有所修复，尚待外部共振。
上周A股及全球股市普跌，A股小盘成长跌幅更为明显，科创板跌幅最大；美欧日等主要股票指数也基本普跌，特别是纳指及科技龙头股的调整关注度较高。
上周全球风险资产普跌，一方面是美元指数、美债的再度上行，油价相关变化及引发的二次通胀风险担忧、PMI超预期回升、相关央行官员表态使得美元和美债利率波动较大，现阶段建议不要对美元、美债进入趋势性回落进行过于乐观判断，类似的，短期人民币汇率贬值也更多反应美元的强势。科技股龙头及纳指可能的调整，需要引起关注，特别是与之对标的国内科技相关方向。
国内方面，首先还是政策面继续发力：地产相关还是急先锋，上周末广州已在一线城市中率先将利率调至LPR以下，但从相关一线中介反馈情况看，政策效果衰减可能比较快，看是否有后续政策的持续接棒；在9月1日出台对程序化交易的相关监管后，上周继续出台违规减持等限制，以及针对保险公司权益投资风险比例的调整，有助于从中长期解决资金入市难题，但实际效果还有待观察；发改委单独设立民营经济发展局，恢复民营经济信心的政策还继续推出。从后续看，比较值得期待的是地产相关的继续放松（利率、首付比例等）、平准基金的可能设立及其他中长资金的引进鼓励机制等。
其次，8月的基本面数据整体有一定的反弹，PPI连续两个月回升、CPI回正；进出口数据较前月有明显好转；两大PMI都有一定回升，特别是生产端；我们之前提到从内生修复的角度，3季度也是逐步恢复的阶段，可以关注基本面好转带来的相关机会，包括出口、制造、消费等方向。
内部政策面还在持续发力、基本面也开始逐步有企稳反弹的迹象，但外部美联储放松的节奏尚难把握、地缘关系也有阶段性的波动，预计短期还是以低位震荡可能性更大，等待政策面或基本面的更大突破、以及外围利率政策趋势更明显的变化。建议仓位中等，方向以50、300等大盘价值为主，具体可以关注地产、制造、周期品、消费等政策面和基本面有所支撑的板块修复。
磐耀
由于疫后经济复苏的不及预期，房地产市场阳春后持续的低迷，市场也越来越多的将90年代地产泡沫破裂、居民陷入资产负债表衰退的日本与中国进行对比。不过当前中国与彼时的日本所面临的经济环境并不完全相似，与当时股、房崩溃式下跌的日本相对比，中国虽然地产短期承压，但是房屋价格并未出现崩溃式的下跌。居民资产负债表层面虽然受到一定冲击，但是目前也主要发生在具有房产并且房产价值较高的阶层，并不是大范围普遍性的现象。从产业层面而言，日本泡沫破裂也伴随着产业的逐步空心化，汽车、电子等传统优势产业出现外移，企业从追求利润最大化转变为债务最小化，而当前中国产业结构仍然在进行不断的向上升级。当然，在经济承压阶段，居民财富效应减弱，消费信心和收入预期不稳定，消费行为往往更为谨慎以及理性，日本的消费的趋势方面其实具备一定的借鉴意义。
对于分析日本消费趋势的书中，三浦展的《第4消费时代》大致将日本的消费社会分为四个阶段：
第一阶段对应大正元年至第二次世界大战（1912-1944），主要消费行为在核心的东京、大阪城市发展，人口不断向城市地区聚集，而消费形态主要受到美国影响，摩登文化、西餐热潮是当时的典型现象。第二阶段对应日本战败后到石油危机（1945-1973），也是日本经济高速发展阶段，人口加速向城市集中，城镇化率快速提升，消费行为也从东京等大城市扩散到全国，以家用电器为代表的批量生产商品在全国普及和推广，成为当时最大的消费特征。第三阶段对应石油危机后的经济低速增长期（1975-2004），消费单位由家庭转向个人，由大众消费向个性消费演化，呈现出个性化、多元化、高端化、品牌化的趋势。第四阶段对应经济的不景气期（1996-2034），人口老龄化加剧，消费返璞归真，无品牌化、朴素倾向，共享经济崛起。
从目前我们面临的环境来看，有点类似于日本的第三消费社会向第四消费社会转移的一个过程当中。日本地产泡沫破裂对应中国地产供需的重大变化，总量经济增速下台阶，日本的泡沫破裂伴随着无印良品、优衣库、百元店大创和seria等的崛起。性价比消费的崛起可能会是未来值得重视的一个趋势。
值得注意的是，性价比消费并不等同于消费降级，而是在价格尽量低的情况下提供高质量的产品，平价非平庸，以今年大放异彩的名创优品为例，较低的产品价格需要极强的供应链能力支撑以保证质量，并且公司正在通过产品IP联名的方式与消费者建立情感连接，从性价比消费向兴趣消费升级，而不是传统意义上的降级。
翼虎
华为手机强势回归，五年磨一剑，遥遥领先，各地华粉们疯狂抢购，华为生态链板块连翻炒作，多点开花，龙头华力创通更是一周翻倍，与此同时，顺周期、军工和机器人等热点题材也表现活跃。全周上证指数-0.53%,深成指-1.74%，创业板指数-2.40%。盘面国防、煤炭、石油石化、电子和机械设备等表相对强势，传媒、电力设备、美容护理、医药生物和农林牧渔等跌幅居前。
证监会明确表示要坚决贯彻党中央活跃资本市场和提振投资者信心的重要部署，大家期待已久的IPO暂缓，减免印花税，限制减持，监管量化等政策已经落地，相信后面还会有更多利于资本市场长期发展的机制建立。中美对抗将是持久战，两国将会围绕各自核心利益反复博弈。全球宏观经济下行压力较大，衰退预期升温，仅少数几个行业增长预期相对乐观。好在美联储加息周期已经接近尾声，货币政策对市场的冲击告一段落，且在衰退预期之下各国也会推行相对宽松的货币政策或积极的产业政策，利好股市流动性和估值提升。整体来说，目前A股指数目前处于箱体中部，当前的政策拐点已现，政策底是L型而非V型，是托底式，指数会逐渐企稳，低估值开始反弹，向下的拐点被扭转了，向上还需要加把劲。
本周A股医药生物板块所有二级子行业全线下跌，由于担心Q3业绩受到反腐影响，市场情绪继续低迷。进入9月后，部分重磅学术会议重启，虽然是正常的纠偏，但可视为积极信号。整体而言，基本面未见明显变化；我们仍然维持此前的观点，多看少动，关注反腐的边际变化，重点关注出海的真创新。
沣京
市场回顾：上周市场整体震荡回落，成长股更弱。万得全A下跌0.74%，上证50下跌0.49%，沪深300下跌1.36%，创业板指下跌2.4%。行业层面，军工表现最好上涨4.73%，煤炭上涨2.23%，石化上涨1.97%，传媒最弱下跌6.25%，电新、医药、农林牧渔、下跌2-3%，主题层面主要围绕光刻机、卫星互联网比较强，两市成交维持7000-8000亿左右，北向资金全周净流出47亿，情绪相对低迷。
短期市场判断：上周公布的中国8月出口（美元计价）同比下降8.8%，好于预期9.8%和前值14.5%，CPI转正与PPI降幅继续收窄。在上上周稳地产和活跃资本市场相关政策陆续发布后，市场整体处于观察期，北京、上海新房和二手房成交略有好转后再次走弱，政策的有效性和力度还需进一步观察，但就周期位置来看，依旧维持库存周期处于底部的判断。海外市场方面，美国当周首申失业金人数21.6万人，低于预期23.4万人和前值万人22.8，市场继续维持9月份大概率不加息的预期，但对于11月份加息25bp的概率从前一周的33.5%上升到43.6%，美元指数突破105，离岸人民币继续到7.365关口，汇率压力依旧较大，重点关注9月13号（本周三）即将公布的美国8月份通胀数据。整体来看，国内经济依旧在去库存阶段，政策层面持续加码，预计复苏预期会逐步强化，但长期经济结构转型依旧需要时间和耐心，信心的恢复可能需要看到数据端的验证，短期政策底明确，市场期待更强有力的刺激（政府加杠杆、继续取消限购以及利率下调等）从而进一步改善经济底拐点的预期，进而缩短市场底的时间。目前策略：低估值+高分红，以及高成长的全球化布局公司是关注重点。
投资观点：市场整体处于底部区域，预期好转，仓位逐渐提升。行业层面适度配置低估值且景气度改善的顺周期行业，特别是低库存、产能受约束行业以及现金流良好的高分红国企，另外关注海外出口产业链的景气度持续性以及有望提前走出库存周期底部的上中游环节。
涌贝资产
本周政策力度密集抬升。地产方面，“北上广深”等一线城市纷纷宣布首套房“认房不认贷”，房地产压力有望缓解，经济基本面将会改善。周五，证监会为活跃资本市场连开三场座谈会，利好政策可期，有望改善投资者悲观情绪。经济数据方面，8月CPI数据已经见底企稳，虽向上弹性不足，但证明当前市场或已计入过多的悲观因素。综上，我们认为，短期震荡是正常的，在政策充分超预期的情况下，市场大概率还是一个震荡向上的走势。
京华世家
稳增长政策密集出台，中长期配置时点隐现。
股票市场。上周A股各主要宽基指数震荡下行，上证指数收跌0.53%，沪深300跌1.36%，创业板指跌2.40%。分行业来看（申万一级），国防军工、煤炭、石油石化行业领涨，传媒、电力设备、美容护理行业领跌。8月份进出口数据出炉，出口额2.04万亿元，同比下降3.2%，环比增长1.2%;进口1.55万亿元，同比下降1.6%，环比增长7.6%;主要商品出口增速大多有所改善，环比增速转正。继四大一线城市陆续落实“认房不认贷”政策，周内首套房存量贷款利率调整也正式落地。此政策将有效减轻居民的利息负担和激发居民消费意愿。展望后市，虽然市场情绪在短期内仍有反复，但随着利好政策的日渐积累，经济基本面已有边际改善迹象。等待市场底部的最终确认，股市中长期修复上行的方向和弹性值得期待。
量化基金。上周主要宽基指数均收跌，其中科创50跌幅较大。北向资金延续净流出，但流出规模及速度有所降低。上周市场情绪再度转弱下，后续市场或延续快速的行业切换。截至2023年9月8日，宽基指数来看，创业板指处于估值分位数“安全”等级，其余宽基指数处于估值分位数“适中”等级。从量能择时信号来看，截至9月8日，各大宽基指数量能择时信号为看空观点。上周全市场股票池中，杠杆因子、Beta因子和非线性市值因子取得正收益，市场表现为杠杆风格，市值因子和残余波动率因子取得明显负收益，其余风格因子表现一般。上周量化策略超额表现一般，程序化新规实施一周，目前市场大部分量化策略尚未触发监管重点监控要求。短期看，对资本市场的影响相对有限，中长期影响尚待观察。
管理期货（CTA）。上周商品期货市场震荡下跌，南华商品指数周度跌幅1.23%。受减产延长影响，原油系品种继续维持上涨，部分前期强势的化工品跌幅较深。黑色板块方面，政策密集出台的强预期并未使行情延续，双焦供应未达前期宽松预期情况下相对抗跌，铁矿石在各方关注下走向弱势。美元指数强势反弹，有色板块整体呈压。农产品板块亦出现一定程度回调，油脂油料下跌较深，苹果期货强势上涨。上周，商品期货市场未能延续前期的上涨趋势，量化CTA管理人净值或有所回撤。量化CTA多数需要较好的连续性趋势行情，目前市场已经历一轮较长时间上涨，后续现实情况难以确定，上涨的趋势难言是否可以再次延续，但整体低库存状态对商品下行又有所支撑，市场或许会再次陷入震荡区间，盈利点在于结构性行情机会。基于此情况下，需要管理人专注于具体板块或品种发现较为独特的机会，具有产业资源优势的主观CTA管理人，叠加较好的宏观研判能力与市场交易能力，会是相对占优的选择。
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