我知道你们可能在幻灯片里迷失了方向，我告诉你们我们在讲义的哪里。我们在第219张幻灯片，标题是“处理松散环节”，基本上是关于这样一个事实：你以为自己完成了估值，但之后做的很多事情实际上会削弱估值的准确性。
你们知道学术界是怎么运作的吗？我来告诉你们。我每周工作大约四个半小时，一年大概15周，剩下的37周都休息。因为我工作非常努力，每七年还能带薪休假一年，这很符合圣经里的说法：工作六天，第七天休息。
别让任何教授告诉你他们的生活有多艰难，没有比这更轻松的了。我教了很长时间书，已经有五次学术休假了。学术生涯的长短可以用学术休假的次数来衡量。这是大约两次学术休假前的事——注意，我不说14年前，而是说两次学术休假前。
学术休假快到的时候，人们通常都有大计划，比如写一本书、做研究或者去另一所大学。而这次学术休假我只有一个目标：一整年什么都不做。
学术休假的第一天，我有点刻意为之，去了当地的办公用品店，买了一个可以贴在墙上的待办事项板。我把它带回家，挂在我在家工作的小隔间上方。当时我的四个孩子都还在家上学，所以他们下楼去学校的时候，我指着我的待办事项列表说：“孩子们，我今天没什么事要做。”这让他们非常生气，但他们还是去上学了。
然后我犯了一个致命的错误，我妻子下楼说：“哦，今天没什么事做吗？”她说：“真的吗？那你为什么不遛遛狗？”我遛完狗回来，待办事项列表上就多了一项，我又被算计了，上面写着“去杂货店买小白菜”。
我得坦白，我根本不知道小白菜是什么，又不好意思问，在杂货店里逛了大约45分钟，海鲜区没有，肉类区也没有，最后发现它是一种看起来不怎么样的卷心菜。我找到它回家后，待办事项列表上又多了一项：“去学校接孩子”。
大概到第三、四项的时候，我开始绝望了，我想做点什么让我妻子不再给我加待办事项。我有多绝望呢？我收到了一封来自《CFA杂志》编辑的邮件，我从来没听说过这个杂志，他问我能不能为他们写一篇文章。我的第一反应是，我在学术休假，什么都不想做，但我想起需要找点事做，让妻子不再给我列清单，于是我说好的。然后我在待办事项列表上用大写字母写道：“写CFA文章——不能去接孩子等等”。
我确实写了那篇文章，我得说，这是我在估值领域写过的唯一一篇收到仇恨邮件的文章。你知道在这个行业收到仇恨邮件有多难吗？没人会写信说“我恨你用自下而上的贝塔系数”或者“我恨你……”，他们没那么强烈的感觉。
我收到仇恨邮件的部分原因是文章的标题：“停止修饰”。我在文章中讨论了估值中的一种做法：我们给一家公司估值后，加上30%的控制权溢价、50%的这个溢价，再扣除25%的流动性折价，最后得出一个自己一开始就想要的数字。我说你们必须停止这种做法，我可能用了“随意”这个词来形容这些溢价和折价，这惹恼了很多人。
他们说这不是随意的，是基于限制性股票研究或其他他们关注的东西，但其中一封邮件甚至超越了侮辱，说“如果你不喜欢我们在估值中这样做，为什么不提出更好的方法？”你说得有道理，我说我还有11个月的学术休假，我打算每个月选一个“松散环节”，思考如果我要对它进行估值，该怎么做。
第一个月是控制权，第二个月是流动性，基本上每个月都如此。所以我在学术休假什么都不做的计划算是泡汤了，但这后来成了我的一本估值书的后半部分——《达摩达兰估值》的后半部分就是这次学术休假的成果。
我会快速带你们回顾那11个月的内容，谈谈我在处理这些“松散环节”时遇到的一些问题。我们先从现金和有价证券开始。所有教科书都要求我们不要在这上面耍花样，1亿美元现金就直接加1亿美元。
我要问一个有争议的问题：有没有公司，当你看到它持有1亿美元现金时，你可能会给这部分现金估值低于1亿美元？相反，有没有公司，1亿美元现金你可能会给予折价或溢价？在什么情况下会这样？我希望你们开始思考这个问题，因为这是我们接下来要讲的内容。 其次，我会谈谈交叉持股。在理想情况下，你会如何对交叉持股进行估值？然后我们会讨论现实世界以及我们面临的信息限制，谈谈如何对交叉持股进行估值。
你得到了公司的贴现现金流价值，加上现金，还有交叉持股，然后环顾四周，问自己还有什么应该加进去的。这是你纳入其他内容的最后机会。
在贴现现金流估值中，还能加入什么其他东西？我给你们一个提示：如果你是一家酒店公司，你对公司作为酒店企业进行了估值，我能把酒店所在的房地产价值加到估值中吗？开始思考这个问题，因为这也是我们必须要处理的，因为公司通常有实物资产和其他资产，哪些可以加，哪些不可以加，以及当我得出企业价值后，我应该用什么规则。
我必须扣除债务，对吧？我们之前在估算资本成本时已经涉及到债务了，这是一个不同的问题：我要从企业价值中扣除什么？也许这里的规则会有所不同，因为这是我处理其他所有担忧的最后机会，比如公司可能面临诉讼，如果输掉官司，有很小的可能会让公司损失一半价值，这些都是“松散环节”。
然后，一旦你得到了股权价值，要得出每股股权价值，在我写第一版书的时候，流程很简单：得到股权价值，每股股权价值就是股权价值除以股数。
但现在世界变得更复杂了，因为越来越多的公司用股权来补偿员工，要么是期权，要么是限制性股票，这两种都会带来问题，期权带来的问题比限制性股票更大，因为我不能简单地除以股数，我必须处理这些股权期权和限制性股票才能得出每股价值。这些就是“松散环节”，让我们开始吧。
