汇丰前海证券研究部中国医疗行业研究主管舒影岚对中国医疗行业进行展望，认为国际化仍是2026年关键，同时看好医保控费背景下具有临床价值和创新潜力的资产。
舒影岚
证券分析师
中国医疗行业研究主管
柴欣然
证券分析师
中国医疗行业
王浩宇
证券分析师
中国医疗行业
2026年展望
我们认为国际化仍是2026年关键，海外扩张仍有望成为业务主要增长支柱。医保控费背景之下，我们看好具有临床价值和创新潜力的资产，预计2026年需在具有挑战性的行业格局中寻找结构性和选择性机遇。
01
创新：
从业务拓展势头到全球试验交付
中国生物制药企业的“出海”模式逐步成熟，正从对外授权趋势向全球交付迈进。成功不再取决于前期业务拓展交易，而在于开展关键性全球试验和在全球获批及销售的能力。行业龙头证明了全球市场趋势已向开发全球同类最佳或同类首创资产转变（如sac-TMT和AK112）。2026年，我们认为从国家医保药品目录转向全球溢价市场、降低对国内医保依赖的风险和推动可持续、高利润率的增长或为关键差异化因素。
2025年经验之谈：
中国医疗行业主要受业务拓展和政策驱动
资料来源：万得、汇丰前海证券
02
全球化：医药外包和医疗科技
在结构性复苏中寻找机会
随着部分不利因素的消退，我们发现医药外包行业存在结构性机遇，其中业务限制风险已基本在当前股价中反映，而潜在的全球降息周期或将重振生物科技融资（资料来源：芝商所预测）。相关公司具有竞争优势：深厚的技术专长和持续的工程师红利，这些基本面使其保持全球竞争力（合作企业寻求高质量、低成本的研发和生产方案；资料来源：公司资料）。对于医疗科技行业，我们认为头部医院订单份额的提升带动国内公司增长复苏或为行业关键拐点。尽管检测降价和DRG改革压力仍在，但我们认为人口老龄化和健康管理带来的需求不断增长。在国内成熟供应链及产品的推动下，全球化有望成为国内医疗科技公司的业务关键增长点。
03
国内需求：医疗服务行业格局
面临挑战，但选择性机会仍存
我们认为，尽管DRG/DIP优化有助于减轻部分经营压力，且医院降价趋于企稳，但医院仍处于整体增速较慢且利润率受限的大环境中，其增长将更大程度上取决于内生性经营效率改善（如病患人数和手术结构）。我们认为AI普及或将改变消费者行为，如AI健康助手蚂蚁阿福有望提供新型互动，创造新的健康管理需求。此外，我们预计依赖于非必要支出或有所收紧的公共医保报销的整体医疗消费和服务业务仍将承压。然而，我们看好政策支持情况，尤其在生育孕产、康复和优质养老等“一老一幼”领域。
04
政策和付费：
从“以价换量”向“价值驱动”转变
我们认为医保控费（DRG/DIP）是一个常态化、结构性主题。然而，政策框架正从价格优先演变为更加认可“临床价值”和创新性的更精细评估，且支付机制试点或为DRG打包付费的创新药/器械提供更好的支持。同时，由于基本医保专注于“提供必需品”，发展商业医保是一项政策共识。我们认为支付体系创新有望逐步引入，主要通过加强商业医保来实现。
医保基金收入/支出错配放缓
资料来源：国家医疗保障局、汇丰前海证券
2025年数据显示统筹账户支出/收入错配减少
资料来源：国家医疗保障局、汇丰前海证券
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