对投资者而言，存货是企业 “资金沉淀的锚点”—— 它既关系到资金使用效率，也直接影响利润真实性，甚至能提前预警销售端的疲软。尤其对迈瑞医疗这类医疗器械企业，存货的规模、结构与周转效率，是判断其经营稳健性与成长可持续性的核心观测点之一。

一、为什么要做存货审查？

存货对投资决策的影响，本质是 “资金效率” 与 “利润风险” 的双重映射：

1. 资金占用的机会成本：存货是 “趴在仓库里的钱”，积压越多，资金越难投入研发、扩产等高收益环节，直接拉低净资产收益率（ROE）；

2. 利润的潜在减值风险：存货跌价会直接冲减净利润，若减值计提不足，前期利润会被虚增，后期 “爆雷” 将导致股价大幅波动；

3. 销售端的先行指标：存货周转变慢、产成品占比飙升，往往是产品滞销、终端需求疲软的信号，预示后续营收可能承压；

4. 行业竞争力的验证：优质企业的存货周转效率通常高于行业均值，这体现了其对供应链的掌控力与产品的市场需求度。

二、存货审查的核心指标及投资者视角定义

存货审查最要紧的是聚焦以下“风险信号”：

1. 存货余额：企业积压货物的总价值，反映资金被占用的规模；

2. 产成品占比：产成品在存货中的比例（产成品 / 存货总额），制造业超 50% 可能面临滞销风险；

3. 存货周转天数：存货从购入到卖出的平均时间，天数越长，资金占压越久、变现效率越低；

4. 存货减值比例：存货跌价准备 / 存货余额，比例越低，后期减值冲利润的风险越高；

5. 存货增速 vs 营收增速：若存货增速持续高于营收增速，说明存货增长未匹配销售，积压风险上升；

6. 毛利率：存货对应的产品盈利空间，存货高但毛利率下滑，可能是 “降价去库存” 的信号。

三、存货审查的核心内容（投资者关切点）

投资者视角的存货审查，本质是验证三个问题：

●规模是否合理：存货增长是否与营收、市场需求同步，避免资金过度沉淀；

●周转是否高效：存货变现速度是否领先行业，体现产品竞争力；

●风险是否可控：产成品占比是否安全、减值计提是否充分，避免后期利润 “踩雷”。

四、迈瑞医疗存货审查实践

个人提取了2020-2024 年及 2025 前三季度数据，迈瑞的存货表现呈现 “行业优势显著，但局部风险需跟踪” 的特征：

1. 规模与增速：整体平稳，但存货增速接近预警线

●2025 前三季度存货余额 51.78 亿元，同比仅增 6.61%，规模增长相对克制；

●存货增速VS营收增速：2025 前三季度 “存货增速 - 营收增速的差值” 达 18.99%（接近 20% 的预警线）—— 存货增速快于营收，说明当期存货增长未完全匹配销售节奏，存在小幅积压的潜在风险，需跟踪后续营收能否跟上存货扩张。

2. 结构：产成品占比接近警戒线，需关注销售端变化

●2025 前三季度 “产成品占比” 升至 45.03%（2024 年为 48.38%），已接近 “制造业超 50% 可能滞销” 的警戒线 —— 产成品库存占比提升，反映终端需求或存在短期疲软，不过当前尚未突破风险线，属于 “需观察但暂未失控” 的状态（以往迈瑞几乎没超过40%）。

3. 周转效率：自身略有放缓，但仍大幅领先行业

●2025 前三季度 “存货周转天数” 为 136.5 天，较 2024 年的 116.1 天有所拉长 —— 但对比 “申万三级医疗器械行业存货周转天数（2025 前三季 237 天）”，迈瑞的周转效率仍大幅领先行业，说明其产品销售能力、供应链管理仍处于头部水平；周转天数拉长更多是行业政策调整导致，非企业自身运营问题。

4. 减值与盈利：风险覆盖充分，盈利质量未受冲击

●2023 年 “存货减值比例” 达 13.31%（远高于其他年份）—— 当年高比例减值是主动清理库存、释放风险的动作，后续 2024 年（5.00%）、2025 前三季（3.92%）减值比例回落，说明风险已逐步消化；

●毛利率（61.95%）、净利率（30.25%）始终保持稳定（近 5 年毛利率在 61%-65% 区间）—— 存货规模增长、周转略慢并未导致明显的 “降价去库存”，产品竞争力与盈利空间未受影响，利润真实性有保障。

5. 行业对比：存货管理能力的护城河仍在

迈瑞 2025 前三季存货周转天数 136.5 天，仅为行业均值（237 天）的 57.6%；即使周转略有放缓，仍远优于同行平均水平，这体现了其对下游客户的话语权与产品的市场需求度，是经营护城河的直接体现。

审查结论：优势为主，局部风险可控

对投资者而言，迈瑞的存货表现整体 “安全边际充足”：周转效率的行业优势、稳定的盈利质量、充分的减值计提，都排除了 “存货爆雷” 的致命风险；而产成品占比接近警戒线、存货增速略快于营收，属于行业周期调整下的短期扰动，需跟踪后续终端需求回暖情况（如集采政策常态化和医疗设备更新政策落地）。

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