当提到二级市场研究的是时候，大家在脑海里浮现的是什么？
是不是立马浮现了 如下的一片报告？
还是这样？
卖方的报告几乎都会是如上比较标准化的格式，那么二级买方的报告是不是也是这个样子呢？
当然不是啦！本期小马分享一下知名对冲基金Pershing Square的研究报告。
Pershing Square 的创始人是大名鼎鼎的 Bill Ackman。
Pershing Square 现阶段管理的AUM 为$8bn USD.
下面的Presentation 是2018年关于Starbucks的研究报告：
从前几页就可以很明显得看到，Pershing Square的报告并没有遵守通常的卖方研究报告格式，反而是更加偏向于IB的company profile 格式。前几页简短介绍了下公司的基本情况，股价走势，以及基金持仓的平均成本 – Pershing Square的成本为$51美金/股。
这一段基金开始缓缓引出了自己的观点：
公司的EPS 增长很好，但是股价反而微微下调
星巴克的PE 从之前的26x 下降到了档期的22x
接下来罗列了公司的投资亮点：
公司优秀的成本管控
咖啡这个品类的市场规模正在扩张
优秀的单位经济性
海外市场的拓展
合理的兼并收购计划
上面两页讲解的是公司的Unit Economics。
这里要敲黑板了，Unit Economics 不管是传统经济还是新经济都是非常常见的分析方法。
基金分别对比了：
北美地区：星巴克和Taco Bell
中国：星巴克和肯德基
得出来的数据不管是开店成本，EBITDA Margin，还是Payback period 都是星巴克领先。
基金还做了一个比较有趣的分析，星巴克的开店成本最后会转化成单店估值为多少？根据Pershing Square的数据展示，从店铺估值/开店成本是一个10X+的回报率。也是十分优异了。
那么从Pershing Square投资到现在Starbucks 的股价变化如何呢？
Starbucks 现在股价为$76.4/股，Pershing Square 如果持有到现在的话就是50%左右的回报率了。
研究报告后续的其他内容小马就不再一一展开，感兴趣的小伙伴可以阅读Pershing Square的研究报告。
获取Pershing Square的研究报告
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END
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