【有色系】| 镍 | 印尼矿端收紧信号明确,市场看涨情绪持续发酵

上周传统有色系板块在政策刺激与市场情绪共同作用下，整体维持高位震荡态势，前

期涨幅较大的锡高位回落显著。

1）国际层面：美联储货币宽松路径较为清晰，美元指数维持弱势运行，对以美元计价的有色系品种形成估值支撑。

2）国内层面：2026年积极财政政策导向明确，叠加专项资金支持消费品以旧换新、财政部及税务总局下调住房增值税等一系列刺激政策陆续落地，各项政策陆续推出为国内需求提供潜在支撑。

有色系周行情表现

数据来源：choice 华西期货

有色系周涨跌幅

数据来源：choice 华西期货

铜：沪铜市场“强预期与季节性淡季”博弈加剧，价格呈现高位震荡、波动加剧运行特征。

1）供应端：国内电解铜产量环比有所回升，但铜矿加工费持续处于亏损区间，矿端供应仍存紧张；智利Mantoverde铜矿工会于1月2日启动罢工，期间矿山产量预计降至正常水平30%左右，供应扰动加剧。

2）需求端：电解铜杆周度开工率环比显著下降超10个百分点，现货市场采购态度谨慎，高铜价显著抑制短期消费。 

3）库存端：上期所铜库存环比显著增加，国内电解铜社会库存亦环比上升，COMEX铜库存则持续保持累库趋势。 

综合来看，当前高价铜对下游开工抑制明显，库存超预期累积，需求现实偏弱；但矿端供应扰动以及国内外宏观环境偏暖，为铜价提供支撑，上周沪铜价格在高位宽幅震荡。

铝：沪铝市场在宏观层面与需求预期的强力提振下，价格呈现震荡上涨运行特征。

1）供应端：国内电解铝运行产能已接近产能上限，供应弹性较小，海外新建及复产项目进度缓慢，供应维持偏紧格局。

2）需求端：传统消费淡季叠加铝价高涨，下游企业按需采购为主。在铜价创历史新高背景下，消费领域“铝代铜”进程提速，远期需求获得提振。

3）库存端：国内电解铝社会库存环比增加，上期所期货库存亦小幅增加，但伦铝库存整体维持相对低位。

4）成本端：上游氧化铝行产能处于高位，价格低位运行，铝价成本支撑较弱。

综合来看，产能天花板以及海外低库存的现状，决定了铝价下方存在较强支撑。国内PMI重回扩张区间，海外宏观环境宽松，以及长期“铝代铜”的消费逻辑，构成铝价上涨的主要动力，导致上周沪铝价格震荡上涨。 

锌：沪锌市场在宏观情绪与产业现实的博弈下，呈现出“强预期，弱现实”的特征，价格震荡偏强运行。

1）供应端：国内锌精矿加工费快速回落，矿端供应偏紧。原料成本高企，部分冶炼厂现货利润转负，生产积极性有所降低。

2）需求端：终端消费进入传统淡季，地产、基建开工不佳，镀锌、压铸锌合金等行业开工率多维持在50%-57%的区间，原料按需采购为主。

3）库存端：国内社会库存环比持续去库，海外库存环比小幅下降。

综合来看，国内低位库存持续去化与供应收缩预期，为锌价提供较强底部支撑。下游需求处于传统淡季，消费相对疲弱，但有色金属整体宏观环境偏暖，提振沪锌价格震荡偏强运行。

铅：沪铅市供需双弱格局延续，宏观驱动有限，价格呈现区间震荡态势。

1）供应端：湖南、江西等地冶炼厂持续检修，导致原生铅产量承压；因环保管控、原料到货紧张及利润不佳，多地炼厂主动减产，再生铅产量维持低位。

2）需求端：当前处于传统淡季，下游蓄电池企业订单表现平淡，成品电池库存高企，铅蓄电池企业开工率环比下滑，部分企业提前进入假期模式。

3）库存端：国内社会库存及期货仓单均处于低位，LME库存减少，为价格提供关键支撑。

综合来看，供应端收缩以及低库存状况，为铅价构筑底部支撑。下游需求疲弱的格局仍在延续，而且宏观情绪对铅价的影响较为有限，导致铅市场呈现供需双弱格局，沪铅价格区间震荡运行。

锡：沪锡市场呈现“供增需弱、库存小幅去化”的特征，市场情绪趋于谨慎，价格高位回落。

1）供应端：国内锡矿供应仍然偏紧，冶炼厂产量偏低。前期地缘冲突引发的供应担忧得到缓解，缅甸、印尼锡矿出口逐步恢复，海外供应恢复预期增强。

2）需求端：消费电子、家电等领域处于传统消费淡季，需求无明显增长。高价锡持续抑制下游采购意愿，现货市场刚需采购为主。 

3）库存端：国内外库存周度环比微降。

综合来看，海外锡矿供应逐步恢复，供应担忧情绪缓解，下游需求相对疲弱，供需支撑边际转弱。前期前期支撑价格的宏观利好和供应担忧已基本被市场计价，节前市场情绪谨慎，沪锡价格高位减仓回落。

氧化铝：氧化铝市场在持续的供需过剩现实背景下，价格呈现低位震荡运行态势。

1）矿端：11月国内铝土矿到港量环比增长，港口库存处于同期高位，矿端供应充足。

2）供应端：国内开工率近期小幅回落，但整体产量仍维持高位；进口窗口持续敞开，国内供应压力进一步加剧。

3）需求端：下游电解铝产能小幅提升，企业近乎满负荷运转，需求增量有限。

4）库存端：供需过剩导致社会库存持续累积，电解铝厂原材料储备充足，春节前下游补库需求较弱。

综合来看，氧化铝供应充裕，叠加需求端缺乏实质性提振，供需失衡下库存压力持续累积，氧化铝价格维持低位震荡运行。

镍市场受“印尼减产政策”影响，供应端收紧预期成为驱动价格上涨核心动能，沪镍价

格呈持续震荡上涨走势。

1）供应端：11月国内精炼镍与硫酸镍产量环比回落，但同比仍处较高位置，市场供应整体保持充裕；菲律宾及印尼矿区进入雨季，矿山出货受阻，淡水河谷印尼公司因生产计划审批问题暂停镍矿开采，矿端供应扰动增强。

2）需求端：下游不锈钢行业受房地产等终端行业拖累，采购意愿低迷；电池技术路线向磷酸铁锂转变，削弱镍的需求前景；三元材料及前驱体的排产环比下降，下游采购意愿在节前呈现出低迷态势。 

3）库存端：国内社会库存持续累积至高位水平，交易所库存也在不断累库，LME库存近期始终维持在高位，全球镍库存高企进一步强化了镍市场供需过剩格局。 

综合来看，作为全球镍资源主要供应国，印尼APNI表态2026年RKAB镍矿产量目标下调至2.5亿吨，较2025年3.8亿吨降幅达34%。同时，能矿部计划修订镍参考价公式，考虑对伴生资源征税。该政策被市场解读为印尼强化镍资源管控、未来矿石端供应将显著收紧的明确信号，引发市场强烈看涨情绪，吸引资金流入，叠加近期矿端供应扰动增强，共同推动沪镍价格近期持续震荡上涨。

沪镍主力上周表现

沪镍加权指数

行情来源：文华财经（行情截图）

进出口量：11月中国镍矿进口量达到333.95万吨，环比减少134.34万吨，降幅28.69%。镍铁进口量为89.54万吨，环比减少0.97万吨，降幅1.07%。11月中国精炼镍的进口量达到12670吨，环比增加30.07%，同比增加40.86%；中国精炼镍的出口量为10926吨，环比减少20.06%，同比增加0.8%。

表观需求：11月中国电解镍表观消费量25424.15吨，环比增加10.78%，同比减少5.25%。11月高冰镍消费量环比大幅减少4620吨至7230吨，降幅38.99%。

不锈钢需求：11月国内不锈钢粗钢产量达到304.86万吨，环比减少1.59万吨，降幅0.52%。具体到各个系列，200系粗钢产量为95.6万吨，300系粗钢产量为140.62万吨，400系粗钢产量为68.64万吨。

新能源汽车需求：根据汽车工业协会数据，11月新能源汽车销量为182.3万辆，环比增加6.3%，同比增加20.57%。根据钢联数据，三元前驱体11月产量环比减少4.52%至90750吨，行业整体需求维持高位。

库存：截至1月2日，而国内电解镍的社会库存为5.63万吨，环比上一期增加556吨，增幅1%，库存持续累库至同期高位，上海期货交易所的库存量为4.55万吨，环比累库至高位。伦敦金属交易所(LME)的库存量为25.5万吨，维持在高位。

成本与进口利润：截至12月26日，国内高冰镍加工工艺的电解镍生产成本小幅回升至120760元/吨。镍进口扭亏为盈，俄镍进口利润约1787元/吨，镍豆进口盈利2688元/吨。