2025年复盘：内销竞争加剧，新能源出口高增

1.总量方面，2025年1-11月乘用车销量稳健增长，零售/批发总量分别为2045/2672万台，同比+2.0%/11.2%，其中：

①内销微增、月度间波动受政策节奏影响较大，10-11月由于部分省市补贴收紧或暂停整体承压；

②出口受非俄市场高增、新能源出口放量拉动，1-11月乘用车出口512 万辆、同比增长19%、新能源渗透率40.8%；

③新能源渗透率持续提升，1-11月零售/批发量新能源渗透率分别提升至54.0%/51.2%。

2.格局方面，各价格带竞争全面加剧、整体同质化竞争严重，尤其是30万以上大六座SUV新品井喷。

3.盈利方面，整车企业整体收入增长但量增价跌，板块毛利率受价格竞争影响整体承压；行业整体利润小幅增长，新车周期强势车企表现更优，降本&高端车&出口放量成为驱动车企盈利核心。

2026年展望：总量有望维持稳定，全球化、智能化加速

1.总量展望：对照前几轮刺激政策退坡后的表现，我们认为在两新政策延续、内生增长动力支撑、优质供给不断推出之下，2026年中性假设下乘用车/新能源车零售总量分别有望达到2203/1374万台，同比-2%/+12%。

2.结构：增换购人群成为消费主力且呈消费升级趋势，高端车消费者对购置税退坡敏感度低且退坡影响弹性小，同时自主品牌份额提升空间相对更大，因此高端车预计有更好表现；政策对燃油车边际影响较小且燃油车智能化加速升级，有望迎来发展机遇。

3.出口：政策&优质供给推动，海外新能源加速渗透，2026年新能源优质产品将加速导出，同时市场运营经过前期积累趋于成熟，预计2026年出口批发总量有望达673万台、同比+18%；其中新能源出口有望达303万台、同比+34%、渗透率达到45%，且随着规模效应释放、本地化产能集中投产、运营成熟，自主车企海外盈利能力有望进一步提升。

4.智能化：AI Agent上车，车机智能体重塑座舱体验，有望成为差异化竞争手段，带来销量提振、加速行业洗牌；智驾方面，新一代架构以及大算力芯片上车，头部车企技术快速迭代、发展提速，2026年高速NOA 有望进一步普及、城市NOA有望加速向下渗透。

2026年，汽车行业将会是精彩纷呈的一年：新的补贴政策下，新能源车需求有望持续增长；汽车AI 发展提速，新技术、新产品、新体验持续进化；行业竞争依然激烈，但格局有望进入全新的阶段；出海依旧是重头戏，也是业绩弹性的重要来源。