市场洞察|大类资产配置周报(第124期,20251020-20251026)
★ 中美官员本周末在马来西亚举行新一轮经贸磋商，从而为两国元首下周四在韩国会晤铺平道路。首日贸易谈判结束后，美国官员称会谈非常有建设性。川普表示打算讨论俄乌、稀土等各种问题，并寻求在亚洲之行中签署关键矿产协议，意图向中国进一步施压，而中方谈判筹码不容小觑，分析人士认为中美重大协议恐难达成。前美国贸易官员称中美或只能找到一个战术底部。华府据悉也在为中国不收回稀土出口管制做准备，考虑实施广泛软件出口限制。此外，中美元首会面前夕，美国对中国履行2020年贸易协议情况启动调查。★ 法国总统马克龙据悉敦促欧盟考虑对华动用最强有力的贸易工具。欧盟委员会主席冯德莱恩也称考虑所有应对中国稀土威胁的选项。★ 三季度中国经济呈现“生产端韧性较强、需求端压力犹存”的分化格局：实际GDP同比增长4.8%，累计增速5.2%，为全年5%目标奠定基础；但名义GDP增速仅3.73%，GDP平减指数-1.1%，制约企业盈利与居民收入感知。生产端表现突出，9月工业增加值增速跃升至6.5%，工业机器人（28.3%）、金属切削机床（18.2%）及汽车（13.7%）产量高增；需求端持续承压，社零增速放缓至3.0%，消费支出增速（3.4%）低于收入增速（4.5%），固定资产投资累计同比-0.5%，房地产投资降幅扩大至-21.2%，1-9月销售面积/额同比-10.5%/-11.8%。就业市场基本稳定，失业率微降至5.2%，但新增就业增量疲软（前8个月仅增0.21%）。★ 二十届四中全会锚定“十五五”规划，将扩大内需确立为战略基点，强化制度建设与统一大市场，突出科技创新引领新质生产力，提出航天强国、农业强国等新目标，政策基调从“守势”转向“攻势”，推动新旧动能转换。★ 高频数据显示，10月第四周工业品指数回升、螺纹钢去库加快，但地产新房成交同比-20%、二手房-11.7%，汽车零售同比-6%，需求仍显疲软。四中全会释放的政策协同信号与增量措施，有望巩固经济回升势头，支撑全年目标实现。★ 本周国债收益率整体上行，截止周五收盘，10年国债活跃券较上周累计上行2.7bp，30年国债活跃券累计下行0.75bp。10年国开活跃券累计上行0.1bp。期限利差方面，本周曲线熊平走势，国债10Y-1Y期限利差收窄。★ 城投债收益率方面，本周收益率全线下行。其中7年期AA-城投债下行幅度最大（7.5bp）。中债中短票收益率多数下行，其中5年期AA-下行幅度最大（12.3bp）。城投债信用利差全线收窄，其中5年期AA收窄幅度最大（8.75bp）。中债中短票信用利差全线收窄，其中5年期AA-收窄幅度最大（12.67bp）。★ 本周债市呈现震荡格局，收益率曲线走平。周内扰动因素频现，长端利率缺乏明确交易主线，主要跟随消息面变化和股指波动而震荡。期间10Y国债活跃券以及30Y国债活跃券再次尝试切换，为市场提供了结构性套利机会。★ 本周市场进入对重要会议政策落地前的观望阶段。周四尾盘四中全会公报发布，内容聚焦中长期发展规划的部署。对大类资产而言，会议内容本身预期差有限，博弈空间有限；但四中全会闭幕本身意味着政策不确定性的阶段性出清。★ 三季度经济数据整体平稳，股市虽呈现缩量态势，但行情主线从科技板块向红利板块切换，推动指数展现出较强韧性，反映出市场仍处于牛市轮动格局。在此背景下，制约债市的主要矛盾，即经济基本面稳定且风险偏好高位运行尚未发生根本性转变，债市短期将继续处于弱势震荡区间。在当前市场环境下，可以继续关注结构性机会。★ 本周四中全会召开提振市场情绪，主要宽基指数明显上涨，多数指数重返5周线，但是全市场交易量明显收缩。其中，权重指数上证、上证50、沪深300分别上涨2.88%、2.63%、3.24%，中证500、中证1000、国证2000分别上涨3.46%、3.25%、3.58%。★ 本周行情归因：（1）二十届四中全会在北京召开，会议审议通过“十五五”规划建议；（2）三季度实际GDP当季同比4.8%，累计同比5.2%；（3）美国宣布制裁俄罗斯两大石油公司。（4）中央财办分管日常工作的副主任韩文秀表示，“十五五”时期经济社会发展主要目标包括经济增长保持在合理区间，居民消费率明显提高。★ 展望后市，随着本周大盘上涨，双创指数如此前预期，在经历了破位的日线a浪下跌（10月9日至10月17日），进入了日线b浪反弹的“第二阶段”（10月20日至今），其中创业板指更是卡在了a浪跌幅的0.618分位“临界点”（约3171点）。在当前位置，若双创无法有效突破，则将继续日线c浪整理；若有效突破，则有希望挑战前高（科创50类似）。与此同时，上证指数小幅上涨，在日线MACD顶背离的状态下，正好落在6124-5178连线位置，也卡在了关键的“临界点”上。毫无疑问，上证指数近期对方向的选择，将极大影响市场风险偏好，以及双创的方向选择。而在权重板块中，前期涨幅明显落后、向上空间较大的券商板块，或成为市场的“胜负手”，其能否启动，将直接决定上证、间接决定双创的方向选择。下周关注中美领导人峰会、美联储决议等重要事件。以上报告为【粤财信托大类资产配置周报】的摘要内容，参考来源彭博新闻社、万得及其他公开信息。想了解更多详细信息，请联系您的专属顾问。
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