2025年12月27日至28日，全国财政工作会议召开，部署2026年重点任务，强调实施更加积极的财政政策。在内需方面，会议提出大力提振消费，深入实施提振消费专项行动，积极扩大有效投资，加大对新质生产力、“投资于人”等重点领域投入，加快推进全国统一大市场建设，规范税收优惠、财政补贴政策。
2025年12月29日，国家发展改革委、财政部印发通知，明确2026年“两新”政策的支持范围、补贴标准和工作要求。2026年“两新”政策主要在支持范围、补贴标准、实施机制等三个方面做了优化。在支持范围上，除了继续实施家电以旧换新补贴，将数码产品购新补贴拓展为数码和智能产品购新补贴，并在民生领域增加老旧小区加装电梯、养老机构设备更新，在安全领域增加消防救援、检验检测设备更新，在消费基础设施领域增加商业综合体、购物中心、百货店、大型超市等线下消费商业设施的设备更新。
2025年12月31日，中国国家统计局公布报告，12月中国制造业采购经理指数(PMI)反弹0.9个百分点至50.1%，为时隔8个月以来首次回升至荣枯线之上。在PMI分项指标中，生产指数和新订单指数分别为51.7%和50.8%，比上月上升1.7个和1.6个百分点，特别是新订单指数2025年下半年以来首次升至临界点以上，显示制造业产需两端均较上月明显扩张。重点行业PMI也指向景气水平的继续回升，其中高技术制造业PMI为52.5%，比上月上升2.4个百分点；装备制造业和消费品行业PMI均为50.4%，分别比上月上升0.6个和1.0个百分点；高耗能行业PMI为48.9%，比上月上升0.5个百分点。
交通运输部数据显示元旦假期出行强度明显上行，国内特色游热度延续，而跨境游热度有所回落。2026年1月1日至1月3日，全社会跨区域人员流动量预计5.9亿人次，日均1.98亿人次，同比增长19.5%。其中铁路客运量预计4822.3万人次，日均1607.5万人次，同比增长53.1%。公路人员流动量预计5.4亿人次，日均1.8亿人次，同比增长15.5%。水路客运量预计229.0万人次，日均76.3万人次，同比增长35.3%。民航客运量预计588.1万人次，日均196.03万人次，同比增长10.49%，但国际航班执飞强度下降2.4%。
美国东部时间12月30日，美联储公布12月议息会议纪要，显示多数美联储委员倾向于在未来逐步降息，但前提是美国通胀继续按预期回落，但也有参会者认为需要一段时间“观望数据表现”，不宜立即继续降息。在美国劳动力市场方面，多数委员认为当前劳动力市场风险偏下行，就业市场放缓可能需要更宽松政策支持。但在美国通胀风险方面，部分与会者提出，如果通胀保持在较高水平，降息可能误导市场对美联储达到2%通胀目标的承诺强度，因此持更谨慎态度。多数与会者对未来利率路径、降息时机与必要性持不同意见，这表明2026年美国货币政策更不确定、更加依赖未来数据表现。
资料来源：万得，数据截至2026年1月2日。以上股票市场表现热力图中，各指数涨跌幅的颜色基于单个时间周期内该指数表现的相对强弱，产生正收益时偏向红色，相对其他指数表现越好，红色越深；产生负收益时偏向绿色，相对其他指数表现越差，绿色越深。
上周A股市场在年末收官之际，走出了具韧性的“十一连阳”行情。尽管面临元旦节前的传统“出金日”效应，市场并未出现显著回调，反而在沪指层面持续收阳，彰显内在强势。全周市场呈现由“流动性改善预期”与“春季躁动提前布局”双轮驱动的鲜明特征。一方面，人民币升值、外部环境趋稳营造了良好的宏观流动性氛围；另一方面，市场对年后行情充满期待，资金“惜筹”心态明显，导致指数波动率下降、均线粘合，为后续方向选择蓄力。整体来看，投资者情绪或正从节前的谨慎观望，逐步转向对春季行情的乐观预期。
市场结构方面，全A指数表现相对平淡，但中小盘风格明显占优。防御板块相对疲弱，或显示资金从“避险”转向“进攻”的迹象。资金在有限的量能下，更倾向于挖掘盘子更轻、弹性更大的主题性机会，如商业航天、机器人等，这与市场整体风险偏好的提升相契合。同时，市场热点呈现快速轮动态势，呈现产业趋势与景气修复共舞的结构性行情。前半周领涨的商业航天板块在周中出现分歧，资金随即外溢至机器人、AI应用（软件、端侧）等相对低位方向。同时，趋势景气方向（光模块、锂电等）在周中因量能不足和期货扰动出现调整，而低位顺周期板块（如铜、铝等）则在经济数据提振下有所表现。这种轮动或反映了资金在寻找新主线和博弈“春季躁动”筹码的复杂心态。
2026年开局，人民币汇率走强，海外降息预期持续，为市场提供了积极的宏观流动性背景。年末PMI数据逆季节性走强，也为2026年中国经济注入信心。预计市场有望在寻找主线中震荡上行，整体机会或大于风险，操作上可考虑保持积极，在科技成长与景气修复方向中择优布局。短期来看，市场或已进入针对春季行情的做多窗口。沪指因均线粘合、波动率收敛，在节后增量资金回补下，有放大波动率、选择方向的需求，整体走势或偏乐观。配置上可考虑围绕高景气和产业趋势展开，包括机构回补的景气趋势方向，如调整充分、具备估值和景气度保护的板块（光模块、PCB、锂电储能、锂电中游材料等）等。同时，进行科技成长的纵深挖掘，如AI端侧与应用、机器人等方向，以及潜在政策催化方向，跟踪“十五五”规划相关的前沿领域，可考虑根据催化事件布局。期货端存在补涨潜力的铜、铝等工业金属也可关注。
年末三个交易日债券市场整体震荡偏弱，期货带动现券走弱，收益率曲线陡峭化调整，长端超长端收益率大幅显著上行。超长端供给预期、财政相关政策、PMI数据超预期等因素催化超长端剧烈波动。机构行为来看，交易盘主导市场情绪波动，券商、基金大幅卖出，而配置盘承接力量相对有限，在市场深度较薄的背景下引发了利率短期波动。近期债券市场呈现明显的陡峭化特征，短端和长端进一步分化，长债受到风险偏好和机构行为的制约，而短端债券在相对宽松的资金面和央行呵护态度下相对稳定，韧性显著强于长端。
2025年12月31日晚间，证监会修订发布《公开募集证券投资基金销售费用管理规定》，其中债券基金赎回费相关政策的正式稿较征求意见稿有明显放松，最终版本为对于个人投资者持续持有期限满7日的指数型基金、债券型基金份额，以及对于机构投资者持续持有期限满30日的债券型基金份额，基金管理人可以另行约定赎回费收取标准。前期压制债市的监管政策因素短期缓解，预计节后债市或将迎来短线修复。
展望2026年一季度，风险偏好、基本面或仍有扰动，长债机会可能仍然依赖于货币宽松。2025年12月PMI数据超预期，一方面由企业短期备货行为驱动，生产经营活动预期、采购量、生产均明显改善，另一方面出口相关需求仍有支撑。目前2026年消费补贴政策第一批已经落地，叠加财政可能前置发力，一季度中国经济数据开门红可期，对债市难言利好，后续关注央行是否出台货币政策配合开门红发力。
2025年最后一个交易周至2026年首个交易日，美国股市整体呈现出先稳后强、跨年情绪改善的运行特征。周初市场仍处于年末假期交易环境中，成交清淡、指数波动有限，主要股指以高位整理为主。随着新年临近以及部分资金在年初重新入场，市场在周后段逐步企稳回升，部分机构资金开始进行新一年的配置布局，推动指数出现一定程度的技术性上行。整体而言，上周更像是从年末防御状态向新年重新定价阶段的过渡期，市场并未出现趋势性突破，但指数运行重心略有上移，显示在宏观环境未明显恶化的前提下，投资者对中期前景仍保持相对建设性的态度。
板块层面，美股市场继续体现出较强的结构性特征。大型科技股整体表现相对稳健，但内部出现分化，在经历前期波动后逐步企稳，对指数形成支撑。部分与人工智能、软件和云服务相关的公司在跨年阶段获得边际资金回流，而半导体等偏周期、资本开支属性较强的科技细分方向表现仍偏震荡。与此同时，金融、工业以及部分防御性消费板块表现相对平稳，显示资金在年初阶段仍倾向于在成长与防御之间保持平衡配置。
展望后市，随着假期因素逐步消退、成交量恢复，市场关注点有望重新回到宏观数据、货币政策信号以及企业盈利预期上。若利率环境保持相对友好，且经济数据未出现明显下行风险，美股在2026年初仍具备维持震荡偏强格局的基础。但是，考虑到指数仍处于历史相对高位，结构性分化与阶段性波动回升的可能性依然存在，美股市场或将在乐观预期与谨慎定价之间反复博弈。
欧洲股市在上周的跨年假期交易环境中整体表现平稳，主要股指小幅上行，波动幅度有限。周初受年末资金结算与假期因素影响，市场成交清淡，指数缺乏方向性；进入新年后，部分市场出现回暖迹象，但整体仍以区间运行为主。从结构上看，防御属性较强的公用事业、必需消费与高股息金融板块表现相对稳健，而周期性与成长型板块在低成交环境下表现偏平淡。市场对欧洲经济增长与货币政策路径的既有预期并未发生明显变化，欧洲市场近期可能延续在波动中逐渐上行的趋势。
在上周的跨年交易周中，美国债券市场整体表现平稳，收益率以窄幅波动为主。年末假期导致成交清淡，市场对货币政策路径的预期并未出现明显变化，投资者更多维持既有仓位。短期内，债市或仍处于观望宏观数据与政策信号的状态，跨年阶段的资金再配置对收益率的影响相对有限，整体风险偏好保持中性。
委内瑞拉事件引起全球对原油价格波动的担忧，但考虑到该国在原油市场中的地位，该事件的影响可能微不足道。委内瑞拉日均产油100万桶左右，出口约90万桶，其产量占全球原油总产量的比例略高于1%，且市场此前已经对冲突升级部分定价，因此全球原油市场受到短期扰动的风险较低。从更长时间维度来看，当地的地缘政治风险平息后，委内瑞拉的原油产能可能获得释放，而美国和欧佩克+持续扩大原油产能，油价可能继续受到多重因素的压制。
国际现货黄金价格在上周高位回落，周五收于4332.51美元/盎司，周度跌幅达到4.4%，显示金价在前期大幅上行后面临调整压力。但是，全球配置需求仍然保持强劲，或继续支撑金价。委内瑞拉事件指向进一步升温的全球地缘政治风险，或推动全球央行继续增加黄金储备，也有助于稳定黄金需求。
海外资产配置观点（2026Q1）
