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✒️财务君

（一）公司概况

宁波银行股份有限公司（以下简称“宁波银行”）成立于1997年，是一家具有独立法人资格的地方性股份制商业银行。2007年，宁波银行成功在深圳证券交易所挂牌上市（股票代码：002142），成为中国首批上市的城市商业银行。

宁波银行总部位于宁波，目前在北京、上海、深圳、杭州、南京、苏州、无锡、温州等地设有16家分行，开设永赢基金、永赢金租、宁银理财、宁银消金4家子公司。

在英国《银行家》杂志“2025年度全球银行1000强”最新榜单中，宁波银行排名第72位，百强位次稳步向前。

（二）业务概况

1. 业务范围

宁波银行的业务可以概括为“以商业银行为主体，多元化牌照协同发展”的模式。其核心是传统的商业银行业务，但同时在小企业金融服务、财富管理、投资银行等特定领域形成了显著的优势。此外，宁波银行通过控股或参股不同金融牌照的子公司，实现业务的多元化和收入的互补。

2. 业务特色

宁波银行通过差异化的服务策略、数字化转型、科技与绿色金融的结合，以及对中小企业的深耕细作，形成了其独特的服务特色，致力于为客户提供高质量的金融服务。

（三）行业分析

1. 行业现状

根据毕马威发布的《2025年中国银行业调查报告》，截至2024年，中国银行业总资产规模已达380万亿元，同比增长7.2%。然而，净利润却出现2.3%的负增长，显示出行业面临的盈利压力加大。随着利率市场化改革基本完成，银行业整体净息差呈现长期收窄态势，这对以息差为主要收入来源的传统盈利模式构成持续压力。

2. 竞争格局

中国银行业的竞争格局呈现出多元化特点，大型银行凭借资金、技术和客户资源优势占据主导地位，而中小银行则通过深耕本地市场和优化客户结构实现差异化竞争。科技能力领先的银行通过数字化转型提升运营效率和服务质量，进一步巩固市场地位。

3. 重要趋势

数字化转型是当前银行业的重要趋势。银行正在积极布局数字化服务，包括手机银行、线上平台和远程服务等，以提高客户获取渠道和业务效率。随着金融科技的发展，银行的经营逻辑正在发生根本性转变，未来将更加注重质量与效率的平衡。

（一）资产规模与结构分析

1. 资产规模与增长趋势

表1 2022-2025年宁波银行资产与增长率

资料来源：公司年报

资产规模与结构方面，宁波银行总资产从2022年末的2.37万亿元增长至2024年末的3.13万亿元，两年增幅达32.1%，复合年增长率约15.0%，显著高于银行业平均增速。截至2025年6月末，总资产进一步升至3.47万亿元，半年增幅11.0%，增速强劲，反映出银行在宏观经济波动中仍坚持扩张策略。

这种增长主要驱动因素包括宁波银行受益于政策引导和服务实体经济的战略定位，发放贷款及垫款规模持续扩大以及宁波银行为应对市场变化采取的灵活资产布局。

图1 2022-2025年宁波银行总资产与增长率

资料来源：公司年报

2. 资产结构分析

表2 2022-2025年宁波银行主要资产项目占总资产比例

资料来源：公司年报

生息资产结构分析显示，宁波银行发放贷款及垫款占比从2022年的42.7%升至2025年6月末的47.0%，成为资产核心引擎，体现“回归本源”战略的落地。金融投资占比下降，反映银行向高收益信贷资产倾斜的资源调整。

结构变化会使贷款占比提升有助于净利息收入增长，符合行业趋势，增强盈利稳定性。但同时贷款快速扩张需同步关注信用风险，尤其是房地产、制造业等周期性强行业的暴露度。金融投资占比下降可能降低资产流动性，需评估潜在市场风险。因此，宁波银行应加强资产质量监控，通过拨备覆盖率等工具对冲风险，并优化投资组合久期匹配。

图2 2022-2025年宁波银行资产结构

资料来源：公司年报

（二）负债与股东权益分析

1. 负债结构分析

表3 2022-2025年宁波银行负债与权益

资料来源：公司年报

负债方面，宁波银行存款占比连续提升并超过65%，显示核心负债基础稳固，有助于降低融资成本及增强流动性缓冲。股东权益通过利润留存实现稳步增长，体现了良好的内源性资本积累能力。

然而，2025年上半年主动负债项目如拆入资金和卖出回购金融资产款的规模扩大，表明宁波银行利用同业负债工具管理短期流动性，提升运营效率。这意味着主动负债成本可能高于存款，增加利息支出，若市场利率波动，可能放大宁波银行流动性管理复杂性。因此，银行需维持存款立行策略，控制主动负债比例，以稳定负债成本。

2. 存款结构分析

总体趋势上宁波银行存款规模呈现持续快速增长态势，三年半时间增长了64.14%。从金额上看，活期存款增长68.21%，定期存款增长61.99%。从占比上看，活期定期存款比主要分布在35%左右，在2024年出现低点30.70%，2025年上半年回升至35.24%

2022-2023年期间，宁波银行存款结构呈现定期化趋势，主要受当时市场利率相对较高、经济不确定性增强等因素影响，客户风险偏好降低，更倾向于选择利率较高的定期产品。2023-2024年定期化趋势加速，这期间央行维持相对宽松的货币政策但市场利率预期不稳定，同时居民储蓄意愿增强和企业更注重资金安全性。2024-2025年上半年出现显著转折，活期存款占比大幅回升，主要得益于银行数字化赋能见效、市场利率环境变化以及经济活跃度提升，企业和个人对资金流动性需求明显增加。

总的来说从定期化主导到活期化回归，反映了宏观经济环境变化、宁波银行战略转型和客户需求演变的综合影响。

图3 2022-2025年宁波银行存款结构

资料来源：公司年报

图4 2022-2025年宁波银行活期与定期存款占比

资料来源：公司年报

3. 偿债能力与杠杆水平分析

表4 2022-2025年宁波银行偿债能力

资料来源：公司年报

偿债能力方面，宁波银行资产负债率稳定在92.5%以上，符合银行业高杠杆特性。与同业比较来看，2023年资产负债率略高于城商行平均水平，2024年微降至92.75%，仍处于行业高位，体现积极扩张意图。权益乘数波动显著，2023-2024年的降低趋势显示了宁波银行正进行杠杆控制，但2025年上半年回升至14.1，可能与宁波银行资产投放加速相关。

宁波银行采用高杠杆经营虽提升ROE，但也会放大财务风险而权益乘数回升提示资本消耗加快，可能带来偿债能力边际恶化。因此，宁波银行应优化资本结构，通过如永续债等资本补充工具维持杠杆在合理区间，避免过度依赖债务融资。

图5 2022-2025年宁波银行偿债能力与杠杆水平

资料来源：公司年报

4. 流动性风险分析（存贷比）

表5 2022-2025年宁波银行存贷比

资料来源：公司年报

流动性方面，宁波银行存贷比稳定在76%-77%区间，低于80%监管参考线，表明流动性风险可控。这一稳定性源于存款增长与贷款投放的良性匹配，低存贷比保障了应急资金可用性，支持宁波银行应对突发流动性需求。然而尽管指标乐观，但需结合资产期限结构评估，若长期贷款占比高，可能隐含期限错配风险。因此宁波银行应持续监测存贷比趋势，强化流动性压力测试，建立应急计划，防范市场流动性紧缩风险，确保合规性与稳健性。

图6 2022-2025年宁波银行存贷比

资料来源：公司年报

（一）营业收入分析

1. 营业收入结构

宁波银行作为深耕长三角地区的优质城商行，其收入结构呈现出"利息净收入为压舱石，非利息收入为增长引擎"的典型特征。通过对2022-2025年三季度数据的深入分析，可以发现该行在保持传统业务优势的同时，正积极推动收入结构优化转型。

从收入构成的绝对规模来看，宁波银行的营业收入保持稳健增长态势，从2022年的578.79亿元增长至2024年的666.31亿元，2025年前三季度已达549.76亿元，显示出良好的发展韧性。

图7 2022-2025年宁波银行营业收入构成明细

资料来源：公司年报

图8 2022-2025年宁波银行营业收入结构占比分析（%）

资料来源：公司年报

宁波银行的营业收入结构体现了"稳健与转型并重"的发展特征。利息净收入作为压舱石，提供了稳定的收入基础；非利息收入虽然在占比上有所波动，但业务结构持续优化，为未来发展积蓄能量。2025年的数据显示，手续费收入触底回升，汇兑收益改善，其他收入增长强劲，反映出业务转型的积极成效。

2. 营业收入规模与增长

近四年来，宁波银行营业收入规模持续攀升，从2022年的578.79亿元增长至2024年的666.31亿元，并于2025年前三季度已达到549.76亿元，超2023年同期8.3%，增长势头稳健。横向对比，在国内同类型的上市城商行（如南京银行、江苏银行等）中，宁波银行的营业收入规模与盈利能力位居第一梯队，展现了其卓越的市场竞争力。

然而，从增长率来看，宁波银行的营收增速在经历2022年的高位后，近两年有所放缓，进入一个更趋稳健的增长阶段。这与宏观经济环境、货币政策以及银行业整体面临的息差压力密切相关。

图9 2022-2025年宁波银行营业收入及增长率

资料来源：公司年报

（二）费用分析

宁波银行的费用管理能力是其核心竞争力的重要体现。其业务及管理费的增长始终与业务发展相匹配，且成本收入比持续优化。2025年前三季度，业务及管理费为168.66亿元，与去年同期相比微降0.6%，在收入保持增长的同时实现了费用的零增长甚至略有下降，显示出极强的成本控制能力。

宁波银行的成本收入比近年来持续下降，从2022年的37.3%优化至2024年的35.5%，并在2025年前三季度进一步降至30.7% 的优异水平，远低于行业平均，体现了其“高效率”的经营特色。

图10 2022-2025年宁波银行成本收入比

资料来源：公司年报

在严格控制总额的同时，宁波银行将资源精准投向科技金融、人才激励、业务创新等高价值领域。这种“降本”与“增效”并举的策略，确保了其在数字化时代服务效率和风控水平的持续提升，为利润增长释放了更大空间。

（三）盈利能力分析

1. 净利润与增长

宁波银行的归母净利润保持了强劲且高质量的增长态势。从2022年的230.75亿元增长至2024年的271.27亿元。2025年仅前三季度，已实现净利润224.45亿元，同比增长8.4%。值得注意的是，在营业收入增速放缓的背景下，净利润仍能保持高于营收的增速，这得益于其出色的费用控制和对信用减值损失的有效管理。

图11 2022-2025年宁波银行归母净利润及增长率

资料来源：公司年报

2. 资产质量与风险抵补

2023年至2025年前三季度，宁波银行的信用减值损失计提力度有所加大。这并非资产质量恶化，而更可能是主动、审慎的风险管理策略。在经济周期下行阶段，多提拨以备抵御潜在风险。这种“逆周期”调节能力，确保了其长期盈利能力的稳定性和可持续性。

图12 2022-2025年宁波银行信用减值损失计提情况

资料来源：公司年报

3. 关键盈利指标

宁波银行长期以来保持着行业领先的ROE水平，这是其高盈利能力的直接证明。尽管行业整体ROE承压，但其表现依然稳健。基本每股收益从2022年的3.38元稳步增长至2024年的3.95元。2025年前三季度已达到3.35元，同比增8.8%，为股东创造了持续稳定的回报。

图13 2022-2025年宁波银行关键盈利指标趋势

资料来源：公司年报

（一）现金流量分析

表6 2022-2024年宁波银行现金流量

资料来源：公司年报

从2022至2024年的现金流量情况来看，宁波银行在经营活动中表现出一定波动，反映出经营现金流的稳定性仍面临挑战。投资活动方面，除2024年出现少量现金净流入外，2022和2023年均呈现较大规模的现金净流出，表明公司持续进行资本性支出或投资布局。筹资活动在此期间成为重要的现金补充来源，带来较大规模的现金净流入，一定程度上缓解了经营与投资活动带来的现金压力。

尽管公司通过筹资活动维持了现金的总体净增加，但经营现金流的波动以及投资活动持续大额流出的情况仍需重点关注，如何增强主营业务现金生成能力并合理控制投资节奏，是未来财务稳健的关键。

（二）存贷款比例

图14 2022-2024年宁波银行存贷款比例

资料来源：公司年报

宁波银行2022年至2024年存贷款比例（折人民币）持续攀升，表明该行将存款资源转化为贷款资产的能力不断增强，直接推动了其利息收入的增长和盈利能力的提升。然而，该指标已显著高于75%的法定监管要求，意味着银行的流动性压力随之加大。

尽管比例高，但结合宁波银行同期优异的资产质量，其流动性风险整体可控。例如，截至2024年末，宁波银行的不良贷款率仅为0.72%，拨备覆盖率达到431.31%，远优于行业平均水平。优异的资产质量确保了其在需要时能够有效地回收和变现资产以应对流动性需求。

综上，宁波银行在2022-2024年间通过卓越的风险管控能力，在维持高盈利水平的同时，将流动性风险稳定在可控范围内。

（三）资产负债率

图15 2022-2024年宁波银行资产负债率

资料来源：公司年报

根据WIND数据统计，2023年已披露年报的17家城商行的平均资产负债率为92.58%，宁波银行92.95%的资产负债率略高于行业平均水平。2024年，随着银行业整体资产负债结构的优化调整，宁波银行的资产负债率回落至92.75%，与当年已披露数据的16家城商行92.61%的平均水平相比，仍保持在略高的位置，这符合银行业高杠杆经营的特性，也体现了其较为积极的资产扩张策略。

总体来看，宁波银行近三年的资产负债率在行业正常范围内保持稳定，长期偿债能力风险可控。

（四）权益乘数

图16 2022-2024年宁波银行权益乘数

资料来源：公司年报

根据WIND数据统计，2023年已披露年报的17家城商行的平均权益乘数约为13.85，宁波银行14.00的权益乘数略高于行业平均水平。至2024年，根据已披露数据的16家城商行计算，行业平均权益乘数约为13.65，宁波银行的权益乘数降至13.52，已略低于行业平均水平。这一变化主要源于该行在2024年成功完成资本补充，股东权益大幅增长，从而降低了财务杠杆。

结合其资产负债率分析，宁波银行近三年的权益乘数呈现温和下降趋势，表明其财务政策趋于稳健，长期偿债能力保持在行业中等偏上水平，整体财务风险可控。

（一）招商银行简介

招商银行，全称为招商银行股份有限公司，由招商局集团创办，1987年3月正式挂牌成立，总部位于广东省深圳市福田区。2002年4月，在上海证券交易所上市；2006年9月，在香港交易所上市。

招商银行是新中国成立以后第一家由企业创办的银行，是国家从体制外推动银行业改革的第一家试点银行，也是一家拥有商业银行、金融租赁、基金管理、人寿保险、境外投行等金融牌照的银行集团。在英国《银行家》杂志2024年全球银行1000强榜单中排名第十。

（二）核心定位与战略概览

招商银行： “零售之王”。定位于全国性龙头银行，以强大的零售金融、财富管理和投行业务为核心驱动力。其战略是依靠品牌、科技和综合化服务，服务于高净值客户和优质企业客户，追求高质量的规模增长。

宁波银行： “城商行标杆”。定位于深耕长三角的区域性银行，实行差异化竞争战略。其核心是“一体两翼”，即以公司银行为主体，以零售公司和财富管理为两翼，聚焦于中小企业和个人客户，风控严格，执行力极强。

（三）关键财务指标对比分析

表7 2024年招商银行和宁波银行关键财务指标对比

资料来源：公司年报

1. 净息差

尽管持续收窄，但招商银行2024年的净息差依然显著高于行业平均和宁波银行，以绝对水平领先，体现了其强大的零售客户基础和低负债成本的核心护城河。而宁波银行的净息差一直低于招行，主要原因是其负债成本较高以及业务结构差异。受LPR下调、存量房贷利率调整、以及客户存款定期化趋势影响，两家银行都面临息差持续收窄的行业性压力，未来盈利增长需要更多地依靠非息收入和控制信用成本。

2. 不良贷款率

宁波银行的不良率在整个银行业中属于顶尖水平，这是其“深耕区域、高效风控” 战略成功的最直接证明。其业务高度集中于经济发达的长三角地区，且对公客户以中小微企业为主。招商银行的不良贷款率虽略高于宁波银行，但在复杂的宏观环境下，将不良率牢牢控制在1%以下，也显示了其卓越且稳定的风险管理能力。

3. 资本充足率

招商银行2024年18%的资本充足率远高于监管要求，在全球银行中处于领先水平。这主要是因为招行被认定为全球系统重要性银行，面临更高的附加资本要求。宁波银行14.72%的资本充足率也显著高于监管要求，处于更快的发展赛道，资产扩张速度更快，对资本的消耗也更大。因此，其资本充足率虽高，但相较于招行而言“更紧凑”，需要持续关注其资本补充计划以支持未来增长。

（一）公司估值

采用资产账面净值法（市净率PB估值法）进行分析。资产账面净值法在估值银行时更为传统和保守，它侧重于当前已经存在的净资产，受市场情绪和资产质量影响更大，是银行业最常用的估值方法。

公司价值=净资产×市净率（P/B）

（ P/B＝ 每股市价/ 每股净资产）

1. 计算2025年末的每股净资产（BVPS）

期末BVPS = 期初BVPS + 当期每股收益 - 当期每股股利

2024年末每股净资产：根据宁波银行2024年年报，其每股净资产为 28.27元。

2025年净利润预测：采用券商一致预期，约 295亿元。

2025年净利润增速：约 8.5%。

总股本：截至2024年报，宁波银行总股本为 66.04亿股。

分红率假设：参考其近年约30%的分红政策，我们假设2025年分红率保持 30%。

预计2025年EPS = 预计净利润 / 总股本

= 295亿元 / 66.04亿股 ≈ 4.47元/股

预计2025年DPS = EPS × 分红率

= 4.47元 × 30% ≈ 1.34元/股

预计2025年末BVPS = 2024年末BVPS + 2025年EPS - 2025年DPS

= 28.27元 + 4.47元 - 1.34元 = 31.4元

2. 确定合理的市净率（PB）倍数

宁波银行作为优质的城商行，其历史PB通常高于行业平均，常在1倍以上。当前市场给予其约0.79倍的PB，反映了对银行板块的悲观预期。

资产和贷款增速保持在16%以上，显著高于行业平均。ROE持续领先，预计2025年仍将保持较高水平。不良贷款率和拨备覆盖率均处于行业优秀水平。

考虑到其基本面的比较优势，但同时也顾及整个银行板块的估值压力，给予宁波银行2025年 0.9倍的合理市净率。

图17 2023-2025年宁波银行历史市净率趋势

资料来源：公司年报

3.计算公司总市值

公司价值=净资产×市净率（P/B）=31.4元 × 66.04亿股 × 0.9 ≈ 1866.21亿元

（二）战略风险及建议

未来，宁波银行的战略风险将主要源于：一是业务高度依赖长三角经济周期，若区域经济遭遇外部冲击或持续下行，其核心的小微企业客群将首当其冲，可能引发资产质量显著恶化；二是优势业务面临双重挤压，小微金融赛道因大行下沉与互联网机构竞争而利润收窄，同时作为增长引擎的财富管理业务，在“刚兑打破”后易受市场波动与产品声誉风险的冲击；三是金融市场业务的利润贡献与市场景气度高度绑定，可能加剧业绩波动。

基于上述分析，宁波银行应在其卓越的小微金融根基之上，坚定向“科技驱动的综合金融服务商”进化。建议其一方面深耕产业生态，超越传统信贷，为核心客群提供全生命周期的“商行+投行”服务，以构筑更稳固的风险护城河；另一方面，需强化科技赋能，利用大数据与人工智能实现风控模式的超前预警与客户服务的极致体验。同时，在财富管理领域，应力求从“产品销售”向“资产配置顾问”转型，通过专业的投教与陪伴建立长期信任。如此，宁波银行方能穿越经济周期，持续领跑市场，成为一家兼具特色、韧性与成长性的价值银行。