美国铝业（AA.US）深度研究投资报告：周期共振下的低碳铝龙头机遇
一、公司核心概况：百年铝业巨头的垂直一体化布局
美国铝业（Alcoa Corporation，股票代码AA.US）成立于1888年，是全球铝产业链一体化龙头企业，业务覆盖铝土矿开采、氧化铝精炼、电解铝冶炼及铝加工全环节，在全球9个国家拥有27个运营基地，员工规模约1.3万人。公司核心业务分为两大板块：氧化铝板块（含全球核心铝土矿资源与三大洲6座精炼厂）与铝板块（含电解铝冶炼、铸造及配套能源资产），凭借135年的技术积累，在铝挤压材、铸件等细分领域具备全球竞争力，是北美汽车铝材市场三大主导企业之一，合计占据区域85%的市场份额。
公司战略聚焦三大核心：简化业务复杂度、驱动盈利回报、推进可持续发展，通过绿色金融框架募集资金投向低碳铝项目，契合全球碳中和趋势，其生产的高纯度铝合金广泛应用于汽车、航空航天、光伏、电力等关键领域，客户覆盖全球主流车企与工业巨头。
二、行业基本面：供需紧平衡+结构转型，铝价中枢上移
（一）供应端：刚性约束凸显，产能扩张受限
全球铝市场供应呈现"中国封顶+海外分化"格局，2025年全球电解铝供需缺口约80万吨，供应端刚性约束成为核心支撑。中国电解铝产能已逼近4500万吨政策天花板，2025年运行产能4445万吨，产能利用率达101.2%，未来三年新增产能仅100万吨左右，年均增速不足3%。海外方面，2026-2028年规划新增产能超1000万吨，但受能源短缺、基础设施瓶颈制约，实际投产率或不足60%，而欧美地区受电力成本高企与碳政策压力，产能持续萎缩，进一步收紧全球供应弹性。
原料端，铝土矿资源高度集中于几内亚（26%）、澳大利亚（12%）等国，几内亚资源民族主义政策与季节性运输扰动，长期推升加工成本并限制供应弹性，而中国铝土矿自给率仅60%，进口依赖度高加剧全球原料供应紧张。再生铝成为减碳核心路径，2025年全球产量突破4500万吨，占原铝产量比重升至38%，但技术升级与回收体系建设仍需时间，短期难以完全弥补原铝供应缺口。
（二）需求端：新兴领域爆发，传统需求韧性托底
全球铝需求正从传统建筑驱动转向新能源主导，2040年需求量预计达1.637亿吨，较2018年增长67.3%。新兴领域成为核心增长引擎：2025年中国新能源汽车销量同比增长30.1%，纯电动汽车平均用铝量达283kg/辆（较燃油车增加42%），仅该领域就带动全球原铝需求375万吨；光伏产业1GW装机耗铝1.8万吨，2025年全球光伏用铝量达600万吨，2030年有望持续翻倍。此外，"铝代铜"趋势加速、工业机器人与低空经济等新场景兴起，进一步打开需求增长空间。
传统领域需求结构分化，中国地产用铝需求下滑被保障性住房建设部分对冲，东南亚基建与欧美制造业回归带动建筑、工业用铝需求稳步增长，全球交通运输领域预计2040年成为最大消费板块，占比达30%。区域来看，中国作为全球最大铝消费国，2025年消费量占比超57%，有效对冲欧美部分领域需求疲软，形成全球需求共振格局。
（三）价格走势：机构分歧下的高位震荡
2025年LME铝现货价年内累计涨幅19%，站稳2859美元/吨，沪铝主力合约创近十年高位区间，核心驱动源于供需紧平衡与政策催化。机构对2026年价格预期分化：花旗预测LME铝价长期维系3500美元/吨以上，极端情况冲击4000美元/吨；瑞银上调2026年中国铝价至22000元/吨；高盛则预测年末跌至2350美元/吨，核心分歧在于海外产能释放进度与新兴需求增长韧性。短期来看，LME与中国电解铝社会库存均处于历史同期低位，区域贸易流重构加剧供应紧张，支撑铝价高位震荡。
三、公司竞争力分析：垂直一体化+细分龙头+低碳转型
（一）产业链一体化优势：成本控制与供应安全双保障
公司拥有从铝土矿到铝加工的垂直一体化布局，在巴西、澳大利亚拥有核心铝土矿资源，有效规避原料价格波动风险。2025年受益于铝价上涨与氧化铝价格回落的价差扩大，公司盈利能力显著提升，三季报毛利率达17.02%（毛利15.97亿美元），较2024年同期大幅改善，成本控制能力在周期上行期凸显竞争优势。
（二）细分市场龙头地位：聚焦高增长领域
在北美汽车铝材市场，公司与诺贝丽斯、肯联铝业形成寡头垄断格局，其中公司在铝挤压材（北美市场份额约12%）、铸件领域（北美份额约10%）具备显著优势，产品用于白车身、碰撞管理系统及电动车电池外壳等关键部件，客户覆盖通用、福特、特斯拉等主流车企，深度绑定新能源汽车轻量化趋势。此外，公司在航空航天用高纯度铝领域的技术积累，为切入高端制造市场奠定基础。
（三）低碳转型布局：契合全球政策导向
公司推出绿色金融框架，募集资金专项投向低碳铝项目，聚焦铝业减碳技术研发与应用，契合欧盟碳边境调节机制（CBAM）与全球碳中和目标。再生铝业务的技术升级（AI智能分选、保级回收）与产能扩张，不仅降低碳排放（再生铝较原铝节能95%、减碳90%），更能享受政策红利与绿色溢价，成为长期增长的核心驱动力。
四、财务表现：2025年业绩大幅回暖，盈利与现金流改善显著
（一）核心财务指标（单位：亿美元）
指标 2025年三季报（累计） 2024年同期 同比变化
营业总收入 93.82 84.09 +11.57%
净利润 9.17 -1.78 扭亏为盈
归母净利润 9.44 -1.78 扭亏为盈
基本每股收益（美元） 3.59 -0.72 大幅增长
经营活动现金流净额 6.48 2.07 +212.99%
资产负债率 60.04% 64.65% 下降4.61个百分点
数据来源：同花顺金融数据库、公司财报
（二）财务亮点解析
2025年公司业绩实现根本性改善，核心源于铝价上涨、产品结构优化与成本控制。一季度净利润5.48亿美元，同比扭亏为盈，调整后EBITDA达8.55亿美元，环比增长26%，主要受益于铝价上涨、铝土矿供应协议带来的量价齐升，以及重组费用的非重复发生。截至2025年三季度末，公司现金余额充足，资产负债率降至60.04%，财务结构持续优化，为后续产能扩张与技术研发提供资金支持。
五、风险因素提示
1. 铝价波动风险：铝价受全球供需、宏观经济、货币政策影响较大，若2026年海外产能集中释放或全球经济衰退导致需求下滑，铝价可能回调，挤压公司盈利空间。
2. 政策与地缘风险：美国关税政策变化、欧盟CBAM机制落地可能增加出口成本；几内亚等资源国政策变动或地缘冲突，可能影响铝土矿供应稳定性。
3. 产能落地不及预期：公司低碳铝项目与海外产能扩张可能受能源供应、环保审批、基础设施制约，导致增长不及预期。
4. 成本上涨风险：电力、煤炭等能源价格波动，以及物流成本上升，可能削弱公司成本优势。
六、估值分析与投资评级
（一）估值逻辑
公司作为全球铝业龙头，业绩与铝价强相关，采用"PB-ROE+盈利弹性"估值框架更贴合周期属性。当前标普500指数市盈率TTM为29.5倍，而公司2025年业绩大幅回暖后，估值处于历史合理区间，考虑到全球供需紧平衡延续、新能源需求增长与低碳转型溢价，公司估值具备修复空间。
（二）盈利预测与投资评级
假设2026年LME铝价中枢维持2800-3000美元/吨，公司产能利用率保持稳定，预计2026年营业总收入有望突破130亿美元，净利润达15-18亿美元，基本每股收益5.5-6.5美元。综合行业趋势、公司竞争力与估值水平，给予公司"增持"评级，6个月目标价45-50美元（对应2026年动态PE 7.5-9倍）。
七、结论
美国铝业作为全球铝产业链垂直一体化龙头，受益于全球铝市场供需紧平衡、新能源需求爆发与低碳转型趋势，2025年业绩已实现根本性改善。公司在细分领域的龙头地位、成本控制能力与财务结构优化，为长期增长奠定基础。尽管面临铝价波动与政策不确定性风险，但在周期共振与结构转型的双重驱动下，公司估值与业绩具备双重修复潜力，建议长期关注。
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美国铝业(AA.US)深度研究投资报告:周期共振下的低碳铝龙头机遇
