【VIP 工业阀门定制…… 】
【VIP 投资、招商参考……】
【VIP 阅读、交流、交换 】
【VIP 获取，详情咨询……】
【品读……】
瑞银:2026年中国经济展望报告
一、整体核心观点 瑞银证券认为，2026-2027 年东大经济将在不确定性中展现韧性，同时推进结构再平衡。2026 年 GDP 增速预计温和放缓至 4.5%，主要受净出口增长贡献收窄拖累；2027 年随着房地产活动企稳、出口增长正常化及消费信心稳步回升，GDP 增速将小幅回升至 4.6%，通胀水平上升，人民币汇率走强。经济增长的核心支撑来自国内需求韧性、政策适度支持及新经济的持续崛起，而房地产下行、外部贸易与科技政策不确定性仍是主要挑战。 二、经济增长展望 （一）GDP 增速与增长动力结构 2026 年，净出口对 GDP 的增长贡献将较 2025 年显著收窄 0.7 个百分点，主要因全球增长放缓、前期出口前置效应消退及基数抬高，叠加美国关税调整的滞后影响，出口增速将从 2025 年的稳健水平放缓至 2.5%。国内需求整体保持韧性：房地产下行仍将持续，但收缩幅度缩小，对 GDP 的拖累减弱；消费保持温和增长但节奏略有放缓；基建和制造业投资将从 2025 年下半年的同比大幅下滑中温和复苏。2027 年，房地产活动企稳、出口增长回归常态及消费信心改善，将共同支撑经济增速小幅回升至 4.6%。 （二）消费与投资 消费方面，2025 年受补贴政策推动的家电、通讯设备等品类销售增速在 2026 年将因基数效应有所放缓，新能源汽车购置税从 0% 上调至 5% 也将对相关消费产生一定抑制。但政府将扩大财政补贴规模（从 2025 年的 3000 亿元增至 2026 年的 4000-5000 亿元），并增加社保支出，叠加就业与收入形势逐步稳定，消费增速将维持在 4.4%（2026 年）和 4.6%（2027 年）的温和水平。投资方面，2026 年作为 “十五五” 规划开局之年，政策银行专项融资工具支持、专项债发行规模扩大（专项国债 1.6-1.8 万亿元，地方专项债 4.8 万亿元）将推动基建投资复苏至 4%-6%，新型基建（IT 网络、AI 算力）和传统基建升级成为重点；制造业投资受益于设备更新补贴和科技创新投入，将从 2025 年的疲软中回升，其中高科技制造业投资保持强劲。 （三）通胀与汇率 通胀方面，2025 年的通缩压力将在 2026 年有所缓解，CPI 预计回升至 0.4%，主要受食品价格温和反弹支撑，但核心 CPI 仍因消费疲软保持低位；PPI 跌幅将收窄，预计在 2026 年底或 2027 年初转正，主要得益于供给侧改革推动产能利用率提升，但需求端缺乏大幅提振导致回升节奏缓慢。汇率方面，2025 年底 USD-CNY 预计为 7.05，2026 年底为 7.10，期间呈现双向波动；2027 年人民币将走强至 7.0，主要受经常账户盈余维持在 3% 以上 GDP、出口增长正常化及市场信心改善支撑。 三、房地产市场调整 （一）下行原因与当前现状 房地产市场的持续下行主要由基本面需求疲软驱动：城镇化增速放缓、人口结构不利（新出生人口、结婚登记数下降）导致住房潜在需求减弱；房价下跌引发“购转租” 趋势，叠加高达 25-30 个月的库存去化周期，去库存进展缓慢；家庭收入增长疲软、房价下跌带来的负财富效应进一步抑制购房意愿。截至 2025 年，商品房销售面积较 2020 年峰值下跌 57%，新开工面积下跌 76%，房价（新房和二手房）较 2021 年峰值分别下跌超 11% 和近 20%，2025 年销售、新开工、投资分别同比下降 5-10%、15-20%、10-15%，对 GDP 的拖累达 1.5-2 个百分点。 （二）政策应对措施 政府已实施一系列宽松政策：首套房和二套房最低首付比例降至15% 和 25%，按揭利率在 2025 年三季度降至 3.07%，多数城市取消限购（部分一线城市核心区域除外）；通过 “白名单” 制度保障已售未交付项目交房，化解开发商债务风险。未来政策将继续聚焦：进一步下调按揭利率 30-40 个基点，通过专项债和政策性银行融资支持库存去化，推进户籍制度改革和新型城镇化以稳定需求。 （三）未来展望 2026 年，房地产销售、新开工、投资仍将同比下降，但幅度收窄至 5-10%；2027 年降幅进一步收窄至 0-5%，逐步企稳。对 GDP 的拖累将在 2026 年降至 0.5-1 个百分点，2027 年进一步减小。但由于住房自有率已达 80-90%、家庭债务率偏高，房地产市场全面复苏仍需时间，结构性改革（如户籍、社保）的推进速度将影响企稳节奏。 四、政策支持与结构性改革 （一）财政政策 2026 年将实施适度的财政扩张，广义财政赤字较 2025 年扩大 1 个百分点 GDP，其中一般公共预算赤字稳定在 4% GDP；专项国债发行规模增至 1.6-1.8 万亿元，地方专项债增至 4.8 万亿元，政策性银行将提供专项融资工具支持基建和战略产业项目。财政支出重点包括：扩大消费补贴范围和规模、增加社保和公共服务支出、支持设备更新和科技创新、保障地方政府合理支出需求。 （二）货币政策 为应对通缩压力和经济放缓，央行将在2026 年底前累计下调政策利率（7 天逆回购利率）20 个基点，同时下调存款准备金率 25-50 个基点，并通过定向再贷款、公开市场操作等工具维持流动性充裕，支持政府债券发行和实体经济融资。预计 2026 年社会融资规模增速将从 2025 年的 8.4% 小幅放缓至 8%，债务占 GDP 比重将进一步上升约 11 个百分点。 （三）结构性改革与“十五五” 规划重点 “十五五” 规划将 “高质量增长” 作为核心，三大重点任务包括构建现代化产业体系、强化科技创新自主可控、提振内需尤其是消费（首次明确消费占 GDP 比重提升目标，2030 年达 43-45%）。具体改革包括：将 “反内卷” 纳入全国统一大市场建设，破除地方保护和市场分割，建立以质量为导向的定价机制；扩大服务业开放，取消不合理的消费限制（如汽车、住房）；推进脱碳目标，2030 年非化石能源占比提升至 25%，加快风电、光伏、核电、储能和智能电网建设。 五、新经济与创新崛起 （一）规模与贡献 2024 年，创新驱动的 “新经济”（包括新产业、新业态、新模式等）占 GDP 比重达 15-20%，占总投资的 10-15%，2020-2024 年贡献了约 1/4 的 GDP 增长，有效抵消了房地产下行带来的增长拖累。其中，高科技制造业占规模以上工业增加值比重升至 16.3%，战略性新兴产业占 GDP 比重预计 2025 年达 17%，核心数字产业占比达 10.4%。新经济相关产品生产保持高速增长，如新能源汽车、锂电池、太阳能电池、工业机器人等。 （二）核心驱动因素 政策优先级提升、持续的投资投入和研发支出增长是新经济崛起的关键支撑。2024 年研发支出占 GDP 比重达 2.7%，“十五五” 规划明确未来五年研发支出年均增速保持 7% 以上，2030 年占 GDP 比重提升至 3.2%（约 5.5-6 万亿元）。研发重点聚焦关键核心技术突破，包括集成电路、工业母机、高端仪器、基础软件、先进材料、生物制造等，同时推进 “AI+” 行动，强化算力、算法、数据支撑，拓展 AI 在各行业的应用。 （三）未来展望 预计2026-2030 年，新经济增速将持续高于整体经济，到 2030 年占 GDP 比重将较 2024 年提升 3 个百分点，成为经济增长的核心引擎。但部分新经济领域（如光伏、锂电池）面临产能过剩挑战，“反内卷” 政策将通过供给侧调控和标准升级优化产能结构。 六、关键风险因素 （一）外部政策不确定性 中美贸易休战虽短期缓解紧张局势（美国对华额外关税从32% 降至 22%），但长期分歧仍存，未来可能面临关税再次上调、科技出口限制收紧、“原产地规则” 强化等风险；东大与其他贸易伙伴的关系变化也可能带来出口波动。若关税进一步降低，将显著提振出口和GDP 增长；反之则加剧下行压力。 （二）AI 发展的双重影响 AI 快速发展和应用可能带来正面效应，包括推动科技出口增长、刺激企业投资、提升全要素生产率；但全球 AI 泡沫破裂可能冲击东大科技行业出口、投资和市场信心，而美国对AI 核心技术的限制仍将构成重要制约。 （三）政策与房地产风险 政策支持的时机、规模与市场预期存在偏差：若财政货币刺激力度大于预期、结构性改革推进更快，将提振信心和增长；反之则可能导致增长低于预期。房地产市场轨迹仍具高度不确定性，若按揭利率下调更激进、库存去化成效显著、户籍改革加速，市场可能提前企稳；若需求持续疲软，下行周期可能延长。 —The End—
