十五五”规划的开局之年承载着“开好局、起好步”的重要使命。我国经济增速有望达到4.8%，呈现外需企稳、内需改善、价格修复的特征。从“三驾马车”看，美元计出口增速有望达到5%，韧性主要源于国际经贸斗争边际缓和与我国产业链韧性。社零增速有望上行至4.5%，主要得益于大力提振消费政策。固定资产投资增速有望修复至1.8%，主要受到财政支出加力、重大项目开工、新旧动能转换支撑。其中，基建和制造业投资增速分别为6.5%和4.6%，房地产投资下降13.6%，跌幅边际收敛。随着中国经济供需结构改善，物价有望温和修复，CPI通胀0.5%，PPI通胀-1.4%，名义GDP增速相应上行至4.3%。
2026年，作为“十五五”规划的开局之年，中国银行业站在了转型深化与高质量发展的关键节点。在货币政策延续适度宽松基调、经济结构加速优化、监管体系持续完善的宏观背景下，行业正面临净息差承压趋缓、风险防控任务艰巨与转型动能升级并存的复杂格局。
一、2025年经济形势回顾
（一）消费
社零当月同比增速及预测（%）
消费意愿对消费的影响程度趋弱，居民收入影响上升。方差分解分析结果显示，截至2025年三季度社会消费品零售总额的变化中约50%可由消费意愿的变动解释、较2024年同期的52%有所下降，相应地，居民收入增长对消费的影响程度进一步提升。整体看，消费潜能具备进一步释放的基础：
1、2025年前三季度居民人均可支配收入实际累计同比增速反弹至5.2%，较2024年同期提升0.3个百分点。
2、居民消费情绪呈现持续改善趋势，2025年10月消费者信心指数达95.5，与历史均值水平相比仍有提升潜力。
居民消费意愿持续改善
（二）投资
2025年投资增速趋势性放缓。前11月固定资产投资累计同比-2.6%，较2024年同期放缓5.9个百分点。外部复杂环境影响、产业深度转型背景下，年内投资结构持续调整：
1、制造业投资保持韧性，前11月同比增长1.9%，仍是投资增长的核心引擎。
2、地方政府化债深入推进过程中，广义基建投资增速阶段性放缓，前11月同比增长0.1%。
3、房地产仍处于深化转型阶段，房地产开发投资同比下降15.9%。
固投累计同比增速及预测（%）
（三）出口
出口超预期韧性是2025年中国经济韧性增长重要动能。2025年前11月，出口累计同比增长5.4%，略高于2024年同期。前三季度，净出口对经济增长的拉动率为1.5%，较2024年同期提升约0.4个百分点。地区结构看，在关税政策扰动下，对美国出口的负面影响持续显现；对东盟、欧盟出口保持稳健增长，对非洲、拉丁美洲等新兴市场出口增长较快。产品结构看，以机电产品、高技术产品为代表的资本与技术密集型产品是出口的重要增长点，其中船舶、汽车、集成电路等高端制造产品出口保持较高增速。
中国出口当月同比增速（%）
主要出口目的地出口增长拉动率（%）
二、2026年经济形势展望
（一）GDP：明线和暗线支持下的平稳增长
2026年经济在双重支撑下继续保持平稳增长。经济的“明线”支撑依然强劲，2026年延续2025年的强出口和强生产模式不变。2026年AI投资仍然如火如荼，我国高科技产业继续高速发展，制造业投资增速再次回升，高科技相关产业出口保持高位。2026年美国更加关注内政，中美贸易冲突的不确定性大幅下行，更不用说2025年12月份有可能出现变数的美国关税政策，会更加助力全球贸易恢复。美联储在2026年持续降息可能会推动美国传统行业复苏，也有利于我国出口。综上，2026年强出口和随之带动的强劲生产延续。经济的“暗线”支撑是中国除出口外，内需回升、政府开支上行以及反内卷下的物价回升。物价回升主要来自工业品价格回升，预示着企业利润的回升，同样预示经济名义增速回升。
基准情形下，全年经济增速或在5.0%左右。“三驾马车”拉动作用调整，最终消费支撑保持平稳，资本形成支撑上行，净出口仍然保持高位。消费小幅上行，投资温和回升，出口保持高位。在“以旧换新”政策延续及消费支持政策进一步加码基础上，整体消费支出增速有望继续回升，2026年最终消费支出对于GDP的拉动或达2.7%，比2025年上行0.1个百分点。其次，鉴于化债政策已经取得成果，2026年特别国债和地方政府专项债有望继续加码，带动政府投资意愿和能力回升，制造业方面新质生产力转型相关投资仍将持续保持较高水平，预计资本形成对GDP拉动或从2025年0.9%上升至1.2%。最后，2026年出口确定性更强，全球整体环境好于2025年，但鉴于2025年净出口对经济的高拉动，2026年净出口对经济拉动或从1.5%下降至1.1%。
节奏上，2026年四个季度GDP增速或呈现“L”形趋势。一则是2025年下半年沉寂的政府支持政策可能更集中在2026年一季度，尽管有高基数影响，但经济仍然保持脉冲效应；经济脉冲后仍然表现为一季度更强。二则物价可能在下半年持续回升，带动名义GDP继续上行。随着四季度物价走高，实际GDP和名义GDP保持稳定。
2025年全球经济面临的不确定性有所下降，地缘政治风险回落，不确定性来自美国经济的走势和我国政策实施力度。美联储降息跟随着美国通胀走势而动，美国经济复苏可能在2026年下半年到来，带动全球经济反弹。我国经济政策的力度受到关注，政府化债力度是否在2026年有所减弱，更多的政府资金投入到生产建设。设置了以下乐观情况和悲观情况，实际GDP增速范围为4.0%～5.4%。
乐观情况：实际经济增速5.4%、名义经济增速6.0%。乐观情景的重要前提假设有两点：（1）美国通胀顺利下行，美联储大幅降息，美国传统行业快速复苏。（2）房地产跌幅大幅收窄和基建回暖，制造业保持高位，消费持续回升。这需要政策层面更加注重“稳增长”，全球经济稳定增长和贸易环境大幅好转。年初预算赤字率和资本性政府债务需要有超预期的规模，对应社融增速达到8.6%。乐观预期下重要的数据变化是：房地产开发投资增速达-4.5%，基建增速大幅提升至6.5%，制造业投资在7.0%的高位，出口增速6.5%。
悲观情况：实际经济增速4.5%、名义经济增速3.5%。悲观情景下美国经济持续回落，AI投资出现停滞，我国出口增速出现较大幅度下滑，进而对国内工业生产形成拖累作用。内需方面，政策力度不及预期，或对消费和社保领域的支持政策规模较小、落地较慢，都可能对持续回升中的消费产生二次冲击，物价持续走低带动名义经济增速降低。投资方面，预期进一步走弱，企业信贷和投资需求降低。悲观预期下重要的数据变化是：出口增速大幅回落至0.5%，消费增速在3.6%左右，CPI降至0%，PPI持续降至-2.5%。
（二）工业增加值：工业经济高质量发展，内外需潜力确保增速稳定
展望2026年，“十五五”规划建议对未来五年内工业生产发展做出顶层设计，指明要“坚持把发展经济的着力点放在实体经济上”，并进一步明确“保持制造业合理比重”的要求，做出智能化、绿色化、融合化的方向指引。在全局经济上，2026年作为“十五五”的开局之年，预计全年工业增加值增速将取得5.0%左右的增长，一、二、三、四季度分别为5.5%、4.3%、4.7%和5.3%。结构方面，主要有以下要点：一是“反内卷”的推进或让“十五五”时期工业增加值增速处于略低于GDP的水平，类似“十三五”时期供给侧改革的情形；二是高技术产业将继续拉动工业增加值，在中央解读“十五五”规划建议发布会中，发改委明确提到“未来10年‘将再造一个中国高技术产业’”。三是内需提振以及贸易战暂停带来的需求潜力。
一是“反内卷”的推进或让2026年以及“十五五”时期工业增加值增速处于略低于GDP的水平。预计2026年工业增加值的增长性质并非以2025年“制造业稳增长”拉动工业产能从而托底经济为主，而是更多反映出在“反内卷”政策推动下的供给侧改革。一方面，“反内卷”政策从2025年6月汽车行业打响第一枪以来，已经对企业经营和价格走势产生正向影响，因此2026年政策会继续推动。另一方面，“十五五”规划建议中明确提到“综合整治‘内卷式’竞争”，“反内卷”会作为贯穿“十五五”时期的主线政策之一。在“反内卷”初期，工业行业的产能优化以及抑制资源抵消重复投入势必会影响工业产值增速，从而出现“工业增加值增速落后于GDP增速”的格局，类似于“十三五”供给侧改革时期的情景。
二是高技术产业将持续拉动工业增加值，在中央解读“十五五”规划建议发布会中，发改委提到“《建议》还提出前瞻布局未来产业，推动量子科技、生物制造、氢能和核聚变能、脑机接口、具身智能、第六代移动通信等成为新的经济增长点，这些产业蓄势发力，未来10年将再造一个中国高技术产业。”根据国家统计局数据，2024年，高技术产业增加值占规模以上工业增加值的比重提升至16.3%，截至2025年高技术产业占比或达到16.82%，则2025年高技术产业增加值为7.2万亿元左右，那么按照2035年再造一个高技术产业来算，整体将达到14.3万亿元，倒推来算高技术产业年化增速需要达到每年8%以上，到2030年占工业增加值比重将达到20%以上，2026年将拉动工业增加值1.39个百分点。
三是内需提振以及贸易战暂停带来的需求潜力。一方面，“十五五”规划建议提到要“全方位扩大内需，大力提振消费、扩大有效投资。”首次将“居民消费率明显提高”作为国家中长期发展目标，这意味着未来我国不再仅关注消费规模，而是更加重视消费在经济结构中的作用。因此预计2026年开始有更多的政策出台提振消费，2026年社零增速将高于2025年水平，消费的提升也将带动工业增加值的上行。另一方面，2025年韩国APEC会议期间，习近平主席和美国总统特朗普达成一系列协议，美国暂停对我国10%“芬太尼”关税、延长部分《301条款》关税豁免措施的有效期至2026年11月10日、暂停实施对我国海运、物流与造船业的制裁措施。因此预计2026年出口还将保持一定韧性，虽然在2025年“抢出口”的影响下会有所下滑，但结合美联储降息、海外财政扩张等影响，预计外需表现不会较弱。
（三）制造业投资：科技产业融合加速，抢占人工智能制高点
展望2026年，政策加码会在一季度体现，推动制造业投资出现拐点，三季度和四季度随着“十五五”规划相关政策逐步落地，制造业投资增速将会迎来新的增速动能。主要有三条主线，一是科技和产业创新将加速融合、二是人工智能投资竞赛力度继续加大、三是加强关键核心技术攻关。
（四）基建投资：突出重大项目引领，投资加力结构优化
2026年是“十五五”开局之年，预计全年基建投资将同比增长4.5%，较2025年有所回升。从季度节奏来看，季度末累计增速依次为5.0%、3.5%、5.0%、4.5%。这一节奏与财政资金到位、项目施工周期、上一年基数节奏等因素密切相关。政策层面，预计继续增发1万亿超长期特别国债支持“两重”项目建设，中央预算内投资也将实现扩容，预计增幅在1000亿元左右，政策性金融工具有望持续发力。此外，2025年底已提前下达的专项债额度也为2026年初实现基建“开门红”创造良好资金基础。三季度则在项目实物量释放和2025年同期基数低的共同作用下同比回升。而四季度随着气候施工限制和全年稳增长压力缓解，投资动能小幅下滑，全年实现4.5%的基建增速。
“十五五”规划强调中央发挥重大项目引领作用，重大项目工程清单有望进一步扩大。特别国债和专项债将重点投向国家层面的基础设施体系建设，如跨区域能源通道、关键枢纽物流网络、水网主骨架项目等。这类项目具备资金密集、周期长、协调性强等特征，需要中央财政和政策性银行资金的支持。2026年将在延续“十四五”重点项目基础上，通过对“新基建”、提升安全与韧性的重大基础设施、软基建等领域的顶层部署，形成投资引导效应，地方因地制宜多层次、多元化布局。
地方基建侧重因地制宜与民生导向。“十五五”提出“地方因地制宜推进基础设施多层次多元化布局”，在债务约束下，地方将聚焦自身比较优势与发展短板，推动更加因地制宜的交通网联工程、数字平台基础设施、公共服务基础设施等项目。东部地区或以产业升级和城市更新为主，突出新基建、产业链高端化和软基建的综合提升；中部地区则在交通、水利、能源等基础设施上补短板，力争形成新的产业承接高地；西部则以能源大基地、跨区域通道和新型城镇化为重点，兼顾国家安全与区域振兴；东北则集中在传统产业改造升级、石化能源基地建设和公共服务改善。此外，服务于教育、医疗、养老等“软基建”方向的投资也将在2026年加快布局，体现“投资于人”的理念向基础设施落地的转化。
2026年将是基建结构加快调整的一年。“十五五”规划建议稿中提出加快构建“现代化基础设施体系”，将基础设施体系分为传统基建（交通、水利、能源）、新基建（算力、信息通信）、软基建（投资于人）三大方向来看：
首先，传统基建稳步推进，提升安全韧性和运营可持续性。重点将集中在现代综合交通体系的建设，以及水利和能源类的“补短板”项目。一是着力优化完善综合立体交通网络，推进跨区域跨流域大通道建设，加快贯通国家综合立体交通网“6轴7廊8通道”主骨架，实施内河水运体系联通工程，加快形成由“八纵八横”高速铁路主通道为骨架、区域性高速铁路衔接的高速铁路网。进一步建设京津冀、长三角、粤港澳大湾区、成渝地区双城经济圈国际性综合交通枢纽集群，推进国家港口枢纽体系、国家综合机场体系和国家邮政快递枢纽建设。二是水利方面，国家水网建设将成为重点。南水北调后续工程进入新一轮实施阶段，不仅包括东、中线的续建扩建，还可能开工西线调水工程，以解决华北、西北地区水资源短缺问题。同时，黄河、长江流域的防洪治理与生态修复将进入深度阶段，通过新建水库、加固堤坝、改造灌区等方式提高防灾减灾能力。渝西水资源配置工程作为典型案例，已显示出在破解区域缺水和保障农业灌溉方面的重大作用。随着极端气候事件的频繁发生，防洪抗旱类工程将在“十五五”期间进一步加码，成为稳定粮食生产和城乡供水安全的基石。三是新能源大基地建设。继“十四五”时期沙戈荒风光大基地一期二期集中开工后，三期、四期将在“十五五”推进，单期投资规模可能达到万亿级。这些基地将与特高压输电通道相配套，形成“西电东送”的新格局，把西北、西南的风电、光伏等清洁能源输送到东部负荷中心。同时，抽水蓄能、新型储能、电网智能化改造将同步推进，以解决新能源波动性强、消纳困难的问题。到2030年，我国非化石能源占一次能源比重预计将达到25%左右，这离不开“十五五”期间大规模的能源基建投入。
其次，适度超前建设新型基础设施建设。推进信息通信网络、全国一体化算力网、重大科技基础设施等建设和集约高效利用，推进传统基础设施更新和数智化改造。新型基础设施建设因其规模大、外部性强、上下游关联范围广，加之很强的网络效应、平台效应和赋能效应，从而获得更大的乘数效应。新型基础设施不只是“生产工具”，其对“生产型”与“消费型”投资均有强大引导效应。一方面，它能显著提升传统产业的信息化水平，推进智慧农业、智能制造等新兴产业扩容；另一方面，也将带动绿色能源、智能终端、智慧出行、数字娱乐等新型消费场景基础设施需求，成为“促消费”链条中的基石投资。此外，以教育、医疗、养老等民生领域为代表的“软基建”投资亦将因智能终端普及、算力支持能力提升而受益，推动公共服务设施现代化。
第三，软基建扩容将成为边际亮点。“十五五”规划建议稿明确指出，要“适应人口结构变化和流动趋势，完善基础设施和公共服务设施布局，加强人力资源开发和人的全面发展投资”，“投资于人”在基础设施建设上也会有所倾斜。一方面，农村基础设施升级将成为区域均衡发展的政策重点。2026年预计将安排更多专项债与预算内投资，用于推动农村水电路气网改造、冷链物流体系下沉、公共服务网点布设，确保农村地区“基本具备现代生活条件”，也将有效拉动乡村建设相关制造业与建筑业的链条需求。另一方面，公共服务领域的投资占比将有所提高。预计教育、医疗、养老、托育等“投资于人”的领域将获得重点支持。
（五）房地产投资：底部或已看到，“十五五”加速建设新发展模式
预计2026年全年房地产开发投资增速为-10%，四个季度的节奏为-8%、-9.2%、-9%和-10%。自2021年下半年步入深度调整阶段以来，我国房地产市场已历经四年多的下行周期，房地产开发投资完成额在连续近五年下降后，如今已降至2011年左右的水平。但是“十五五”规划建议已经为未来房地产市场做出规划，提到“推动房地产高质量发展。加快构建房地产发展新模式…优化保障性住房供给…因城施策增加改善性住房供给。建设安全舒适绿色智慧的‘好房子’…”“十五五”规划建议已经很明确，未来五年房地产市场一方面加大保障房供给，另一方面加大“好房子”建设，因城施策确定房地产供给数量。
短期内地产投资仍会处于下行出清阶段，行业加速向新发展模式过渡，但在2027—2028年，预计房地产投资和房地产市场将触底回升，商品房销售机制将完善。主要有三方面逻辑，一是新开工面积增速领先投资完成额17个月左右，目前新开工面积增速在底部摩擦了8个月，2026年在“十五五”规划正式落地后，保障房和好房子供给或能增加，动能传递至房地产开发投资上会反映在2027年左右。
二是2026年竣工面积即将触底，新房供应减少让库存水平回归均值。从数据上来看，新开工面积领先竣工面积35个月左右。新开工面积增速的最低点为2023年6月，对应竣工面积最低点应为2026年4月左右，而竣工面积的触底意味着新房供给将逐渐减少，在销售增速维持的情况下，库存水平逐渐回归均值。目前商品房待售面积在7.5亿平米左右，2015年房地产去库存时，待售面积最低下降到5亿平方米，按照线性预测计算，在2027年底商品房待售面积将回归到5亿平左右。
三是好房子韧性凸显，新房价格逐渐回暖。一线和二线核心城市凭借坚实的经济基础与产业竞争优势，为房地产市场提供了有力支撑。从2024年9月以来，一线城市新房价格指数不断收窄，2025年10月同比为-0.8%，已接近转正。然而新房和二手房价格分化，一、二、三线城市新房和二手房增速差达到3pct左右，新房价值凸显。预计在“十五五”期间，“好房子”的建设和需求会继续提升，住房进一步回归消费属性，同时结合保障房供给的扩大，二手房和新房分化或进一步凸显。而新房价格增速的转正将进一步带动房地产市场企稳回升，企业也会因此进入新一轮扩投资周期。
（六）消费：大力提振消费，消费率有所提高
2026年预计社零同比增长4.7%，四个季度增速分别为4.4%、4.8%、4.9%、4.7%，呈现温和修复的走势。在提振消费专项行动的持续推进下，2026年消费环境边际改善，尤其是在消费品以旧换新政策接续、服务消费供给优化、公共服务财政支出扩张、价格因素回暖等因素共同作用下，居民、社团和政府三类主体消费均会有所回暖。
一是以旧换新政策延续，结构刺激继续推进。预计2026年将延续2024年以来的消费品以旧换新政策，补贴规模或达3000亿元，除延续汽车、家电、消费电子产品等领域外，也有望扩围至服务消费。且补贴政策带来的增量耐用品消费需求或从2024–2025年的存量换购，延伸至更低能级城市、农村市场等下沉市场。尽管部分商品需求前期透支明显，随着地方财政配套补贴、绿色智能产品加快推广，政策对边际需求的撬动效果或仍可维持。
二是经济整体需求侧的改善对消费带来的外溢效应。预计2026年基建投资预计实现4.5%左右的增速，基建投资直接通过带动地方政府、央企、国企等社会集团的消费对社零形成支撑。一方面，建筑工地、施工单位、交通运输、住宿服务等环节将带动集中型采购与团体消费增长；另一方面，在基建带动下，企业团购、差旅会议、公务用车等品类的消费增速预计有所回升，为社零提供一定支撑。
三是价格因素回暖，CPI温和回升抬升名义增速。2026年预计CPI将回升至0.4%，主要由服务类价格稳步修复、食品价格趋稳构成支撑。价格回升对消费的影响主要体现在名义值而非实际购买力增长，在社零统计中可形成一定正向拉动。尤其对于餐饮、服饰、医药、金银珠宝等品类，价格变化与销售金额高度相关。随着居民消费结构的优化升级，居民一方面在商品消费上更重性价比，一方面在情绪、悦己类消费上有更高要求，相关类别消费名义增速的修复空间相对较高。
四是政府公共服务财政支出的扩张有利于消费能力和意愿的改善。“十五五”期间，财政政策将更加注重民生保障与基本公共服务。2026年，教育、医疗、养老、托育等支出在财政预算中的比重将继续提高。这不仅能直接减少居民刚性支出，提高居民消费能力，也能改善居民收入预期改善消费信心。此外，政府采购消费品的比重提升，对应支出亦计入社零口径。居民端受益于可支配空间扩大，边际消费倾向温和上行，消费意愿也将随之修复。
（七）进出口：出口维持较强韧性，扩内需政策支撑进口
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